«Спокойствие» стало новой нормой на валютном рынке: продажа волатильности и кэрри-трейд, но институциональные инвесторы предупреждают о возможной «замедленной бомбе»

По данным приложения Zhihui Finance, на ежегодной отраслевой конференции TradeTech FX 2026 в Амстердаме уже второй год подряд доминирующей темой стала длительная низкая волатильность валютных курсов. Инвесторы описывают рынок, где облигации, нефть и геополитика претерпевают резкие изменения, однако это всё равно не приводит к устойчивым колебаниям валют.

«Мы сетуем на долгосрочный нисходящий тренд волатильности валютных курсов», — говорит Хариш Нилакандан (Harish Neelakandan), сопредседатель AlphaEngine Global Investment Solutions, фонда, использующего систематический трендовый подход. — «Это те карты, которые нам раздала жизнь. Нам остаётся только научиться с этим жить».

Для рынка с ежедневным оборотом 9,6 трлн долларов отсутствие волатильности становится хронической проблемой для трейдеров — именно на бурных колебаниях они рассчитывали зарабатывать. Однако для управляющих активами и реальных компаний, стремящихся хеджировать открытые позиции, такая спокойная ситуация, вероятно, выгодна.

По данным официального сайта организаторов, конференция проходила с 15 по 17 сентября в отеле Mövenpick в Амстердаме и собрала более 800 участников, из которых более 300 представляли покупатели и реальные компании.

Координация центробанков сдерживает волатильность, а шоки оставляют лишь краткие всплески

Нилакандан отмечает, что более сильная координация между центральными банками помогла сдержать волатильность валют, а геополитические потрясения теперь вызывают только кратковременные всплески колебаний. Если этот фон радикально не изменится, трейдеры, скорее всего, по-прежнему будут использовать такие импульсы для игры на понижение волатильности.

«Мы видим сделки категории "ничего не произойдёт", и люди просто продолжают продавать волатильность», — говорит Томас Карру (Thomas Carreau), управляющий валютным портфелем в CN Investment Division, который администрирует пенсионный фонд канадской железной дороги.

Карру отмечает, что даже недавние колебания иены были достаточно сдержанными. В последние месяцы иена оставалась в центре внимания рынка: изначально она опустилась до минимума за сорок лет, а затем серьезный рост спровоцировали совместные интервенции США и Японии. Тем не менее, уровень волатильности всё равно остался на исторически низком уровне.

В конце июля иена опускалась ниже отметки 160, приближаясь к соотношению 1 доллар к 164 иенам — минимум с 1986 года; 30 июля Министерство финансов Японии и 31 июля Минфин США через Федеральный резервный банк Нью-Йорка проводили интервенции, продавая доллар и покупая иену, а 3 августа глава Минфина Японии Кацуюки Каяма и министр финансов США Скотт Бессент подтвердили, что это была первая с 1998 года совместная покупка иены.

По данным Министерства финансов Японии, за период с 30 июля по 26 августа правительство страны направило на интервенции 15,4 трлн иен (около 96,4 млрд долларов), установив исторический рекорд по объёму операций за месяц. В начале интервенций эффект был заметен: иена быстро выросла от 164 до 155,20 к 3 августа, однако поддержки хватило ненадолго — к 31 августа иена снова опустилась ниже 160, а лишь к 8 сентября вернулась к уровню 152. На закрытии Нью-Йоркской сессии доллар стоил 156 иен. В итоге, почти стомиллиардная интервенция лишь вернула курс к исходным значениям.

Кроме того, некоторые участники рынка указывают, что развитие электронных и алгоритмических торгов также снижает волатильность, и предупреждают: отсутствие значительных движений может вынудить маркет-мейкеров покинуть рынок, так как заработок становится сложнее.

"Кэрри-трейд правит балом"

Карру добавляет, что стратегия кэрри-трейда — когда инвесторы занимают низкодоходную валюту и приобретают высокодоходные активы — продолжает показывать хорошие результаты. Он предпочитает строить такие сделки в долларовой нейтральности, поскольку посты бывшего президента США Дональда Трампа в социальных сетях всё ещё способны вызывать внутридневную волатильность доллара США. Эта стратегия доказала свою эффективность именно в условиях низкой волатильности.

«Кэрри-трейд — король», — говорит он.

Его взгляд отражает общую динамику рынка forex в этом году. В последнее время волатильность на всех классах активов удивительно низка, что побудило инвесторов массово входить в кэрри-трейды. Эта устойчивая тактика принесла лучшие результаты за десятилетия: по данным, стратегия "занять евро, купить корзину валют — бразильский реал, колумбийское песо и турецкую лиру", которую среди прочих рекомендовала Citi, к середине июля принесла около 18% доходности с начала года, что является наибольшим годовым ростом с 2005 года.

Низкая волатильность поощряет кэрри-трейдеров и на более широком горизонте: в начале этого года индекс волатильности JPMorgan показал, что для валют развивающихся рынков колебания держатся ниже валют G7 почти 200 дней подряд — самый длительный период с 2008 года.

