Goldman Sachs предупреждает топовых клиентов: в AI-торговле возникли беспрецедентные трещины, рекомендуется хеджироваться

Goldman Sachs предупреждает своих главных клиентов по продажам и торговле: структура AI-моментума, которая поддерживала одну из самых сильных торговых тем этого десятилетия, начинает проявлять глубокие трещины, и инвесторам с соответствующей экспозицией рекомендуется начать хеджировать риски.

Согласно последнему отчету стратега Goldman Sachs Гийома Сории, направленному топовым клиентам, 15 сентября трехмесячный фактор моментума (GSPRHMO3) за день вырос на 5%, тогда как двенадцатимесячный фактор моментума (GSPRHIMO) снизился в этот же день на 6,7% — разница в их динамике стала максимальной за последние пять лет. Между тем корзина искусственного интеллекта Goldman Sachs (GSPUARTI) с момента пика упала почти на 45%, что стало самым существенным проседанием с момента запуска ChatGPT. В Goldman Sachs считают, что если эта тенденция сохранится, фактор моментума начнет расходиться с AI-темой.

На уровне воздействия на рынок Goldman Sachs однозначно заявляет: в краткосрочной перспективе хеджирование фактором моментума "остается разумным", особенно на фоне того, что волатильность моментум-фактора существенно превышает волатильность основных индексов — индекс S&P500 в тот день снизился менее чем на 30 базисных пунктов, тогда как внутри факторной стратегии моментума происходили резкие колебания. Goldman Sachs рекомендует инвесторам с экспозицией к AI хеджироваться пут-опционами на среднесрочную корзину победителей (GSXUHMOM) или корзину акций, выигравших от AI (GSTMTAIP), где указательная стоимость месячного пут-опциона со страйком 95% от текущей цены составляет около 2,02% при сроке 27 дней.

Внутри моментум-фактора намечается исторический раскол

Ключевая мысль предупреждения Goldman Sachs заключается в том, что расхождение между краткосрочным и долгосрочным моментумом достигло крайне высокого уровня. Дневная разница в результатах между двенадцатимесячным и трехмесячным моментумами стала самой большой за пять лет, что указывает на быструю переориентацию рынка от прежних долгосрочных победителей к новым краткосрочным лидерам.

С точки зрения позиций, концентрация в моментум-факторе уже снизилась — по годовому анализу она находится на 41-м процентиле, что значительно ниже, чем ранее, однако по пятилетнему горизонту позиции все еще на высоком 88-м процентиле, что говорит о незавершенном процессе системного сокращения позиций.

В Goldman Sachs отмечают, что корреляция между фактором моментума и AI-темой по-прежнему чрезвычайно высока: на горизонте от 1 месяца до 1 года корреляция составляет от 90% до 96%. Именно такая высокая взаимозависимость означает, что продолжающееся падение AI оказывает структурное давление на фактор моментума.

Капитал перетекает из полупроводников в софтвер: изменения структуры

Еще одним важным изменением внутри факторной стратегии моментума стала смена направления ротации между отраслями. Краткосрочный моментум сейчас переходит из сектора полупроводников в сектор программного обеспечения — последний еще в начале года был одним из самых недооцененных. По данным Goldman Sachs, показатель эффективности софта относительно полупроводников (GSPUSOSE) в этот день показал второй лучший результат в истории.

В Goldman Sachs считают, что эта ротация из трехмесячного моментума уже распространяется на шестимесячный, и если давление продаж продолжится, она дойдет и до двенадцатимесячного моментума. Если судить по направлениям будущих ребалансировок корзины моментума, Goldman Sachs ожидает увеличения длинных позиций по софтверу (и покрытия шортов), а также сокращения долей полупроводников, что в совокупности структурно изменит состав моментум-фактора.

Стоит отметить, что ранее именно сектор программного обеспечения был крупнейшей "шорт-ногой" в двенадцатимесячной факторной стратегии, а его восстановление усиливает давление на долгосрочный фактор.

Goldman Sachs советует топ-клиентам запустить хеджирование

Уже сам факт, что предупреждение адресовано именно этой целевой аудитории, является важным сигналом. Известно, что данный отчет Goldman Sachs не рассылался по стандартному списку покупателей, а был адресно направлен только самым крупным клиентам банка в сфере продаж и трейдинга, приоритет значительно выше стандартных исследовательских рассылок.

Что касается тактических рекомендаций, Goldman Sachs указывает: если в портфеле есть экспозиция к AI, стоит рассмотреть хеджирование пут-опционами на GSXUHMOM или GSTMTAIP. Например, месячный пут-опцион на GSTMTAIP со страйком 95% стоит около 2,02%, срок — 27 дней, что делает стоимость хеджа относительно низкой.

Goldman Sachs также выделяет, что текущая волатильность моментум-фактора заметно выше, чем у фондового индекса. Уже этот разрыв оправдывает целесообразность хеджирования: при снижении S&P500 меньше чем на 30 базисных пунктов за день, внутри моментум-фактора произошла резкая турбулентность, что подчеркивает его уязвимость.