AI-инфраструктура как «бездонная яма» для вложений: массовое финансирование со стороны технологических гигантов вызывает тревогу на долговом рынке, спреды по высокорейтинговым кредитам расширяются

Автор | Kozmon

      Редактор | Жёсткий AI

Технологические гиганты расширяют финансирование с самой высокой скоростью со времён интернет-пузыря, однако инвесторы в облигации остаются менее оптимистичны.

В этом месяце риск-премия по облигациям американских высококлассных технологических компаний поднялась до 0,79 процентного пункта, что заметно выше по сравнению с 0,74 процентного пункта в конце мая.

С июня Alphabet завершила продажу акций на 85 миллиардов долларов, SpaceX установила исторический рекорд IPO на 75 миллиардов долларов; OpenAI рассматривает выход на биржу уже в следующем году, тогда как конкурент Anthropic уже сделал этот шаг, а Meta также готовит раунд финансирования акций.

Обычно, рост акционерного финансирования укрепляет баланс и предоставляет кредиторам большую подушку безопасности. Однако эти компании уже имеют мощные операционные денежные потоки и стремятся к масштабному финансированию, что, по мнению многих инвесторов в облигации, означает, что затраты на AI превысят прежние ожидания — следовательно, долгов станет больше.

«Это говорит нам о том, что объёмы их капитальных расходов могут еще больше увеличиться», — говорит Том Мёрфи, руководитель инвестиционного управления кредитами в Columbia Threadneedle.

Облигации SpaceX распродаются сразу после размещения, цены на облигации Alphabet снижаются

Эти опасения уже отражены в ценах.

На этой неделе SpaceX завершила размещение облигаций на 25 миллиардов долларов, но трейдеры не ожидали столь быстрого снижения цены — к вечеру пятницы убыток по этим облигациям к казначейским бумагам США достиг примерно 360 миллионов долларов.

После выхода новостей о продаже акций облигации Alphabet также начали дешеветь — некоторые эксперты связывают это с озабоченностью инвесторов по поводу потребностей материнской компании Google в расходах на AI.

JPMorgan повышает прогноз: 5,5 трлн — расходы на AI, 2,1 трлн — облигационное финансирование

Инвестиционные банки Уолл-стрит повышают свои оценки капитальных расходов на AI.

Последний прогноз JPMorgan: к 2030 году общие расходы, связанные с AI и дата-центрами, достигнут 5,5 триллионов долларов, что на 400 миллиардов долларов выше оценки ноября прошлого года. Соответственно, за ближайшие пять лет ожидаемый объём биржевых заимствований дата-центров составит 2,1 триллиона долларов, против прежнего прогноза в 1,5 триллиона долларов, что означает увеличение на 40%.

Взять, к примеру, SpaceX. На счетах компании — 100,8 млрд долларов, однако, по оценке S&P Global Ratings, до конца следующего года компания израсходует около 113 млрд долларов, а в 2028 году еще порядка 90 млрд долларов — что весьма вероятно приведёт к необходимости новых выпусков облигаций и акций.

«Акции — не альтернатива долгу, а его дополнение»

«Обладатели облигаций, как правило, приветствуют анонсы акционерного финансирования, расценивая это как замедление ухудшения баланса, — говорит Энтони Вудсайд, руководитель отдела мульти-секторальных инвестиций в облигации L&G Asset Management America, — однако на практике это означает, что будет и больше долга. Акции не заменяют долг, а лишь его дополняют».

Но мнения бывают и менее пессимистичны. Арвинд Нараянан, со-руководитель кредитных инвестиций Vanguard, считает, что продажа акций технологических компаний — «очень позитивный сигнал» для держателей облигаций: руководство готово к разводнению акций акционеров, что говорит об их уверенности в AI-проектах.

Однако покупатели становятся всё более избирательными. Управляющие требуют более высокую доходность по AI-облигациям, а эмитенты начинают выходить на зарубежные рынки, чтобы не перегружать американских инвесторов.

«Они могут влить на рынок огромные объёмы долга, но ценой за это становится растущий спрэд», — говорит Джефф Шром, стратег по кредиту в Robert W. Baird, комментируя ситуацию с гиперскейлерами (hyperscalers).

Гораздо большее беспокойство вызывает срок. SpaceX разместила облигации сроком на 20 и 30 лет, Nvidia — несколько выпусков на общую сумму 25 млрд долларов, а Alphabet в феврале этого года выпустила столетние облигации в фунтах стерлингов.

Покупка таких облигаций означает принятие на себя риска технологического устаревания на десятки лет, а в технологическом секторе много примеров компаний, потенциально обещавших успех и в итоге ушедших в прошлое.

В лучшем случае инвесторы в облигации редко получают значительные доходы, сопоставимые с акционерами, а в худшем — их потери также могут быть значительными.