Государственный долг США впервые превысил ВВП! Выплаты по процентам превысили 1 трлн долларов, прозвучал всеобщий сигнал о фискальном кризисе

Финансовое положение США приближается к историческому поворотному моменту. Согласно последним данным, объем государственного долга, находящегося в публичных руках, достиг 31,27 триллиона долларов, превысив同期 валовой внутренний продукт (ВВП) в 31,22 триллиона долларов, а отношение долга к ВВП составило 100,2%. Это означает, что долговая нагрузка США впервые в истории превысила масштаб экономики без военных действий или эпидемических шоков, и фискальные риски переходят из сферы долгосрочных опасений в реальную угрозу.

По анализу Комитета ответственного федерального бюджета США (CRFB), по состоянию на апрель этого года федеральный долг, находящийся в руках общественности, немного превысил размер ВВП США за последний год. За исключением технического превышения в начале пандемии Covid-19 из-за временного сокращения экономики, последний раз, когда долг США превышал 100% ВВП, был сразу после окончания Второй мировой войны.

В отличие от военного увеличения расходов, нынешний рост долга обусловлен в большей степени долгосрочным структурным дисбалансом. Экономист Стивен Мур отмечает, что США сегодня фактически используют «самую большую кредитную карту в мире» для «покупки сейчас — оплаты потом», а потолок госдолга постоянно увеличивается, что уже не может служить реальным ограничением бюджетных расходов.

Рост долга быстро трансформируется в более высокие выплаты процентов по федеральному долгу. В настоящее время расходы США на обслуживание процентов по долгу превышают 1 триллион долларов в год, что даже больше, чем расходы на оборону или социальное медицинское страхование.

Это означает, что все большая часть федерального бюджета расходуется на оплату затрат по старым долгам, а не на инвестиции в будущее развитие. На фоне сохранения высоких процентных ставок новые заимствования и стоимость рефинансирования для правительства США будут только расти, а финансовая гибкость — сокращаться.

Почему долг вышел из-под контроля? Расширение расходов обеих партий — ключевая проблема

Корень постоянного роста долга США — в долгосрочном несоответствии между государственными доходами и расходами. С 2008 года — после финансового кризиса — публичный долг вырос с примерно 5 до нынешних 31 триллионов долларов. За этим стоят как давление на доходную часть бюджета из-за снижения налогов, так и постоянное увеличение расходов на социальное обеспечение, здравоохранение, проценты по долгу и другие федеральные программы.

По мнению Мура, дело не только в «проблемах с доходами», а в циклe межпартийного увеличения расходов. Республиканцы долго называли себя сторонниками финансовой дисциплины, но, несмотря на контроль над президентским постом, палатой представителей и сенатом, они продолжили наращивать расходы. Демократы предлагали решить проблему повышением налогов для богатых, но налоговые поступления федерального бюджета и так находятся на историческом максимуме.

Пандемийные расходы стали постоянными, дефицит бюджета не сокращается

Во время пандемии правительство США значительно увеличило расходы в соответствии с антикризисными мерами, однако проблема в том, что эти временные затраты не были полностью отменены после окончания кризиса. Мур приводит мнение сенатора Рэнда Пола, что если бы с 2019 года государственные расходы росли только в соответствии с инфляцией, бюджет на текущий год мог бы быть практически сбалансирован.

На практике же уровень расходов, сложившийся в период пандемии, в значительной степени был институционализирован и закреплен, что привело к долгосрочно высокому дефициту бюджета. Это объясняет, почему даже при стабильном росте экономики США отношение долга к ВВП продолжает увеличиваться.

В ближайшие десять лет долг может достичь 120% ВВП

По прогнозу Бюджетного управления Конгресса США (CBO), в ближайшие десять лет федеральный долг продолжит расти. К 2036 году долг, находящийся у общественности, может достигнуть 53 триллионов долларов, а его доля относительно ВВП увеличится с нынешних примерно 101% до 120%, превысив исторический максимум 1946 года.

Это говорит о том, что бюджетные проблемы США — не временное явление, а долгосрочный тренд, который может усугубиться. Если не будет приняты эффективные меры, долговое бремя все глубже станет влиять на процентные ставки, инфляцию, налоговую политику и ценообразование на рынках капитала.

Отсутствие финансовой дисциплины: правило «pay-as-you-go» возвращается в повестку

Мур считает, что США необходимо вновь внедрить бюджетную дисциплину по принципу «pay-as-you-go» («живи по средствам»). Исторический опыт показывает, что лимиты на расходы и ограничения бюджета неоднократно снижали долю федеральных расходов относительно ВВП и сокращали дефицит.

За последние 40 лет в США трижды предпринимались попытки контролировать расходы: лимит на дефицит по закону Грэма-Рудмана-Холлингса в 1986 году, бюджетное соглашение между Клинтоном и Гингричем в 1990-х, а также Закон о контроле бюджета 2011 года. Во времена действия этих механизмов рост федеральных расходов замедлялся, дефицит сокращался, а при Клинтоне и Гингриче даже был достигнут редкий за полвека профицит бюджета.

Проблема в том, что эти реформы не закрепились надолго: последующие созывы Конгресса отменяли, обходили или ослабляли лимиты на расходы, что привело к новому росту дефицита.

Мур критикует: Конгресс по-прежнему одобряет новые военные расходы, не сокращая при этом другие статьи бюджета для компенсации затрат. По его мнению, если Конгресс хочет увеличить расходы на оборону, нужно компенсировать их сокращением других федеральных программ, а не повышать дефицит дальше.

В то же время, будущие ограничения на бюджет должны распространяться не только на дискреционные расходы, но и на быстрорастущие программы, такие как здравоохранение, Medicaid, пенсии, талоны на питание, субсидии на уход за детьми и т.д. Он считает, что в этих федеральных программах огромные масштабы потерь, мошенничества, злоупотреблений и ошибочных выплат, и лишь сокращение мошенничества и излишних платежей может сэкономить существенные суммы ежегодно.

Процентные ставки, инфляционные и финансовые риски значительно возрастают

Превышение долга США над ВВП — это не только бюджетная, но и рыночная проблема. Чем больше долг, тем выше зависимость правительства от привлечения капитала на рынке. В условиях высоких процентных ставок выплаты по процентам будут еще расти, оказывая давление на долгосрочную доходность облигаций США.

Продолжающийся рост долга может стать причиной инфляционных рисков. Бюджетная лаборатория Йельского университета отмечает, что увеличение долга способно привести к росту цен и увеличению расходов американских домохозяйств. Одновременно, если инвесторы усомнятся в долговой устойчивости США, они могут потребовать более высокую премию за риск, что поднимет стоимость заимствований и создаст давление на фондовый, рынок недвижимости и кредитные рынки.

Несмотря на рост рисков, в настоящее время рынки не демонстрируют паники. Казначейские облигации США по-прежнему пользуются большим спросом у мировых инвесторов; домохозяйства, взаимные фонды и зарубежные инвесторы остаются ключевыми покупателями новых выпусков трежерис. Стратег JPMorgan Джейкоб Манукян отмечает: в последние годы темпы роста экономики США, как правило, опережали среднюю ставку по долгу, и этот позитивный разрыв способствует определенной стабилизации отношения долга к ВВП.

Однако это не означает, что проблему можно игнорировать. При превышении расходов на проценты 1 триллиона долларов и доле долга более 100% ВВП, устойчивость государственного долга становится важнейшим фактором для рыночных ожиданий и прогнозов.