Долговой рынок и ожидания по Федеральной резервной системе разошлись? Рынок больше не боится инфляции!

В качестве ключевого индикатора ожиданий инфляции на краткосрочную перспективу, двухлетняя ставка безубыточной инфляции США недавно резко снизилась — с момента достижения внутригодового максимума в середине марта она упала в общей сложности на 100 базисных пунктов. Эта тенденция затронула не только короткий конец кривой, но распространилась по всей ее длине: в разгар энергетического шока в мае уровни пятилетней, десятилетней и тридцатилетней безубыточной инфляции взлетали соответственно до 274, 252 и 236 базисных пунктов, однако затем весь рост был утрачен, и сейчас все показатели находятся ниже средних значений за три года.

Самым непосредственным значением падения ставки безубыточной инфляции является снижение требований рынка к компенсации инфляционных рисков в ближайшие два года. Ранее участники рынка опасались эскалации ситуации на Ближнем Востоке, роста цен на нефть и повторных перебоев в цепочках поставок, что могло вновь привести к всплеску инфляции. Несмотря на то что годовой темп роста CPI в США в мае достиг 4,2%, а передача цен на энергоносители к конечным ценам всегда задерживается, нынешняя рыночная динамика показывает: инвесторы больше не воспринимают это как сигнал к началу устойчивой инфляции, а рассматривают энергетический шок, вызванный конфликтом между США и Ираном, как одноразовый и временный фактор.

Во время конфликта цены на нефть резко выросли, однако ставка безубыточной инфляции не обновила максимумов, напротив, начала снижаться раньше цен на нефть. С момента пика нефтяных котировок в марте падение годовой ставки CPI swap составило лишь треть-половину от сокращения нефтяных цен, что говорит о том, что рынок в целом признает косвенное влияние ослабления стоимости энергоносителей, но практически исключил вероятность последующего повышения базовой инфляции. Это указывает на то, что рынок постепенно устраняет геополитический шум и фокусируется на сигнале трендовой инфляции.

Начинает ли рынок заранее отыгрывать снижение инфляции?

Стабильное снижение двухлетней безубыточной инфляции в основном обусловлено двумя факторами: во-первых, резким падением нефтяных цен после ослабления геополитических конфликтов, во-вторых, сильной статистикой по занятости в США и переходом Федеральной резервной системы к «ястребиной» риторике.

С момента начала конфликта между США и Ираном в конце февраля нефтяной шок поддерживал устойчивый рост двухлетней безубыточной инфляции в США; однако после заключения первого соглашения о прекращении огня в начале апреля показатель перешел к устойчивому снижению, несмотря на неоднократные заявления и колебания цен на нефть в ходе переговоров. С подписанием 18 июня сторонами Меморандума о взаимопонимании по прекращению военных действий длительный геополитический конфликт фактически завершился.