500 миллиардов финансирования Хуана Жэньсюня «разрывают рынок»: гиганты управления активами ликуют, технологические акции падают два дня подряд

План Nvidia по созданию платформы финансирования AI-инфраструктуры совместно с шестью крупнейшими финансовыми институтами Уолл-стрит вызвал резкое разделение мнений на фондовом рынке: акции гигантов альтернативного управления активами стремительно выросли, тогда как технологические компании продолжили испытывать давление. Это расхождение отражает глубокие разногласия на рынке по поводу новой модели финансирования.

Во вторник (11 августа) крупнейшими победителями стали альтернативные управляющие активами, участвующие в проекте. KKR выросла на 6,88% и стала лидером дня, Apollo Global Management прибавила 6,26%, Brookfield Asset Management — 4,77%, Blackstone — 3,89%, BlackRock — 1,54%.

Поставщик облачных GPU-вычислений Coreweave вырос на 2,42% в основной сессии, а после закрытия торгов взлетел более чем на 16%. Рынок истолковал схему финансирования как прямую выгоду для частного кредитования и альтернативных инвестиций — огромный поток капитала сулит долгосрочный рост доходов от управления средствами.

Тем временем акции крупнейших технологических компаний ослабели второй день подряд: Google снизилась на 3,84%, продемонстрировав самое крупное дневное падение почти за полгода; Amazon потеряла 2,09%, сама Nvidia практически не изменилась, потеряв 0,02%. Три основных индекса на Уолл-стрит завершили день в минусе второй раз подряд, Nasdaq упал на 0,6%.

Глубинная тревога рынка заключается в следующем: означает ли необходимость Nvidia самой искать для клиентов источники финансирования исключительно высокий спрос на вычислительные мощности AI, требующий финансовых инноваций, или часть спроса фактически "создаётся" за счёт условий кредитования?

"Большая концепция" Дженсена Хуана: AI-инфраструктура как новый класс активов

В понедельник генеральный директор Nvidia Дженсен Хуан в интервью CNBC, выступая вместе с топ-менеджерами Goldman Sachs, BlackRock, Blackstone, KKR, Apollo и Brookfield, объявил о подписании шестью институтами меморандума о сотрудничестве. Каждая компания создаст собственную независимую платформу для финансирования вычислительных мощностей, чтобы привлекать капитал для строительства инфраструктуры AI на третьичных рынках, целевой объём — 500 миллиардов долларов США и, возможно, ещё больше.

Дженсен Хуан назвал этот проект "большой концепцией", суть которой — переопределить AI-вычисления как инвестиционный актив. "Эти системы не похожи на наши ПК, не похожи на телефоны", — сказал Хуан CNBC. "Сейчас это доходные активы, обладающие производительностью, долговечностью, заменяемостью и гибкостью".

Руководитель цифровой инфраструктуры KKR Вальдемар Шлезак далее пояснил финансовую сторону этой логики:

"Можно рассматривать это как поток дохода, который можно секьюритизировать или эффективно разбить риски, продавая их инвесторам на разных уровнях".

Генеральный директор Goldman Sachs Дэвид Соломон отметил:

"Вы начинаете видеть обеспеченное активами финансирование этой инфраструктуры, и это неудивительно, ведь речь идёт о реальных активах с реальной стоимостью".

По договорённости, шесть финансовых институтов будут принимать решения о кредитовании независимо, Nvidia — сводить клиентов с финансовыми партнёрами и при желании брать на себя не более 25% гарантийных обязательств по каждому займу. Позднее Дженсен Хуан уточнил в X, что эта поддержка "основана на остаточной стоимости и призвана дополнять, а не заменять независимых андеррайтеров".

На следующий день после появления новости участники альянса альтернативных активов стали самыми яркими победителями на рынке, рыночная логика прозрачна: масштабная схема финансирования обещает долгосрочный рост доходов от управления средствами.

Одновременно новые облачные компании также получили поддержку. NEBIUS выросла на 4,95%, RIOT — на 4,33%, Hut 8 — на 3,64%, IREN — на 2,61%.

