Суперцикл на рынке меди «остаётся непонятным»: накануне отчёта BHP многим быкам стало холодно, аналитики массово отказались от бычьих прогнозов

Russian для финансовых новостей отмечает, что накануне публикации годовой отчетности во вторник оптимизм аналитиков в отношении BHP (BHP.US) ослаб, а число рекомендаций “покупать” по её акциям, торгующимся на Сиднейской бирже, упало до исторического минимума.

Из 30 брокерских домов, отслеживаемых Bloomberg, только четыре дали этому крупнейшему горнодобывающему гиганту мира рейтинг “покупать”. Такие организации, как CLSA, Citigroup и Morgans Financial Ltd., отказались от бычьей позиции за последний год.

Citigroup сохраняет нейтральную позицию по акции как минимум с октября прошлого года. Аналитическая команда под руководством Эфраэма Лави написала в июньском отчёте, что такой рейтинг обусловлен сравнением с аналогами, поскольку Glencore, по их мнению, сможет больше выиграть от восстановления цен на медь.

В прошлом месяце, после публикации BHP более слабого прогноза по добыче меди, ожидания по прибыли компании также снизились. Компания заявила, что из-за снижения содержания руды на рудниках в Южной Америке, ожидается, что в новом финансовом году, начиная с июля, выпуск меди сократится до минимум 1,65 млн тонн.

Как отметил Дэвид Такуэлл, главный инвестиционный директор ETF Shares: “Аналитики опасаются, что снижение производства означает неспособность BHP в полной мере воспользоваться рекордными ценами на медь.” Он добавил, что акции в настоящее время выглядят переоценёнными.

По данным, форвардный коэффициент “цена/прибыль” компании составляет примерно 17, тогда как средний за пять лет — около 11. С начала этого года акции BHP выросли на 35%.

Суперцикл меди не приносит ожидаемой выгоды

Несмотря на устойчиво высокие цены на медь в прошлом году и сильные отгрузки железной руды, рынок ожидает, что годовая выручка BHP достигнет 57,8 млрд долларов (рост примерно на 13% по сравнению с прошлым годом), чистая прибыль — 12,6 млрд долларов (рост примерно на 24% г/г), а показатель EBITDA — 32,4 млрд долларов. Однако оптимизм Уолл-стрит относительно будущих перспектив компании упал до исторического минимума.

Коллективный разворот аналитиков подчеркивает глубокие опасения рынка по поводу этого горнодобывающего гиганта: давление высокого уровня оценки, замедление ключевых мощностей и превышение капитальных затрат.

Во-первых, “расхождение между объёмом и ценой” стало главной причиной ослабления доверия рынка. Как один из основных двигателей прибыли компании, медное подразделение должно было бы воспользоваться резким ростом мировых цен на медь, но опубликованный в прошлом месяце прогноз производства значительно охладил рынок. Из-за снижения содержания руды на южноамериканских шахтах (особенно Escondida), компания ожидает, что производство меди в новом финансовом году снизится до диапазона 1,65–1,8 млн тонн. На фоне рекордных цен на медь это означает, что BHP не сможет полностью воспользоваться выгодами текущего товарного суперцикла, а также может столкнуться с ростом издержек из-за давления на мощности.

Во-вторых, рост коэффициента оценки значительно повысил планку ожиданий по выполнению прогнозов. Данные показывают, что форвардный коэффициент “цена/прибыль” у BHP достиг уже 17, тогда как пятилетний исторический уровень — около 11, а акции выросли на 35% с начала года. В условиях, когда оценка полностью заложена в цену, рынок крайне нетерпим к ошибкам. В отличие от этого, аналитики предпочитают Glencore и другие аналогичные компании, которые предлагают большую гибкость и более привлекательное соотношение риска и доходности при восстановлении цен на медь.

Кроме того, повышенные капитальные затраты на новые направления бизнеса сказываются на официальных результатах по чистой прибыли. Несмотря на то, что бизнес по добыче железной руды в Западной Австралии (WAIO) продолжает играть роль “якоря” и формировать мощный денежный поток благодаря рекордной добыче, бюджет второй очереди канадского проекта Jansen на калийные удобрения вырос с 4,9 до 6,9 млрд долларов, а запуск перенесён на 2031 финансовый год. Около 2,3 млрд долларов резервов обесценивания прямо снижает официальную чистую прибыль компании.

В преддверии скорой публикации годовой отчетности рынок будет внимательно следить за тремя аспектами: восстановление содержания руды и стратегии по сокращению издержек на медных проектах в Чили и Аргентине; сможет ли дивиденд (прогнозируется $1,60 на акцию) приятно удивить инвесторов на фоне высокого денежного потока; а также за самыми последними заявлениями менеджмента по вопросам слияний, расширения бизнеса и распределения капитала. В условиях двойного давления со стороны ограничений мощностей и высокой оценки одной лишь “удачи” товарных рынков будет недостаточно для возвращения расположения капитала — BHP также придётся продемонстрировать эффективность управления и контроля издержек.