Накануне 5% порога, шторм распродажи американских облигаций стал сложной задачей для рынка и Федеральной резервной системы.

По данным приложения Zhihui Caijing, волна распродаж на рынке облигаций уже подтолкнула доходность по ключевым казначейским облигациям США почти к уровню 5%, усиливая опасения от Уолл-стрит до Вашингтона по поводу воздействия роста стоимости заимствований на экономику США.

После того, как рост цен на нефть может спровоцировать новый виток инфляционного давления, а попытки администрации Трампа ослабить напряжённость на рынке государственного долга не дали результата, доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций в конце прошлой недели взлетела до 4,97%. Это всего в шаге от пика октября 2023 года — тогда доходность кратковременно превышала 5% в ходе одной торговой сессии, а затем снизилась из-за наплыва покупателей.

Недавняя распродажа усилила риски, с которыми сталкивается председатель ФРС Ваш перед заседанием по ставке в среду по местному времени. В прошлую пятницу рынок стабилизировался только после данных, показавших, что инфляция потребительских цен за прошлый месяц оказалась выше ожиданий, — это усилило предположения на рынке о том, что регуляторы приступят к повышению ставки, чтобы усмирить инфляцию, превышающую целевой уровень пять лет подряд.

«ФРС явно отстаёт от событий», — отметила управляющий портфелем Brandywine Global Asset Management Трейси Чен. — «В среднесрочной перспективе доходности будут продолжать расти».

По её словам, это связано с тем, что некоторые факторы, подталкивающие долгосрочные доходности вверх — например, инфляционное влияние войны с Ираном — не находятся под контролем регуляторов. «Я не уверена, до какого именно уровня они вырастут, но думаю, что отметка 5% будет точно преодолена».

Три силы одновременно «откачивают кровь»

С тех пор, как президент США Трамп в конце февраля начал войну с Ираном, дестабилизировав поставки нефти и газа с Ближнего Востока, доходности облигаций по всему миру продолжают расти. В США дополнительно этому способствуют бум искусственного интеллекта (AI), который вливает на рынок значительные объёмы долга и подстёгивает экономику, а также опасения по поводу постоянно растущего федерального дефицита.

Рост доходности составляет проблему для Трампа, поскольку влияет на весь рынок, повышая стоимость ипотечных и других кредитов перед промежуточными выборами в ноябре.

Ранее в этом месяце он пригрозил прекратить всякую торговлю США с рядом стран, если ФРС не снизит ставку, — действие, которое почти наверняка ухудшит распродажу на рынке облигаций из-за усиления инфляционных опасений. Министр финансов Бессент попытался ограничить рост доходности через увеличение обратного выкупа долга Казначейством, однако после первой подобной операции реакция инвесторов оказалась сдержанной, и на прошлой неделе доходности только выросли.

Поскольку перспектива окончания конфликта на Ближнем Востоке выглядит маловероятной, инвесторы готовятся к риску затяжной распродажи на рынке облигаций. Глава отдела стратегии по ставкам США BMO Capital Markets Иан Линген отмечает, что ожидает «очень быстрого» пробития 10-летней доходностью отметки 5%.

Что значит уровень 5%?

Само по себе преодоление этого уровня не несёт какой-либо особой внутренней значимости — с 2007 года доходность ни разу не закрывалась выше 5%. Но такие «круглые» значения часто рассматриваются как важные поворотные точки, способные спровоцировать решения инвесторов и регуляторов.

Доходности казначейских облигаций США особенно важны, потому что служат эталоном для других займов. На фондовом рынке они также используются в качестве дисконтной ставки для оценки текущей стоимости ожидаемой прибыли в будущем. Чем выше доходность, тем меньше дисконтированная стоимость будущих прибылей.

Некоторые инвесторы считают, что это может начать оказывать давление на акции — несмотря на бум прибыли и устойчивость экономики благодаря AI, рынок акций держится около исторических максимумов. Кроме того, высокие доходности облигаций могут спровоцировать отток средств с фондовых рынков, поскольку более высокая доходность делает облигации привлекательнее.

«Если вы увидите доходность облигаций на уровне 5% или 5,25%, я думаю, что тогда рынок акций увидит определённую коррекцию», — заявила глава отдела глобальной инвестиционной стратегии частного банка JPMorgan Грейс Питерс. — «В отметке 5% есть сильный психологический эффект».

Предыдущее исследование среди 122 рыночных участников показало, что около 30% считают: достижение 5–5,25% доходности по 10-летним облигациям достаточно, чтобы вызвать падение американских акций от максимумов на 10% — техническую коррекцию; ещё 22% оценивают этот порог в 5,25–5,5%. Однако стоит отметить, что более двух третей опрошенных считают: настоящий риск кроется не в абсолютном уровне доходности, а в скорости её роста. Наибольший риск представляют неупорядоченные, стремительные распродажи.

Макро-стратег Брэндан Фэйган отмечает: «Инфляция по-прежнему значительно превышает целевой уровень, а федеральному правительству приходится финансировать огромный дефицит в и без того напряжённых условиях предложения. Если номинальная экономическая активность останется близкой к текущим уровням, а ФРС де-факто примет 3% инфляции вместо 2%, долгосрочные ставки неизбежно вырастут».

Прошлонедельная турбулентность — доходность по двухлеткам показала крупнейший с апреля 2025 года (и шоковой политики тарифов Трампа) дневной скачок — усилила давление на ФРС.

Причина в том, что часть продаж последних месяцев была связана с сомнениями в действиях Ваш. Он на первой пресс-конференции после заседания в июне подчеркнул, что сосредоточен на снижении инфляции к целевым 2% ФРС. Однако после июльского заседания Центральный банк вновь оставил ставку без изменения, и трейдеры стали продавать долгосрочные бумаги, сомневаясь, что он сдержит обещания.

В прошлую пятницу, после того как министерство труда США сообщило о росте базового инфляционного показателя выше ожиданий, трейдеры стали делать ставки на то, что это, скорее всего, вынудит ФРС вмешаться. Фьючерсный рынок начал закладывать примерно 90% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на ближайшем заседании ФРС.

«Чем лучше ФРС сможет показать свою приверженность борьбе с инфляцией, тем больше сможет сократить премию за риск на длинном конце кривой доходности казначейских облигаций в среднесрочной перспективе», — отметил главный экономист PGIM Credit по глобальным рынкам Далид Сингх.

Тем не менее, другие факторы, подталкивающие доходность вверх, сохраняются. Дефицит федерального бюджета достиг 2 трлн долларов за первые 11 месяцев финансового года. На прошлой неделе Трамп предложил, что если Республиканская партия сохранит контроль над Конгрессом после грядущих выборов, он может выдать каждому совершеннолетнему американцу чек на 5000 долларов, общие расходы превысят 1 трлн долларов — советники Белого дома назвали это «серьёзным предложением». Конфликт на Ближнем Востоке также продолжает эскалироваться, толкая цены на нефть к четырёхмесячному максимуму.

Команда стратегов JPMorgan под руководством Джея Барри отмечает, что они ожидают повышения ставки на этой неделе, но из-за возможной реакции трейдеров на заявление ФРС и пресс-конференцию Ваш они занимают «медвежью» позицию по долгосрочным бумагам. Другие выражают осторожность, считая, что если ФРС удивит инвесторов, распродажа может вспыхнуть вновь.

«Если ФРС не повысит ставку, распродажа на длинном конце может стать ещё более неупорядоченной», — отметил управляющий портфелем Columbia Threadneedle Эд Аль-Хуссайни.