Доходность долгосрочных облигаций США достигла 5%! 31 trillion долларов государственных облигаций подверглись исторической распродаже, арбитраж базиса вызвал всплеск активности на рынке «conversion option»

По данным приложения Zhihu Finance, на рынке государственных облигаций США, объем которого составляет 31 триллион долларов, продолжается массовая распродажа. Это создает возможность для получения потенциально высокой прибыли за счет спекуляций на изменениях цены между производными инструментами и базовыми спот-облигациями.

Доходность долгосрочных гособлигаций США взлетела выше 5%, достигнув максимального значения почти за двадцать лет, а период удержания выше этого уровня стал самым продолжительным с 2007 года. Резкая волатильность доходности может не только повлиять на рынок фьючерсов на гособлигации США на Чикагской товарной бирже (CME), но и открывает арбитражное окно — трейдеры могут шортить фьючерсные контракты CME и одновременно покупать для поставки наименьшие по стоимости (Cheapest to Deliver, CTD) облигации на спотовом рынке.

Участники подобных базисных сделок могут зарабатывать на так называемой "опциона на конвертацию", так как резкие изменения доходности способны сменить ценные бумаги для самой дешёвой поставки на ещё более дешёвые облигации. Трейдеры с короткими позициями могут идентифицировать такие бумаги среди набора соответствующих поставке облигаций и переключаться на следующую, цена которой недавно снизилась, чтобы заработать на разнице между ценами двух CTD-облигаций.

Высокая доходность долгосрочных гособлигаций США

Поскольку гособлигации США (особенно дальнего конца кривой доходности) снова испытывают давление, эта стратегия может стать востребованной. На этой неделе насыщенный график выпусков корпоративных облигаций совпал с аукционом 20-летних гособлигаций США и размещением долгосрочных бумаг, защищённых от инфляции (TIPS), что подтолкнуло доходность 30-летних трежерис США в понедельник к максимальному за 19 лет уровню.

В такой среде перевыбор базовой бумаги для поставки может происходить очень быстро. Анализ данных показывает, что подъем доходности на дальнем конце кривой на каждые 10 базисных пунктов приводит к переключению CTD-облигации с бумаги с погашением в августе 2045 года и купоном 4,875% на бумагу с погашением в феврале 2046 года и купоном 2,5%. При более масштабной распродаже, если доходность вырастет на 30 базисных пунктов от текущего уровня, CTD-облигацией станет бумага с погашением в августе 2049 года и купоном 2,25%.

Стратеги по процентным ставкам Barclays отмечают ценность опционов в текущих условиях высокой доходности. В недавнем отчете стратеги Андрес Мок и Амрут Нахикар пишут: "Когда доходность на дальнем конце превышает 5,0%, по контрактам на гособлигации США появляется риск конвертации." Они добавляют: "Масштабная распродажа" может привести к тому, что CTD переместится на более долгосрочные бумаги из пула для поставки, а в случае роста цен срок CTD сократится.

Временные параметры и торговые издержки, связанные с реализацией опциона на конвертацию самой дешевой бумаги, могут уменьшить прибыль по стратегиям базисного арбитража. Кроме того, смена CTD-облигации заставляет фьючерсных трейдеров пересчитывать необходимое количество коротких или длинных позиций для хеджирования, а значит, покупать или продавать контракты, что создаёт дальнейшую волатильность на рынке.

Хотя такие арбитражные сделки имеют ограниченный объем, в условиях роста цен на нефть и неопределённости вокруг политики ФРС, трейдеры — особенно те, кто отслеживает самые долгосрочные трежерис — получают больше возможностей.