Исследование ЕЦБ: даже если AI оправдает ожидания, американские технологические акции могут скорректироваться, что угрожает еврозоне

Экономисты Европейского центрального банка предупредили, что коррекция американских технологических акций не только возможна, но и должна рассматриваться как ожидаемый результат — даже если искусственный интеллект в конечном итоге оправдает все ожидания инвесторов, этот риск сохраняется.

Исследователи ЕЦБ Мэлин Андерссон, Стефано Коррадин и другие в понедельник опубликовали пост в официальном блоге ЕЦБ, в котором предложили две взаимодополняющие логики: во-первых, по мере того как искусственный интеллект широко проникает в экономику, риски будут распространяться с отдельных компаний на всю экономику, инвесторы будут требовать большую премию за риск, и если рост прибыли не сможет это компенсировать, цены акций окажутся под давлением; во-вторых, чрезмерный оптимизм инвесторов поднимает оценки выше фундаментальных значений, и если настроение изменится, масштаб коррекции может быть еще сильнее.

Это предупреждение имеет прямое значение для финансовой стабильности еврозоны. Исследователи отмечают, что домохозяйства еврозоны имеют около 440 миллиардов евро экспозиции к американским технологическим акциям, а страховые компании и пенсионные фонды также имеют значительные позиции в "семи гигантах технологий". В исследовании говорится: "Удар по американскому рынку искусственного интеллекта не ограничится только США", а в случае обвала фондового рынка и "более масштабной рыночной турбулентности" будет представлять собой "угрозу финансовой стабильности" еврозоны.

Логика коррекции: даже если AI будет успешен, цены акций могут снизиться

Ключевой тезис исследователей ЕЦБ заключается в том, что внутренняя структурная противоречивость оценки технологических акций делает коррекцию неизбежной даже при рациональном сценарии.

Как объясняют исследователи, на ранней стадии развития AI акции пионеров, таких как Nvidia, обладают значительной "опционной стоимостью" — инвесторы делают ставку на огромные потенциальные выгоды от технологического прорыва, что приводит к резкому росту коэффициента P/E. Однако, как только технология становится успешно распространённой по всей экономике, неопределённость переносится с отдельных компаний на макроэкономический уровень.

"Если с этой технологией впоследствии возникнут какие-либо проблемы, под удар попадет вся экономика," — пишут исследователи. В отличие от индивидуальных рисков компании, системную макроэкономическую неопределённость "нельзя снизить средствами диверсификации", поэтому инвесторы потребуют более высокую доходность в качестве компенсации за эти риски. Рост риск-премии будет оказывать обратное давление на оценку акций — даже если сама технология AI станет успешной, цены акций в итоге также могут упасть.

Исторические параллели: технологические революции и циклы бумов и спадов

Исследователи ЕЦБ сравнивают нынешний инвестиционный бум в AI с историческими эпизодами технологически обусловленных инвестиций, включая железнодорожный бум XIX века, экспансию электричества и радио в 1920-х годах, а также интернет-пузырь начала XXI века.

"В каждом из этих случаев по-настоящему трансформационные технологии привлекали огромные инвестиции, акции компаний, использующих эти технологии, резко росли в цене, а затем стремительно падали," — пишут исследователи.

Они также отмечают, что избыточная самоуверенность и чрезмерный оптимизм инвесторов могут приводить к росту цен выше фундаментального уровня: "Когда избыточная уверенность иссякает, снижение цен может оказаться даже сильнее, чем при рациональных сценариях". Однако исследователи также добавляют, что это не означает, будто после коррекции цены не могут вновь вырасти: "Если AI окажется достаточно преобразующим, то даже после коррекции будущая оценка всё равно может быть значительно выше нынешней".

Стоит отметить, что ориентированный на технологические акции индекс NASDAQ 100 в прошлом месяце пережил распродажу, но с тех пор вновь поднялся почти до исторических максимумов.

Экспозиция еврозоны: разнообразные каналы передачи, ограниченное пространство для политики

Несмотря на то, что основной рост технологических акций в последние годы был сосредоточен на рынке США, реальная риск-экспозиция инвесторов еврозоны недооценена.

Домохозяйства еврозоны преимущественно через глобальные индексные фонды владеют около 440 миллиардов евро в американских технологических акциях, а страховые компании и пенсионные фонды имеют крупные позиции в Apple, Alphabet, Microsoft и других "семи гигантах технологий". Исследователи отмечают: американский и европейский рынки традиционно высоко коррелированы, и падение фондового рынка США может дополнительно перекинуться на еврозону через рыночные настроения, кредитные условия и рынок труда.

Также исследователи предупреждают, что по сравнению с крахом интернет-пузыря у политиков сейчас "меньше пространства для реагирования на рыночную турбулентность" — нынешний уровень процентных ставок существенно ниже, а маневров для фискальной политики ещё меньше.

"Относительно небольшой и менее переоцененный сектор технологий еврозоны понижает риск спонтанного обвала местного рынка," — отмечают исследователи, — "но это не повод для уверенности: домохозяйства, страховые компании и пенсионные фонды через глобальные индексные фонды имеют значительную экспозицию, и исторически давление на рынок акций США также воздействовало на фондовый рынок еврозоны".