Сегодня вечером будет опубликован CPI США — может ли это серьезно повлиять на ожидания по повышению ставки в сентябре?

Будет ли Федеральная резервная система повышать ставку в сентябре — возможно, ответ станет ясен уже сегодня вечером.

Бюро трудовой статистики США опубликует данные по ИПЦ за июль в среду в 8:30 утра по восточному времени США (20:30 по пекинскому времени). Консенсус-прогноз предполагает, что общий ИПЦ вырастет на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем, а базовый ИПЦ — на 0,2%; в годовом выражении показатели снизятся до 3,4% и 2,5% соответственно.

После неожиданно слабых данных по занятости вне сельского хозяйства на прошлой неделе этот отчет станет ключевым тестом для ожиданий повышения ставки в сентябре. Если данные будут умеренными, вероятность повышения ставки снизится еще больше; если же показатели окажутся неожиданно высокими, это усилит давление на и без того настроенный на ужесточение ФРС.

В настоящее время фьючерсный рынок процентных ставок оценивает вероятность повышения ставки в сентябре примерно в 50% — своего рода «орел или решка». Данные по занятости вне сельского хозяйства на прошлой неделе показали сокращение на 23 тысячи человек в июле, что временно снизило ожидания повышения ставки, но затем рост цен на нефть вернул вероятность к равновесию. Тем временем, на заседании ФРС в июле трое управляющих проголосовали за повышение ставки, а несколько не имеющих права голоса членов комитета также выразили предпочтение ужесточению политики, в результате чего ястребиные голоса заняли значимую позицию внутри ведомства. Сегодняшние данные по ИПЦ напрямую повлияют на то,в какую сторону склонится чаша весов.

Согласно прогнозам Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics и других организаций, данные по ИПЦ с большой вероятностью окажутся в пределах ожидаемого диапазона, маловероятно, что будет повторена значительная волатильность, зафиксированная в прошлой публикации.

Goldman Sachs ожидает, что базовый ИПЦ вырастет на 0,19% по сравнению с июнем, в годовом выражении составит около 2,47%, что немного ниже рыночного консенсуса; общий ИПЦ вырастет лишь на 0,05% по сравнению с месяцем ранее, годовой показатель составит около 3,35%. Снижение цен на энергоносители (-2,0%) — основной фактор, сдерживающий общий уровень инфляции, цены на продукты питания, по прогнозу, вырастут умеренно — на 0,2%.

По отдельным компонентам Goldman Sachs ожидает: цены на подержанные автомобили вырастут на 0,5% месяц к месяцу, на новые автомобили — на 0,1%, но стоимость автостраховки снизится на 0,5%. По компоненту жилья ожидается, что эквивалентная арендная плата домовладельцев (OER) вырастет на 0,23%, аренда — на 0,16%, что продолжит тенденцию замедления; услуги по путешествиям покажут разную динамику: цены на авиабилеты повысятся на 2,0%, а цены на гостиницы снизятся на 1,0%, частично из-за снижения спроса после завершения чемпионата мира.

Pantheon Macroeconomics ожидает роста цен на базовые товары на 0,18% месяц к месяцу, что станет максимальным приростом с сентября прошлого года; частично это связано с тем, что с 25 июня Apple (AAPL) повысила цены на большинство аппаратных продуктов на 15-30%, однако ослабление в секторе услуг будет этому противодействовать — компания прогнозирует, что авиабилеты подешевеют на 1,5%, проживание — на 1,0%, автострахование продолжит снижение, а цены на энергоносители упадут на 2,6%, что окажет отрицательное влияние на общий ИПЦ примерно на 11 базисных пунктов.

Главный экономист RSM Джо Брусуэлас отмечает: если июльский ИПЦ окажется близким к прогнозу, «большинство членов комитета предпочтет проигнорировать шоки со стороны предложения, FOMC сохранит ставку без изменений до конца года», а это обеспечит некоторую передышку председателю ФРС Уошу, который с мая находится под постоянным давлением в части проведения политики.

Однако внутри ФРС нарастает ястребиное давление. Президент ФРС Кливленда Бет Хэммак, одна из трех управляющих, проголосовавших в июле за повышение ставки, заявила в понедельник, что может потребоваться несколько повышений ставки, и подчеркнула: «Разовое изменение на 25 базисных пунктов, вероятно, оказывает очень ограниченное влияние на экономику». Кроме того, члены комитета без права голоса Шмид и Мусалем также заявили, что склонялись к повышению ставки на июльском заседании. Председатель ФРС Уош, хотя и признал, что текущее ужесточение финансовых условий частично выполняет работу Федрезерва, а июльские данные по занятости и их последующая корректировка действительно затормозили недавние ожидания ужесточения, однако он также не исключил возможности дальнейшего повышения ставки.