Филадельфийский полупроводниковый индекс вырос на 0,87%: из 30 компонентов подорожали 24, Entegris — на 4,16%, KLA — на 4,01%, Teradyne — на 3,96%, ASML — на 3,8%. Большинство компаний сектора хранения данных также росли: SK Hynix — на 4,7%, SanDisk — на 2,68%, Seagate Technology — на 2,44%. Акции сектора оптоволоконных коммуникаций также прибавили: CRDO — на 3,23%, Marvell Technology — на 1,8%.

Наибольшее внимание привлёк резкий рост Coreweave на послеторговой сессии. Как облачный провайдер GPU, Coreweave — прямой бенефициар предлагаемой схемы финансирования: у компании есть реальный спрос на вычислительную мощность, но нет поддержки баланса крупного облачного провайдера — именно на такую целевую аудиторию ориентирована новая инициатива Nvidia.

Технологические гиганты под давлением, рынок остро разделён

На фоне роста компаний, связанных с инфраструктурой вычислительных мощностей, технологические гиганты ослабли второй день подряд.

Google снизился на 3,84% — после объявления о реструктуризации AI-подразделения, за последние пять торговых дней акции упали четыре раза, что привело к просадке сектора коммуникационных услуг, лидирующего по снижению в индексе S&P 500. Amazon потеряла 2,09%, Apple — 1,09%, Broadcom — 1,5%, Microsoft — 0,44%.

Такое расслоение указывает на скрытые тревоги рынка: управляющие активами выигрывают на ожиданиях роста доходов от управления, однако для технологических гигантов и самой Nvidia не наблюдается динамики роста акций.

В основе тревог — если спрос на AI-вычисления действительно столь высок, крупные облачные провайдеры должны быть главными бенефициарами; факт того, что Nvidia вынуждена сама создавать каналы финансирования для клиентов, вызывает опасения, не указывает ли это на уже перегруженные балансы потенциальных заказчиков.

Важно заметить: пятилетний кредитный дефолтный своп Nvidia (CDS) с начала года вырос примерно на 90%, а во вторник, несмотря на разъяснения Дженсена Хуана, сократился всего на 5 б.п., до 72,11 б.п., всё ещё находясь около исторических максимумов — рынок кредитов не полностью развеял сомнения по поводу "циклического финансирования".

Спор о "циклическом финансировании": остаточная стоимость GPU — ключевая интрига

В ядре схемы финансирования Nvidia нет ничего сложного: узким местом роста AI стало не только чипы и электроснабжение, но и капитал.

Новые клиенты за пределами крупных облачных провайдеров — AI-лаборатории, развивающиеся компании облачных вычислений, государственные AI-проекты — действительно нуждаются в вычислительных мощностях, но не имеют сильного баланса, как у Google и Microsoft. Стоимость 1-гигаваттного дата-центра AI — около 50 млрд долларов, при этом OpenAI до сих пор не имеет рейтинга инвестиционного класса.

Генеральный директор BlackRock Ларри Финк проводит аналогию этой схемы с зарождением рынка ипотечных ценных бумаг:

"Это очень ранний этап, как когда я в 1970-х начал работу на рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Я вижу в этом будущее финансовой инженерии".

Президент Apollo Global Management Джим Зелтер признаёт наличие рисков: "Будет избыток, придёт коррекция", однако широкий круг участников поможет снизить концентрацию рисков.

Но главный вопрос для рынка остаётся открытым: какова долгосрочная остаточная стоимость GPU как залога?

Собственные чипы Nvidia теперь обновляются каждый год, а не раз в два года, и каждый такой технологический скачок уменьшает рыночную ценность предыдущих поколений. Основа схемы — остаточная стоимость чипов — пока не прошла полный цикл проверки на практике.

Более того, текущее соглашение — это лишь меморандум о намерениях, никаких обязательных контрактов нет, конкретные заёмщики, уровень ставок, местоположение объектов и сроки запуска остаются нераскрытыми, а отсутствие деталей вызывает у части инвесторов осторожность.

Генеральный директор Brookfield Брюс Флатт добавил более общий взгляд: "Дженсен Хуан ведёт за собой процесс создания подобных структур, потому что в мире есть триллионы долларов капитала". Это, возможно, и есть главный драйвер "большой концепции" — одновременно и её самая большая неизвестность.