Пузырь AI, удар по дизелю, рост доходности! Hartnett из Bank of America предупреждает о приближающемся риске осенней стагфляции

Тройное давление собирается над рынком.

Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в последнем выпуске отчёта «Flow Show» предупреждает: рекордные цены на дизельное топливо, доходность 30-летних казначейских облигаций США на максимуме с 2007 года и скрытые за ажиотажем вокруг AI проблемы с производительностью совместно формируют риск стагфляции осенью.

Хартнетт называет ETF транспортного сектора (IYT) главным индикатором для текущего периода. Он отмечает, что если IYT опустится ниже 200-дневной скользящей средней на уровне 80 пунктов, это подтвердит, что макроэкономическое снижение рисков летом официально переродилось в стагфляционное событие осенью. Одновременно он предупреждает: «Спокойный рынок и жёсткая политика — питательная среда для волатильности», и чётко заявляет: «Еще не поздно хеджировать индексы AI-пузыря».

Данные о потоках средств синхронно подтверждают тонкие перемены в настроениях рынка. За последние три недели средний чистый приток в американские акции составил лишь 7 млрд долларов в неделю, что значительно ниже июльского пика (52 млрд долларов); при этом акции США зафиксировали крупнейший за период с января 2026 года чистый отток за три недели подряд — 14,2 млрд долларов.

Дизель — настоящая точка давления

Хотя новости о возвращении цен на нефть к 100 долларам за баррель попадают в заголовки, Хартнетт указывает на ещё более тревожный сигнал — рынок дизеля. В докладе он чётко утверждает: именно дизель — «ядро давления на реальную экономику» — судоходство, автотранспорт, сельское хозяйство, строительство и горнодобывающая отрасль в высшей степени зависят от дизеля.

В настоящее время спред между дизелем и сырой нефтью достиг исторического максимума в 102 доллара за баррель, а розничные цены на дизель обновили рекорд — 6 долларов за галлон. Для сравнения: цена на нефть по-прежнему значительно ниже пика периода украинского кризиса, и это расхождение указывает на исключительное давление на перерабатывающих заводах.

Хартнетт предостерегает: для всей индустриальной Америки рост этой крупнейшей статьи затрат игнорировать невозможно. Он устанавливает IYT как основной индикатор: сейчас ETF транспортного сектора тестирует поддержку 80 пунктов по 200-дневной скользящей средней, и если будет пробитие вниз, это официально подтвердит сценарий стагфляции осенью.

Доходности растут, диверсификационный эффект облигаций исчезает

Доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась до максимума с июня 2007 года, однако в целом на рынке нет панических сигналов.

Хартнетт приводит исторические закономерности: «Рынок, как правило, проверяет решимость политиков». После совместной интервенции США и Японии 31 июля 2026 года курс иены тестировал отметку 160, прежде чем вернулся ниже 154; после объявления QE3 в 2012 году доходность 30-летних облигаций США подскочила на 16 базисных пунктов; после запуска QE4 в 2020 году выросла на 51 базисный пункт всего за несколько дней.

Он также отмечает, что текущая ставка на «пиковую доходность» работает — XBI, KRE, REITs и акции малой капитализации уже начали долгосрочное восстановление раньше действий центральных банков по повышению ставок, однако это восстановление не сопровождалось соответствующими денежными потоками.

Что касается распределения облигаций, Хартнетт делает более глубокое предупреждение: в эру «длительной стагнации» (2000–2019 гг.) облигации и акции были негативно скоррелированы, и доходность 2–3% почти воспринималась как бесплатный бонус; сейчас же доходности этих активов вновь коррелируют, и инвесторам, возможно, потребуется более высокая доходность, чтобы массово переключиться в облигации, а диверсификационный эффект быстро исчезает.

AI-пузырь: тревога со стороны данных производительности

В докладе Хартнетт высказывает самое прямое на сегодняшний день сомнение в отношении AI-бума. Он указывает, что за последние три года инвестиции в AI уже превысили 1,5 трлн долларов, однако доказательств роста производительности в экономике по-прежнему не видно — совокупная факторная производительность (TFP) сейчас опускается ниже долгосрочного тренда, а этот показатель за последние 50 лет тесно коррелировал с доверием потребителей.

Ещё одним побочным эффектом AI-бума стало снижение доходности свободного денежного потока акций S&P 500 до исторических минимумов. По данным Хартнетта, портфель акций с высоким свободным денежным потоком (VFLO) с начала года вырос на 37%, опередив рынок; в 2022 году, типичном году стагфляции, этот портфель прибавил 9%, а ETF S&P 500 (SPY) за тот же период упал на 18%.

Заключение Хартнетта звучит тревожно: «Иногда главная улица знает то, чего не знает Уолл-стрит».

Движение средств: привлекательность акций падает, спрос на облигации и криптовалюты растёт

По данным за последнюю неделю, глобальные потоки капитала были следующими: облигации привлекли 17,5 млрд долларов, наличность — 12,9 млрд долларов, акции — 9,8 млрд долларов, криптовалюты — 1,3 млрд долларов, золото — 600 миллионов долларов.

Конкретно: глобальные облигации фиксируют четвёртую неделю подряд средним чистым притоком 18 млрд долларов; инвестиционные облигации — уже 23-я неделя подряд притока, за неделю — 5 млрд долларов; впервые за шесть недель в китайские акции зафиксирован чистый приток 1,1 млрд долларов; сектор материалов фиксирует 10-ю неделю притока подряд — 1,9 млрд долларов; за последние шесть недель общий приток в криптовалюты достиг 6,8 млрд долларов, динамика уверенная.

Собственный индикатор продаж Хартнетта на этой неделе немного снизился с 9,6 до 9,5, главным образом из-за снижения притоков в акции и оттока средств из сектора здравоохранения. Примечательно, что с момента, когда 2 мая этот индикатор выдал сигнал на продажу, индекс S&P 500 вырос на 1,0%, глобальный индекс ACWI — на 1,5%. Явной коррекции пока не было, однако Хартнетт считает, что это только увеличивает вероятность будущей резкой разгрузки риска.