Dongfang Gangwan: Не стоит принимать краткосрочные настроения рынка за долгосрочную ценность компании.

Согласно сообщению Jinse Finance, 5 июня Dongfang Harbor опубликовала статью «Взгляд Harbor | Май 2026 года: Только сохраняя рациональность во время праздника, можно пройти дальше», в которой отмечается, что Nasdaq за последние два месяца показал самый крупный и быстрый рост за последние 20 лет — 23,7%. Основной вклад внесла выдающаяся динамика полупроводникового сектора: индекс Philadelphia Semiconductor SOXX за последние два месяца вырос более чем на 73%, чего не наблюдалось в истории.

Мы можем воспользоваться безумием рынка, но не должны становиться его частью:

1. В некоторых сегментах полупроводников экстремальный рост цен на продукты привел не к ослаблению, а к усилению цикличности. Постоянное повышение цен напрямую влияет на маржинальность downstream-компаний, пока их доходность инвестиций не станет нежизнеспособной, что приведет к замедлению роста капитальных затрат.

2. Денежные потоки Hyperscaler полностью иссякнут к 2026 году: при текущем темпе капитальных расходов, объем CAPEX к 2026 году составит 730 миллиардов долларов, что практически полностью исчерпает денежные потоки этих четырех компаний. Такой стремительный рост CAPEX также станет невозможным, и сокращение темпов роста CAPEX в 2027 году практически неизбежно, что существенно повлияет на ожидания ряда компаний, экстраполирующих тренд на 30 лет вперед.

3. Рынок, возможно, переоценивает скорость, с которой AI-дивиденды применяются на практике в компаниях. Даже если предприятия массово начнут использовать AI, из-за ограничений физического мира и человеческих организаций переход к росту прибыли займет больше времени. AI-дивиденды могут стать историей производительности десятилетия, но сейчас рынок одномоментно дисконтирует этот десятилетний сценарий за счет двух-трехлетнего бурного роста котировок и капитальных расходов.

4. Сложившийся уровень рыночных настроений действительно настораживает: всего одна фраза Хуана Жэньсюня о «триллионной капитализации» спровоцировала рост стоимости одной компании на десятки миллиардов на 32% за одну ночь. За последние два месяца, кажется, никто не беспокоится о макрорисках или о потолке и схожести моделей; доходы модельных компаний ожидается вырастут в 10 раз ежегодно, а оценка — в триллионы; CSP начинают верить в заявление Хуана «инвестиции в вычислительную мощность = доход», а сценарии применения появляются один за другим.

Это не значит, что приведённые наблюдения и взгляды неверны, просто когда на рынке почти не остается споров и опасений, эмоции, как правило, достигают своего пика. Рост усиливается при подъеме, а при коррекции — панику усугубляют. Как однажды сказал Мангeр: «Лишь тот, кто способен лучше других опровергнуть собственную точку зрения, действительно достоин своей позиции и способен быть объективным и рациональным.» Не стоит путать краткосрочные рыночные эмоции с долгосрочной стоимостью компании. Воспользуйтесь безумием, но никогда не становитесь им!