Доходность 10-летних государственных облигаций США превысила 5%, доходность японских государственных облигаций также опустилась ниже 3%. Давление на мировой рынок облигаций резко возросло!

Глобальный рынок облигаций переживает самое суровое испытание за последние десятилетия. Доходность 10-летних казначейских облигаций США превысила 5%, достигнув максимума с 2007 года, при этом доходность японских государственных облигаций также преодолела отметку в 3%, что стало самым высоким уровнем за 30 лет. Резкий рост цен на энергоносители, затяжная инфляция и постоянное увеличение объема суверенного долга — этот тройной прессинг усугубил продажи на мировом долговом рынке.

Во вторник во время азиатской торговой сессии доходность 10-летних облигаций США поднималась до 5,02%, второй день подряд обновляя максимум с 2007 года. Одновременно доходность 10-летних японских государственных облигаций выросла до 3,03%, что является рекордом за 30 лет. На этой неделе ФРС США и Банк Японии находятся в окне принятия процентных решений — рынок в целом ожидает повышения ставки Федеральной резервной системой, а также прогноза роста ставки Банком Японии до максимального уровня за 31 год. Рыночные настроения остаются уязвимыми, и любые отклонения в политических сигналах могут спровоцировать новую волну потрясений.

Текущая волна распродажи на глобальном долговом рынке не объясняется одним единственным фактором. Непосредственным триггером роста доходности стало обострение ситуации на Ближнем Востоке, вызвавшее рост цен на нефть: стоимость нефти марки Brent на азиатской сессии поднялась на 1,6% до $107,3 за баррель. Одновременно компании массово выпускают облигации для поддержки расходов на искусственный интеллект, что не только приводит к избытку предложения на рынке облигаций, но и обеспечивает дополнительный стимул уже устойчивой американской экономике.

С точек зрения более глубоких структурных причин, правительства разных стран продолжают увеличивать объемы заимствований, чтобы одновременно рефинансировать погашаемые облигации и покрывать бюджетные дефициты. Крупнейшие центральные банки уже отказались от покупки гособлигаций в эпоху количественного смягчения, традиционный спрос ослабевает, и рынок все больше зависит от маржинальных инвесторов, чувствительных к цене.

Главный экономист банка Singapore Mansoor Mohi-uddin отметил: "Доходность государственных облигаций по всему миру растет, нефтяной шок на Ближнем Востоке, стойкая инфляция и возобновление повышения ставок со стороны центральных банков подавляют спрос."

Давление, испытываемое японским долговым рынком, также нельзя недооценивать. По данным агентства Reuters, правительство Японии планирует во вторник официально утвердить основные положения плана по снижению налога на потребление, по которому ставка налога на продукты питания будет снижена с 8% до 1% сроком на два года, начиная с апреля 2027 года. Эта мера приведет к недополученным налоговым поступлениям в размере около 5 трлн иен, а также не содержит указаний на конкретные источники финансирования, что усиливает опасения рынка по поводу устойчивости японских государственных финансов.

Кроме того, по данным Bloomberg, власти Японии рассматривают возможность установить среднесрочный целевой уровень оборонных расходов на уровне 3,5% ВВП, чтобы сравняться с союзниками по НАТО. Westpac Banking Corp считает, что возможное дополнительное оборонное финансирование Японии еще больше увеличит давление на глобальный долговой рынок.

Старший стратег по долговому рынку Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Keisuke Tsuruta заявил, что до утверждения проекта бюджета кабинетом министров к концу года рынок будет находиться в условиях неопределенности. "В настоящее время трудно прогнозировать общий объем размещения облигаций в следующем году, и рыночная напряженность сохранится."

Уровень в 5% — важная психологическая отметка для рынка, часто выступающая катализатором действий инвесторов и регуляторов. Доходность 10-летних казначейских облигаций США краткосрочно преодолевала этот барьер 23 октября 2023 года и в понедельник на этой неделе, но ни разу не закрывалась выше 5% — последний раз больше 5% на закрытии было в 2007 году.

Значение этой отметки для других классов активов нельзя переоценить. Доходность на уровне 5% позволяет инвесторам зафиксировать годовую безрисковую доходность на ближайшие 10 лет, что может привести к оттоку капитала из фондового рынка. Как отмечает старший портфельный менеджер Hilbert Group Jesse Marre: "После пробития отметки в 5% рисковые активы становятся причиной для беспокойства."

Руководитель исследований по Америке в ING Groep NV Padhraic Garvey описывает еще более серьезный сценарий: "Может ли ситуация стать хуже? Да. Как только доходность 10-летних облигаций уверенно преодолеет 5%, рынок начнет ориентироваться на 6%. И переход от 5% к 6% для рынка в целом будет гораздо болезненнее, чем все предыдущие движения."

В центре внимания рынка сейчас — итоговое решение Федеральной резервной системы на этой неделе.

Стратег BMO Capital Markets Vail Hartman отметил: если ФРС останется в прежнем положении, ее репутация борца с инфляцией будет подорвана; но даже если повышение ставки все-таки произойдет, и председатель ФРС Пауэлл во время пресс-конференции или через точки прогноза подаст мягкий сигнал, это может вынудить инвесторов в облигации требовать еще более высокую доходность для защиты от инфляционных рисков.

Глава отдела рыночных стратегий Westpac Banking Corp Martin Whetton отметил: "Повышение ставок ФРС вместе с продолжающимся ростом цен на нефть приведет к дальнейшему подъему доходности американских облигаций, поэтому тестирование уровня в 5% внутри дня по понедельникам стоит воспринимать скорее как норму, чем как исключение."

Руководитель стратегии по ставкам США в UBS Group Phoebe White отмечает, что у длинного конца кривой ограничен потенциал снижения доходности. Она добавляет, что реальный сектор экономики не демонстрирует явных признаков ослабления, а баланс спроса и предложения на рынке казначейских облигаций США сегодня кардинально отличается от 2007 года: "Структурный спрос на гособлигации США со стороны иностранных официальных инвесторов и других институционалов заметно снизился."