Goldman Sachs комментирует "взрывной День инвестора" Sandisk: долгосрочные финансовые ориентиры значительно превысили ожидания, 100% избыточного свободного денежного потока возвращается акционерам.
Goldman Sachs считает, что на Дне инвестора Sandisk были опубликованы долгосрочные ориентиры на 2028-2030 годы: валовая рентабельность 80%, операционная маржа 75%, что значительно превышает ожидания. Компания пообещала выкупить акции на 100% сверх свободного денежного потока; оставшаяся сумма для выкупа акций составляет 15,5 млрд долларов. Долгосрочные клиентские соглашения (NBM) уже покрывают контрактную стоимость более 94 млрд долларов, обеспечивая видимость финансовых результатов. Технология высокоскоростной флэш-памяти HBF имеет потенциал проникновения на рынок AI-инференса и создает дополнительные возможности для роста.
SanDisk только что представила впечатляющий для Уолл-стрит результат на «Дне инвестора», объявив целый ряд долгосрочных финансовых целей и планов по возврату капитала, которые значительно превзошли рыночные ожидания. В тот же день акции выросли почти на 14%.
Как сообщает Trading Desk со ссылкой на отчет Goldman Sachs от 13 августа, SanDisk не только предоставила долгосрочные финансовые прогнозы, значительно превышающие ожидания рынка (80% валовой маржи, 75% операционной маржи), но и сделала важное заявление о том, что 100% избыточного свободного денежного потока будет возвращаться акционерам. Кроме того, дорожная карта компании по технологии HBF (Flash высокой пропускной способности) следующего поколения для AI-инференса открывает огромный потенциал для роста.
Goldman Sachs reaffirmировала рекомендацию «покупать» по SanDisk, установив 12-месячную целевую цену на уровне 2200 долларов (исходя из 20-кратного P/E на нормализованную прибыль в 110 долларов на акцию), что подразумевает примерно 44%-ный потенциал роста по сравнению с текущей ценой в 1528 долларов.
В то же время Goldman Sachs отметила, что для проверки реальной способности долгосрочных клиентских соглашений (NBM) сглаживать цикличность отрасли потребуется время, и это вряд ли будет полностью отражено в мультипликаторах в краткосрочной перспективе. Однако, учитывая ограниченное прирост предложения на рынке NAND и постоянную оптимизацию продуктового портфеля, аргументы в пользу покупки SanDisk остаются прочными.
Долгосрочные финансовые ориентиры значительно превысили ожидания: валовая маржа 80%, операционная маржа 75% в 2028–30 финансовых годах
Самым впечатляющим для рынка на этом Дне инвестора стали долгосрочные финансовые показатели SanDisk на 2028–30 финансовые годы:
- Темпы роста выручки: от средних до высоких двузначных процентов (mid-to-high teens)
- Валовая маржа: 80%
- Операционная маржа: 75%
- Скорректированная рентабельность по свободному денежному потоку: примерно 50%
- Капитальные затраты: средние однозначные значения в отношении выручки (mid-single digits)
По словам Goldman Sachs, указанные ориентиры «значительно выше ожиданий инвесторов» и стали основной движущей силой 15%-ного роста акций в этот день.
Ключевым инструментом для достижения этих финансовых целей стала инициатива SanDisk по внедрению долгосрочных клиентских соглашений (NBM, Non-Binding Master Agreements). Основные характеристики этого подхода включают:
Средневзвешенный срок контрактов — четыре года, что обеспечивает большую предсказуемость доходов;
В ближайшем будущем — фиксированная цена, в дальнейшем — ценовой диапазон, что сочетает стабильность и гибкость;
Даже при расчёте по минимальной контрактной цене валовая маржа достигает 80%, что делает экономику бизнеса исключительно привлекательной.
В настоящее время общая раскрытая сумма контрактов (TCV) составляет около 94 млрд долларов (включая невыполненные обязательства RPO примерно на 91 млрд долларов), и для 8 клиентов (включая 3 крупнейших американских облачных провайдера) предоставлены финансовые гарантии примерно на 16.5 млрд долларов.
Компания также подтвердила, что в запланированных поставках на 2027/2028 финансовые годы примерно 50%/67% объема покрывается соглашениями NBM, что обеспечивает прочную основу для достижения финансовых целей.
Лидирующая в отрасли политика по возврату капитала: 15,5 млрд долларов на выкуп, 100% избыточного денежного потока — акционерам
На Дне инвестора SanDisk четко обозначила три главных приоритета в распределении капитала:
- Постоянные инвестиции в бизнес, чтобы сохранять технологическое лидерство;
- Сохранение сильного баланса, минимальный долг и высокая ликвидность с постоянным повышением кредитного рейтинга;
- 100% избыточного свободного денежного потока (после реинвестиций) возвращать акционерам, преимущественно через обратный выкуп акций.
В деталях программы обратного выкупа: совет директоров ранее одобрил выкуп на 6 млрд долларов, из которых 4,5 млрд уже реализованы; затем была дополнительно одобрена программа на 14 млрд долларов, и в общей сложности осталось примерно 15,5 млрд долларов.
