Хедж-фонды делают рекордные ставки на казначейские облигации США, Apollo предупреждает: в случае разворота это может вызвать "ударную волну" на мировом долговом рынке

Доля хедж-фондов на рынке государственных облигаций США достигла исторического максимума, за которой стоит более 6 триллионов долларов заёмных средств, что усиливает обеспокоенность рынка потенциальными рисками.

17 апреля по местному времени главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок в опубликованном в тот день аналитическом докладе сообщил, что доля хедж-фондов на рынке государственных облигаций США объёмом 31 триллион долларов недавно выросла до 8%, что является рекордным показателем за всю историю.

Слок предупреждает, что эти позиции в значительной степени зависят от заёмного капитала, подпитываемого более чем 6 триллионами долларов репо-сделок и финансирования от прайм-брокеров. В случае волатильности на рынке и принудительного массового закрытия этих высоколевериджированных позиций, "это может передать шоковые волны на глобальный рынок инструментов с фиксированной доходностью".

Рынок государственных облигаций США является основой ценообразования в глобальной финансовой системе. В случае сильных колебаний его влияние быстро распространяется на рынки акций, корпоративных облигаций, ипотечных кредитов и другие финансовые площадки.

Логика левериджа "базисных сделок"

Хедж-фонды участвуют на рынке Treasury в крупном масштабе, и одной из основных стратегий является так называемая "базисная сделка" (basis trade) — это арбитраж разницы цен между спот-рынком гособлигаций и их фьючерсами с применением высокого кредитного плеча для увеличения прибыли.

Эта стратегия изначально предполагает минимальную маржу прибыли и требует значительных заёмных средств для получения ощутимого дохода. По этой причине, если рыночная волатильность увеличивается или условия финансирования становятся жёстче, держатели позиций могут быть вынуждены быстро сокращать позиции, вызывая эффект домино.

Стоит отметить, что экономисты ФРС ранее в исследовательском докладе отмечали, что официальная статистика может занижать фактический масштаб участия хедж-фондов на рынке Treasuries, что означает, что реальная степень риска может превышать известные показатели.

Кризис не обязательно на пороге, но структурные риски есть

Не все считают, что риск неминуемо реализуется в ближайшее время.

Стратег по процентным ставкам TD Securities Молли Брукс отмечает, что рост доли хедж-фондов скорее отражает конъюнктуру последних двух лет — высокая доходность и высокая волатильность делают казначейские облигации привлекательными для активных спекулятивных игроков, а не свидетельствуют о надвигающемся кризисе.

Однако Брукс указывает на более глубокий вопрос: если хедж-фонды посчитают рынок Treasuries недостаточно прибыльным для арбитража и выйдут, кто их заменит?

Она отмечает, что если волатильность снизится или если ФРС понизит ставки сильнее ожидаемого, итоговая доходностьTreasuries может стать менее привлекательной, хедж-фонды могут добровольно уменьшить свои позиции, и тогда рынку потребуется другой крупный покупатель для поглощения объёма эмиссии госдолга.

Структура рынка изменилась незаметно

Руководитель исследований рынков капитала в U.S. Bank Asset Management Group Уильям Мерц рассматривает это явление в более широком историческом контексте.

Он отмечает, что после мирового финансового кризиса 2008 года ужесточение регулирования ограничило возможности крупных банков и дилеров брать на свой баланс новые выпуски US Treasuries, и эта функция постепенно перешла к хедж-фондам и другим небанковским институтам.

В результате рынок может быть более подвержен локальной волатильности. Однако Мерц также подчёркивает, что эта структурная смена не изменила фундаментально среднесрочное и долгосрочное ценообразование US Treasuries и не указывает на падение общего спроса.

Он также отмечает, что доля частных инвесторов и взаимных фондов в портфелях казначейских облигаций США продолжает расти. Несмотря на периодические обсуждения "распродажи американских активов", эти тенденции пока не находят ощутимого отражения в данных по структуре держателей.

Озабоченность такого рода не существует в вакууме. Накануне публикации доклада Слока бывший министр финансов США Генри Полсон публично призвал законодателей заранее подготовить планы на случай экстремального падения спроса на казначейские облигации США.

К закрытию торгов в пятницу доходность 10-летних Treasuries снизилась на 6,5 базисных пункта и составила 4,24% благодаря ожиданиям, что ситуация вокруг Ирана стабилизируется.