Даже запоздалый удар по лицу — это всё же удар по лицу, A100 представил идеальную логику Neocloud

Вчерашний телефонный звонок с CoreWeave (ведущей американской компанией в сфере новых облачных инфраструктур и компанией Neocloud) был очень интересным. Наибольшее впечатление произвела не даже реплика CFO: «we are seeing demand, pricing, and margin all expanding (спрос, цены и маржа растут)», и не то, что RPO накопился до 1,29 трлн долларов (что более чем в 3,3 раза превышает годовые капзатраты), а вот эта фраза:

«We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price». Например, не так давно мы подписали контракт по A100, сроком до 2029 года, и по очень привлекательной цене.

Это полностью совпадает с недавним открытым письмом Jensen в X: в нем Jensen пишет, что экономический срок службы A100 приближается к 10 годам. Всем известно, что A100 появился в 2020 году — получается, что видеокарта, выпущенная шесть лет назад, может заключать новые контракты и в 2026 году, причем контракт продляется до 2029 года, а цена остается «attractive».

Это как раз и затрагивает самый важный вопрос бизнес-модели Neocloud.

CoreWeave в своем 10-K за 2025 год четко указала: срок амортизации GPU и связанных с ним технологических устройств составляет 6 лет. Именно эта амортизационная политика вызывала большие вопросы у крупного медведя Майкла Бьюрри, причем это был его основной аргумент против AI в ноябре 2025 года.

Burry считает, что реальный экономический срок службы GPU составляет всего 2-3 года, а гиперскейлеры амортизируют оборудование по 5-6 лет, что приводит к существенному занижению затрат на амортизацию и завышению прибыли облачных сервисов.

Эти доводы нельзя назвать абсурдными (и в тот момент они действительно всколыхнули рынок). Если GPU действительно приносит экономическую выгоду всего 2-3 года, то высокая кредитная нагрузка Neocloud становится крайне опасной:

Взять заем — купить GPU → экономическая ценность GPU быстро падает → остаточная стоимость почти нулевая → долг еще не возвращен, а актив уже не приносит доходов.

Теперь CoreWeave приводит очень наглядный контрпример, который буквально опровергает позицию Майкла Бьюрри. GPU A100, появившийся в 2020 году и прошедший полный шестилетний цикл амортизации к 2026 году, заключает новый контракт, действующий до 2029 года, при этом его экономическая выгода только растет.

CoreWeave на этом звонке четко ответила: по истечении срока действия старых контрактов на аренду GPU, оборудование можно перевести на задачи типа Inference и продолжать максимально использовать актив.

А затем CoreWeave высказала самое принципиальное утверждение:

«So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market». То есть, когда первоначальный контракт заканчивается, у кластера больше нет кредитной нагрузки, и мы можем свободно заключать новые контракты на данную облачную инфраструктуру или предлагать ее рынку.

Если перевести эту мысль более понятно, то получается так:

К моменту окончания первого/первоначального контракта, большая часть обязательств по финансированию, связанных с этим кластером (GPU-кластером), обычно уже перекрыта или погашена доходом по стартовому контракту. Поэтому CoreWeave может сдавать этот практически полностью раз-кредитованный актив в аренду повторно, а дальнейшие доходы уже не несут столь высокой нагрузки по возврату капитала, как раньше.

В этом — главное преимущество бизнес-модели Neocloud.

GPU Cluster можно условно разбить на два жизненных этапа: первый этап — Initial Contract (первоначальный контракт), клиент подписывает среднесрочную или долгосрочную аренду, доходы с которой перекрывают кредитную нагрузку CapEx; второй этап — ситуация меняется: после окончания контракта GPU не уходит на списание, его можно дальше сдавать в аренду. На это CoreWeave специально сделала акцент:

«In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside.» В условиях, когда появление новых мощностей ограничено, а издержки растут, работающая AI-облачная инфраструктура — дефицитный и ценный актив... все чаще мы видим более длительное использование по более высоким ценам, что открывает существенный потенциал для дальнейшего роста.

Проще говоря, это означает:

По завершению первоначального контракта, следующие соглашения заключаются на существенно более выгодных условиях.

Вот почему бизнес-модель CoreWeave, то есть Neocloud, гораздо перспективнее, чем думает рынок. Самое ценное здесь — это не просто прибыль от первого контракта по GPU, а то, сколько еще дохода остается после «раз-кредитования» актива — и на сколько лет.

Пример A100, появившегося шесть лет назад (напомню, тогда в мире была пандемия, и тренды на тренировки AI только начинали появляться), отлично показывает: «второй жизненный цикл» GPU Cluster явно длится очень долго, а реальный ROIC Neocloud может быть просто невероятным.

Очевидно, что Маск, который собирается к 2027 году построить центры обработки данных мощностью 8 ГВт (увеличив их в 4 раза), прекрасно это понимает: SpaceX уже почти стала компанией типа Neocloud (и нет, тут нет никакой иронии в адрес Илона).