Передается, что Банк Англии планирует приостановить продажу долгосрочных облигаций, самый радикальный "сокращатель баланса" в глобальной долговой буре нажал на тормоз.

По информации Zhihui Caijing APP, как сообщается, Банк Англии планирует прекратить продажу принадлежащих ему долгосрочных облигаций сроком на 20 и 30 лет с целью полной реформы своей программы по продаже облигаций. Как передают источники, чиновники Банка Англии, Министерства финансов и Долгового управления Великобритании (DMO), отвечающего за выпуск государственных облигаций, уже подготовили соответствующий план, однако источники не раскрываются, и окончательное решение по-прежнему остается за Банком Англии. Сообщается, что ожидается официальное объявление об этом в этот четверг, отдельно от решения по денежно-кредитной политике банка.

Самый агрессивный сокращатель баланса первым делает паузу на фоне глобальных потрясений на долговом рынке

Причина этой корректировки — доходности долгосрочных облигаций достигли максимума за многие десятилетия. Доходность 30-летних гособлигаций Великобритании в настоящее время превышает 5,9%, что наблюдалось последний раз в 90-х годах прошлого века; котировки 20- и 30-летних облигаций на прошлой неделе упали до минимума с 1998 года.

Банк Англии — самый агрессивный среди центробанков G7 по темпам сокращения баланса и единственный среди крупных регуляторов, кто активно продаёт облигации до их погашения. С 2009 года, накапливая активы за счет количественного смягчения, он увеличил портфель облигаций до 895 млрд фунтов, который сейчас снизился примерно до 490 млрд фунтов, из которых долгосрочные облигации с погашением более 20 лет составляют порядка 150 млрд фунтов.

По ожиданиям участников рынка, Банк Англии в течение следующих 12 месяцев, начиная с октября, намерен снизить темпы сокращения баланса до 50 млрд фунтов в год — ниже, чем 70 млрд в предыдущие два года, и 100 млрд за год до этого. Это означает, что объём активных продаж останется примерно на уровне 20 млрд фунтов в год. Однако долгосрочные облигации составляют лишь около 20% этого объёма — даже при сохранении такой же структуры продажи их будет реализовано около 4 млрд фунтов.

Глава рыночной стратегии RBC BlueBay Asset Management Майк Белл (Mike Bell) ожидает, что Банк Англии переключится на продажу облигаций со средним и коротким сроком, отметив: «Полное прекращение продаж долгосрочных облигаций не станет неожиданностью».

Фактически, «торможение» Банка Англии уже началось: за последний год из более чем 150 млрд фунтов в долгосрочных облигациях было продано около 4 млрд, причем в основном по двум сверхдолгосрочным выпускам — при таком темпе для полной реализации потребуется более 24 лет. В плане аукционов за прошлый квартал количество бумаг с погашением свыше 20 лет опустилось до нуля — впервые с начала программы активных продаж в январе 2023 года.

Главный европейский макростратег T. Rowe Price Томаш Веладак (Tomasz Wieladek) считает, что нейтральная и осторожная рыночная позиция сама по себе подразумевает сокращение или приостановку продаж долгосрочных облигаций, так как спрос со стороны пенсионных фондов на эти бумаги структурно снижается.

«Продал — потерял половину»: счет за убытки

В центре проблемы — убытки. Банк Англии закупал облигации по высоким ценам в условиях дорогого рынка, а теперь продаёт их по низким котировкам. Аналитики Deutsche Bank подсчитали, что средний дисконт при продаже долгосрочных облигаций в рамках количественного ужесточения составляет около 50%. По консенсусу экономистов, с 2022 года быстрая распродажа долгосрочных бумаг уже обошлась британским налогоплательщикам примерно в 22 млрд фунтов; Управление бюджетной ответственности Великобритании (OBR) оценивает, что за следующие пять лет окончательная распродажа портфеля принесет потери примерно на 100 млрд фунтов.

После прекращения продажи долгосрочных облигаций активные продажи Банка Англии продолжатся (порядка 20 млрд фунтов в год), но полностью освободят баланс от долгосрочного долга. Одновременно регулятор будет напрямую продавать принадлежащие ему среднесрочные и краткосрочные гособлигации Долговому управлению при Минфине (DMO), помогая сбалансировать дополнительное давление на предложение госдолга. Такая «новозеландская модель» обсуждалась еще в 2022 году, но была отложена из-за опасений по поводу независимости монетарной политики. В сравнении с текущими масштабами продаж прекращение активных продаж долгосрочных бумаг позволит Министерству финансов ежегодно прямо экономить примерно 2,5 млрд фунтов до конца десятилетия — что даст новому главе ведомства Джону Хили (John Healey) ценный резерв для его первого бюджета 28 октября.

Однако есть и оборотная сторона: прекращение распродажи убыточных бумаг означает, что Банк Англии сохраняет больше резервов, и Министерству финансов придётся платить по ним больше процентов, что усложнит соблюдение фискального правила Хили по балансу «текущих доходов и расходов». Глава Банка Англии Бэйли неоднократно защищал прежнюю стратегию активных продаж, настаивая, что мгновенная остановка приведёт лишь к долговременному растягиванию неизбежных убытков.

Решение в четверг: неизменная ставка и разногласия в голосовании

В центре внимания рынка — заседание Комитета по денежно-кредитной политике (MPC) в этот четверг. Рынок в целом ожидает, что Банк Англии сохранит ставку без изменений (сейчас около 3,75%) — ранее Бэйли на прошлой неделе в парламенте опроверг мнение о «неизбежности» повышения. Однако, вероятно, внутри комитета будут разногласия по голосованию, и инвесторы будут пристально следить за числом голосов «против». На этой неделе в Великобритании также публикуется целый ряд данных: в среду — августовская инфляция, вторник — смешанные данные по занятости: уровень безработицы ILO за три месяца к июлю остался на уровне 4,9% (прогноз был 5%), но число заявок на пособие по безработице выросло на 27 800 — более чем втрое превышая прогноз.

Тень повышения ставки по-прежнему сохраняется. Под влиянием конфликта с Ираном и роста цен на нефть стоимость бензина и дизтоплива в Великобритании достигла пика с 2022 года, и рынок сейчас активно закладывает четыре повышения ставки Банка Англии в следующем году. В понедельник Goldman Sachs ужесточил прогноз, ожидая повышения на 25 базисных пунктов в ноябре; Citi в тот же день также выступила с «ястребиной» оценкой. UBS считает, что заседание четверга будет «ястребино-нейтральным».