По мнению Goldman Sachs, такая агрессивная политика возврата капитала «значительно превосходит все предыдущие заявления конкурентов» и чрезвычайно привлекательна для ориентированных на доход инвесторов.
Высокая производственная эффективность: 13% капитальных затрат — 29% отраслевого объема данных
Goldman Sachs отмечает, что на Дне инвестора SanDisk особенно подчеркнула свои производственные конкурентные преимущества — благодаря совместному предприятию с Kioxia (JV-протокол продлен до 2034 года), что позволяет полностью контролировать все жилы цепочки производства и патенты.
Ключевые показатели впечатляют:
-
В период 2021–2025 гг. на долю SanDisk/Kioxia приходится только 13% капитальных затрат отрасли, но при этом обеспечивается 29% от общего объема производства данных, что отражает высочайшую эффективность в сравнении со средними отраслевыми показателями;
-
Для отрасли в целом капиталовложения на каждую дополнительную единицу эксабайта (exabyte) выходят примерно в 2,7 раза выше, чем у SanDisk на уровне 2025 года.
В будущем компания ожидает дальнейшего увеличения количества кристаллов на каждом пластине (die-per-wafer), повышения эффективности и более рационального использования оборудования и помещений. Это позволит обеспечивать двузначный рост объемов производства при сохранении уровня капитальных затрат в пределах однозначных процентов от выручки.
Технология HBF: инструмент преодоления «памятной стены» в AI-инференсе, значительный потенциал роста
Goldman Sachs оценивает технологию HBF (High Bandwidth Flash, флэш-память высокой пропускной способности) как ключевой стратегический драйвер достижения амбициозных целей на этом Дне инвестора.
Технический фон: По мере того как задачи AI-инференса требуют увеличения длительности контекста и более сложных цепочек вычислений (особенно в рабочей нагрузке agent-based AI), быстро растет спрос на пропускную способность памяти, а традиционная HBM (High Bandwidth Memory, на базе DRAM) сталкивается с ограничением емкости и высокими издержками.
Ключевые преимущества HBF:
-
Сопоставимая с HBM скорость чтения при 8–16-кратном увеличении емкости относительно HBM;
-
Согласно моделированию SanDisk, чисто HBF-архитектуры требуют вдвое меньше GPU для вывода того же количества токенов, по сравнению с чистой HBM-архитектурой, что значительно повышает эффективность GPU и капитальных затрат;
-
Менеджмент определяет KV Cache в качестве «рабочей памяти» на этапе декодирования AI-инференса и ожидает, что к 2032 году KV Cache займет около 35% от общего адресуемого рынка (TAM) AI-центров обработки данных, что составляет 1,2 зеттабайта (ZB).
Прогресс по продукту: первый образец HBF уже прошел этап tape-out, первые образцы ожидаются в 2027 году.
По мнению Goldman Sachs, технология HBF открывает для SanDisk дополнительный потенциал роста сверх основного NAND-бизнеса, однако она пока находится на ранней стадии и не полностью отражена в текущей оценке компании.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Голливуд готовит "возвращение кинопроизводства"! Экономика США стоит на пороге "мягкой посадки", а новый стимуляционный план на 249,1 миллиарда долларов поддержит киноиндустрию.
Исследование показало, что федеральные стимулирующие меры для производства фильмов и телевидения принесут экономике США доход в размере 249,1 миллиарда долларов к 2035 году и создадут 143 500 новых рабочих мест на полную ставку. Американская ассоциация кино вместе с голливудскими профсоюзами ведет кампанию за национальные стимулирующие меры, чтобы эффективно конкурировать с такими рынками, как Великобритания и Австралия.
Сегодня вечером – "голубиное повышение ставки"?
Повышение ставки ФРС сегодня вечером почти решено, однако ключевым моментом будет то, что скажут после повышения. Citi определяет это как «микронастройку», намекая на отсутствие необходимости дальнейшего повышения в будущем, но предупреждает, что если председатель Уош не даст чёткого прогноза, это вызовет резкие колебания на рынке. Goldman Sachs прямо заявляет, что текущее повышение ставки не имеет достаточных экономических оснований, инфляция является лишь разовой причиной, и ожидается, что это будет «повышение без сигналов».
JPMorgan: «Открытый исходный код» и «безопасность ИИ» не являются проблемами, в ближайшие два года капитальные расходы сохранят потенциал роста, полупроводниковое оборудование станет «новым узким местом»
JPMorgan считает, что открытые модели не представляют угрозы, регуляторные потрясения носят краткосрочный характер, а левередж облачных провайдеров по-прежнему низок — фундаментальные основы инвестиций в вычислительные мощности не изменились. Прогнозируется, что капитальные расходы семи технологических гигантов вырастут с 443 млрд долларов в 2025 году до 1,577 трлн долларов в 2027 году. Оборудование для производства полупроводников станет ключевым узким местом в цепочке поставок, а отрасли контрактного производства чипов и передовой упаковки ждёт новый виток роста цен.
Цены на крипто
Далее