Bank of America сохраняет прогноз трех повышений ставки в течение ближайших месяцев. Экономисты банка в отчете для клиентов указали, что июльский отчет по трудоустройству «не изменил общей картины рынка труда», а функция реакции политики ФРС по-прежнему «в значительной степени ориентирована на инфляционные данные». Банк предупреждает: если средний месячный рост базового ИПЦ в течение ближайших двух месяцев составит 0,25%, «вероятность того, что ФРС начнет поднимать ставку в сентябре, практически стопроцентная»; если показатель будет ниже 0,2%, то повышение ставки будет отложено; если окажется между этими значениями — вопрос останется полностью открытым.

Команда маркетинговой аналитики J.P. Morgan дала следующий сценарный анализ по предстоящим данным ИПЦ:

• Если базовый ИПЦ превысит 0,30% месяц к месяцу, ожидается снижение S&P 500 на 1,5%–2,5% (вероятность — 5%);
• Если окажется в диапазоне 0,25%–0,30%, индекс снизится на 0,5%–1,25% (вероятность — 25%);
• Если в диапазоне 0,20%–0,25% (наиболее вероятный сценарий, ~40%), индекс вырастет на 0,25%–0,75%;
• Если ниже 0,20%, рост может ускориться до 0,5%–2%. В целом, реакция рынка облигаций на данные выше прогноза будет более резкой, чем на рынке акций.

Стоит отметить: согласно ценам опционов с экспирацией 12 августа, ожидаемая внутридневная волатильность составляет около 0,9% (чуть ниже среднего значения последних недель — 1,1%), что свидетельствует о сдержанных ожиданиях экстремальных итогов по вечерним данным.

Аналитики Wells Fargo во главе с Охсаном Квоном советуют инвесторам заранее формировать хеджирующие позиции перед публикацией данных по ИПЦ. Значение их индекса настроений сейчас составляет 1,4, что соответствует сильнейшему с января 2018 года сигналу «продавать». «Мы считаем, что стоимость хеджирования сейчас невысока и склоняемся к защите от риска выхода более горячих данных», — пишут аналитики. — «Если ИПЦ превысит ожидания, рыночная риторика быстро сменится на опасения стагфляции, особенно на фоне недавних слабых данных по рынку труда». Тем не менее, Wells Fargo также отмечает: во втором квартале прибыль компаний выросла на 30% в годовом сопоставлении, что превышает рыночный прогноз на 8% и является самым сильным приростом более чем за четыре года, что до сих пор поддерживает фондовый рынок.

Хотя краткосрочные инфляционные ожидания умеренные, аналитик Societe Generale Эндрю Лапторн отмечает: структура фондового рынка подает сигналы тревоги. Составленный банком индекс инфляционной прокси по фондовым рынкам развитых стран (с акциями, наиболее коррелирующими с инфляцией) за последние 12 месяцев обогнал индекс MSCI World на 71%. Лапторн комментирует:

«Рынок больше не закладывает противоречивую комбинацию ‘сильный рост прибыли + снижение ставки’ — теперь он считает, что столь высокий рост прибыли обычно сопровождается необходимостью повышения ставок».

В то же время сырьевые товары, связанные с AI-сектором, переживают рост цен. Сообщается, что резкий рост цен на память может повысить базовый PCE на 0,5 процентного пункта. Goldman Sachs ожидает, что в июле месячный рост базового PCE составит существенные 0,26%, частично отражая запаздывающий эффект от роста цен на акции во втором квартале, передающийся на стоимость услуг по управлению инвестиционным портфелем. Пересмотр методологии классификации этого компонента будет осуществлен в конце сентября, после чего данные могут быть скорректированы вниз, но при повторной ревизии в декабре сильная корреляция может вернуться.

Даже если результаты по ИПЦ сегодня вечером будут однозначными, исход голосования по ставке в сентябре останется открытым. До заседания FOMC 16 сентября ФРС получит данные по занятости вне сельского хозяйства за август, по ИПЦ и PPI за август, а данные по PCE за август будут опубликованы уже после завершения заседания. Это оставляет возможности для изменения ожиданий по политике в течение ближайших недель.

В целом, наиболее вероятный сценарий — данные совпадут с ожиданиями: этого будет недостаточно для возрождения ожиданий сентябрьского повышения ставки, но и не позволят рынку полностью избавиться от перспективы ужесточения. Окончательное решение между «ястребами» и «голубями» останется за последующими данными и председателем ФРС Уошем.