Рассматривая «вторичную передачу» инфляции в Европе через потребление

В условиях геополитического конфликта между США и Ираном резко выросли цены на энергоносители, что привело к увеличению годового индекса HICP в Европе в марте до 2,5%. Однако рост цен на нефть не привёл к столь же быстрому вторичному эффекту на базовую инфляцию, как это было в 2022 году. На фоне снижения инфляции в секторе услуг и неэнергетических промышленных товаров базовая инфляция слегка снизилась до 2,3%.

Почему на этот раз значительный рост цен на нефть не вызвал быструю вторичную передачу на базовую инфляцию?

Во-первых, в отличие от макроэкономической ситуации периода энергетического кризиса 2022 года, даже до начала нынешнего конфликта на Ближнем Востоке экономика еврозоны уже демонстрировала недостаточную внутреннюю устойчивость, наблюдалась значительная дивергенция внутри ВВП, а уверенность потребителей и инвестиционная активность бизнеса находились на относительно низком уровне за последние годы. Предприятиям нижнего звена сложно полностью переложить возросшие издержки на энергию на конечных потребителей. 

Могут ли наёмные работники поднять заработную плату с помощью переговоров и таким образом стимулировать инфляцию? Согласно исследованию Goldman Sachs: на этот раз вероятность возникновения инфляционной спирали по схеме «зарплата+цены» ограничена, и тому есть две причины:

Во-первых, до начала конфликта работники уже обладали определённым «буфером» в покупательной способности. Фактическая заработная плата европейских рабочих до войны была немного выше производительности труда, и этот разрыв должен постепенно сокращаться по мере рыночной корректировки. Это значит, что даже если рост цен на энергию подорвёт покупательную способность, у предприятий останется пространство для сопротивления повышению номинальных зарплат.

Во-вторых, нынешний рынок труда немного более свободный по сравнению с 2022 годом, уровень вакансий и оценка уровня занятости вернулись к докризисным значениям, что ослабило переговорные позиции работников в борьбе за более высокие зарплаты. Ожидается, что нынешний рост цен на энергоносители окажет неблагоприятное влияние на рынок труда, что ограничит восстановление и рост реальной покупательной способности населения.

С учётом прогноза Европейского центрального банка по инфляции, при сохранении цены на нефть на уровне 90 долларов во втором квартале, инфляционный прогноз ЕЦБ на 2026 год повышен только с 1,9% до 2,6%, что значительно ниже повышения в 2022 году с 3,2% до 5,1%. Прогноз по базовой инфляции ещё более консервативен: даже если цена на нефть во втором квартале сохранится на высоком уровне 120 долларов, прогноз базовой инфляции на 2026 год увеличится всего лишь с 2,2% до 2,4%.

В целом, с точки зрения потребления, вторичный эффект инфляции на этот раз ограничен и контролируем; кроме того, с учётом внутренней уязвимости экономик еврозоны, маловероятно, что она выдержит негативный эффект от агрессивного цикла повышения ставок. Поэтому мы считаем, что на сегодняшний день «выжидательная позиция» — самый безопасный выбор политики для Европейского центрального банка. Однако если в дальнейшем конфликт между США и Ираном будет только нарастать, а цены на нефть останутся высокими и приведут к росту импортируемой инфляции, вопрос повышения ставок будет рассматриваться быстрее.

Подытожим сегодняшние выводы:

1. Поскольку ещё до начала конфликта экономика еврозоны была недостаточно устойчива внутренне, рост цен на нефть не привёл к такому же быстрому вторичному эффекту на базовую инфляцию, как в 2022 году, и базовая инфляция немного снизилась до 2,3%.

2. С учётом фактических зарплат, превышающих производительность труда, а также относительно свободного рынка труда, у европейских жителей ограничены возможности повышения зарплаты для компенсации потери покупательной способности, а вероятность возникновения инфляционной спирали «зарплата+цены» снижается.

3. По текущим данным стратегия «выжидательной позиции» является наиболее осторожным выбором для Европейского центрального банка; однако если конфликт между США и Ираном продолжит обостряться, а цены на нефть останутся высокими, усилится импортная инфляция, и вопрос повышения ставок может быть поднят на повестку дня быстрее.