Также продавцы напрямую трансформируют низкую волатильность в стратегии. В мае валютная команда Deutsche Bank под руководством Джорджа Саравелоса (George Saravelos) рекомендовала сместить фокус с доллара на кросс-курсы и искать относительную стоимость, команда Wells Fargo под началом Альваро Виванко (Alvaro Vivanco) советовала покупать южноафриканский рэнд и продавать мексиканское песо, а стратеги JPMorgan подчеркнули, что при устойчивом экономическом росте в условиях подорожания энергии длинные позиции в кэрри-трейде остаются одной из самых защищённых стратегий на валютном рынке.

Бизнес адаптируется

Низкая волатильность не всегда плоха для всех. Она может отражать избыточную ликвидность, эффективное функционирование рынка, способного абсорбировать удары в нестабильном мире. «Мир может быть ненадёжен, но валютный рынок надёжен», — говорит председатель конференции, директор Hilltop Walk Consulting Аллан Гилд (Allan Guild).

Компании корректируют свои стратегии. Георгиос Велиссариу (Georgios Velissariou), глава управления финансовыми рисками в департаменте корпоративных финансов Hitachi Energy Group, заявил, что снижение волатильности делает опционы более привлекательным инструментом для хеджирования определённых валютных рисков. Он также был одним из докладчиков конференции.

Тем временем для ряда банков такая среда становится поводом пересмотреть часть бизнеса. Кэрел Сандерс (Karel Sanders), руководитель направления валютных продуктов Rand Merchant Bank, отмечает, что волатильность пары доллар-рэнд находится на минимуме за двадцать лет, и банк вынужден перераспределять приоритеты в работе с опционами.

«Стоит ли нам и дальше быть маркет-мейкерами по волатильности, или лучше стать агентами? Мы склоняемся к агентской бизнес-модели», — заявил он.

Атмосфера в зале также показывала, что трейдеры ищут возможности вне традиционного валютного рынка. На одном из стендов участники голосовали за валютную пару, которая будет самой волатильной в течение дня, разыгрывая голландские вафли — победила пара серебро/доллар США.

Тикающая бомба?

В то же время ряд событий, которые могли бы встряхнуть валютный рынок, не вызвали значимых подвижек. 16 сентября Федеральная резервная система повысила ставку на 25 пунктов, установив целевой диапазон 3,75%–4,00% — впервые с июля 2023 года; в этот день индекс доллара вырос на 0,70% до 100,33, евро к доллару снизился на 0,67% до 1,1464, доходность 10-летних казначейских бумаг составила 5,021%, 30-летних — 5,361%; нефть Brent держалась выше 105 долларов за баррель.

На следующий день доходности американских гособлигаций снизились: 10-летние — на 9,1 пп до 4,934%, индекс доллара закрылся на 100,248, евро/доллар — на уровне 1,1475, доллар/иена — 156,04. Иными словами, даже повышение ставки и колебания доходности вокруг 5%, Brent у отметки 100, продолжающийся ближневосточный конфликт — всё это сдвинуло евро/доллар менее чем на 0,1% за два дня.

Проблема в том, что на рынке по-прежнему достаточно потенциальных катализаторов для роста волатильности. Согласно публичным данным, дот-плот Федеральной резервной системы показывает, что 16 членов ожидают ещё одно повышение ставки в 2026 году. KKR прогнозирует, что Fed повысит ставку в декабре, затем в марте будущего года и будет держать её неизменной до начала 2029 года; главный экономист KPMG в США Диана Свонк (Diane Swonk) полагает, что текущее повышение "может быть не последним", и фактическое ужесточение превысит официальные оценки.

Рынок, всё больше полагающийся на низкую волатильность, может столкнуться с нехваткой защиты, когда редкое потрясение всё-таки случится. Некоторые считают, что заранее готовиться бессмысленно.

«Сейчас рынок находится в такой ситуации, когда мы не знаем, что станет следующим триггером для всплеска, и никто не занимает позицию заранее, потому что если "поторопишься", окажешься не прав», — отмечает Карру.

Длительное затишье действительно таит в себе риски. Харель Якобсон (Harel Jacobson), заместитель портфельного управляющего хедж-фонда Capstone Investment Advisors, отмечает, что более низкая волатильность вынуждает трейдеров увеличивать позиции для получения той же доходности, и когда происходит редкий всплеск, риск портфеля становится больше.

«В какой-то момент ваш портфель будет похож на тикающую бомбу», — говорит Якобсон. Его фонд регулярно приобретает недорогие защитные инструменты от резких рыночных всплесков — например, всплеск тайваньского доллара в прошлом году был именно той ситуацией, которую они хотели предусмотреть. 2 и 5 мая 2025 года за два торговых дня тайваньский доллар укрепился к доллару США на 1,872 единицы (6,21%), в моменте доходя до 29,59 за 1 доллар — максимум почти за три года. По сообщениям, у ведущих страховых компаний Тайваня за рубежом инвестиций примерно на 700 млрд долларов, из которых около 200 млрд вообще не хеджируются по валюте.