Рынок гособлигаций США на этой неделе сталкивается с «политическим испытанием»: Министерство финансов США удваивает обратный выкуп, который вступает в силу в среду, а в пятницу данные по CPI определят интригу относительно возможного повышения ставки в сентябре.

По данным приложения Zhihui Finance, после резких колебаний на рынке государственных облигаций США на прошлой неделе, инвесторы вновь готовятся к очередной неделе, которая может вызвать еще большую волатильность цен. В первую неделю после Дня труда два ключевых события произойдут последовательно — в среду Министерство финансов США объявит подробности расширенной программы обратного выкупа облигаций, которая начнется на следующий день и может быть вдвое больше или даже превышать предыдущий лимит; в пятницу будут опубликованы данные по инфляции за август, которые председатель ФРС Кевин Уолш и его коллеги рассматривают как основной аргумент для решения о повышении процентной ставки в этом месяце.

Оба эти события станут лакмусовой бумажкой для текущей дивергенции между денежно-кредитной и фискальной политикой США — жесткий курс Федрезерва на повышение ставок поднимает доходность краткосрочных облигаций, тогда как операции Минфина по обратному выкупу долгосрочных облигаций направлены на сдерживание стоимости долгосрочных займов. Рынок стоит на перекрестке двух сил и ждет выбора направления.

Среда: "Оружие выкупа" Бейсанта готово к применению

9 сентября Министерство финансов США официально запускает расширенную программу обратного выкупа долгосрочных государственных облигаций. 19 августа, когда доходность 30-летних облигаций США достигла самого высокого уровня с 2007 года, Бейсанта объявил об удвоении объема поддержки ликвидности по облигациям сроком от 10 до 30 лет — с 2 млрд долларов до минимум 4 млрд долларов за одну операцию.

Еще важнее, что Министерство финансов использовало формулировку "минимум вдвое больше" — что оставляет Бейсанту больший простор для маневра. По словам Тима Музиала, руководителя отдела фиксированного дохода CIBC Private Wealth, в отличие от фундаментальных факторов, таких как экономический рост и инфляция, программе обратного выкупа облигаций Министерства финансов "трудно поддается прогнозированию", и он советует инвесторам "возможно, снизить толерантность к риску".

В предварительном графике с 9 сентября по 4 ноября общий объем выкупа облигаций сроком от 10 до 30 лет может достичь 14 млрд долларов. Некоторые операции могут предусматривать максимальный разовый объем до 16,5 млрд долларов. Если фактический объем выкупа значительно превысит 4 млрд долларов, это может стать катализатором роста цен на облигации.

Однако этот шаг Бейсанта вызвал полемику на рынке. Его бывший наставник, миллиардер-инвестор Стэнли Дракенмиллер, публично раскритиковал это вмешательство как "маскируемое под поддержку ликвидности управление ценами", считая, что "правительство, которое искусственно поддерживает цены вопреки фундаментальным факторам, в конечном итоге терпит неудачу". Но, как бы то ни было, средства уже готовы — как говорят рыночные наблюдатели: "Деньги на выкуп уже приготовлены, если медведи будут давить — будем покупать, мы вас предупредили".

Пятница: CPI закладывает интригу сентябрьского повышения ставки

Если программа выкупа — это попытка фискального сектора поддержать доходность долгосрочных облигаций, то данные по индексу потребительских цен в пятницу могут напрямую определить дальнейший курс денежно-кредитной политики.

Отчет о занятости вне сельского хозяйства за август уже дал сильный сигнал — увеличение числа рабочих мест на 162 тысячи, что почти втрое превышает рыночные ожидания в 56 тысяч. В результате, согласно инструменту CME Fedwatch, вероятность повышения ставки ФРС в сентябре выросла примерно до 60%.

Однако Уолш уже ясно дал понять, что ключевым фактором окончательного решения станут данные по инфляции. На Wall Street мнения расходятся: BofA Securities ожидает увеличения базового CPI в августе на 0,22% за месяц и считает, что инфляция по-прежнему достаточно высока для оправдания повышения ставки в сентябре; Citi прогнозирует рост базового CPI всего на 0,18% и допускает, что повышение ставки может быть не обязательным; Morgan Stanley ожидает повышения базового CPI на 0,23% за месяц, однако считает, что ФРС сохранит ставку без изменений. В целом экономисты прогнозируют рост общего индекса CPI в августе на 3,4% в годовом выражении, а базового CPI — на 2,4%.

Член совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер считается рынком ключевым "колеблющимся голосом" на заседании в сентябре. По анализу BofA, неформальный порог Уоллера для повышения ставки — месячный рост базового PCE выше 0,30%. BofA предполагает, что базовый PCE составит около 0,24%, то есть ниже этого порога, однако по-прежнему считает, что при поддержке Уолша внутри комитета может сформироваться достаточное большинство для повышения ставки. Citi, напротив, отмечает, что заявления Уоллера повысили планку для признания инфляции "перегретой", и любое округленное до 0,2% месячное увеличение будет считаться достаточно умеренным.

Музиал из CIBC охарактеризовал отчет по занятости как "просто закуску" — "главное блюдо подадут 11 сентября, когда опубликуют данные по инфляции".

Взаимные противодействия политик

Оба эти события выявляют главную дилемму текущего рынка США: денежно-кредитная и фискальная политика движутся в противоположных направлениях.

На симпозиуме в Джексон-Хоул Уолш прямо заявил: "Внимание ФРС в настоящее время должно быть сосредоточено на ценах". Действия ФРС ориентированы на повышение краткосрочных ставок для обуздания инфляции посредством повышения процентных ставок.

Программа выкупа Бейсанта, напротив, направлена на снижение стоимости долгосрочных заимствований — доходность 30-летних облигаций на прошлой неделе сохранялась около 5,25%. Когда ФРС пытается ужесточить финансовые условия, Минфин с помощью обратного выкупа стремится смягчить долгосрочные ставки.

Инвесторы на этой неделе будут одновременно переваривать оба эти противоречивых процесса. Краткосрочные облигации могут оказаться под давлением из-за роста ожиданий повышения ставки, тогда как долгосрочные облигации могут получить поддержку благодаря эффекту от программы выкупа — дальнейшая форма кривой доходности будет зависеть от того, какая из сил возьмет верх.