Как избежать искусственного интеллекта? Это «большая проблема» для пенсионных и суверенных фондов

Бум искусственного интеллекта разрушает привычную для институциональных инвесторов логику диверсификации. Риск, связанный с AI, проник практически во все классы активов — от акций и прямых инвестиций до корпоративных облигаций и инфраструктуры, что приводит пенсионные фонды и суверенные фонды, под управлением которых находятся сотни миллиардов долларов, к беспрецедентным трудностям.

Как сообщает Bloomberg в понедельник, главный инвестиционный директор Нью-Йоркской пенсионной системы (NYCRS) Monte Tarbox недавно отклонил приглашение в один из фондов прямых инвестиций именно из-за слишком высокой доли вложений в AI. «Когда наступит тот день, мы не хотим оказаться ни с чем, чтобы нам задали вопрос: "Почему вы на всё соглашались?"» — сказал он. Это решение отражает ситуацию, характерную сейчас для почти всех крупных институциональных инвесторов с Уолл-стрит.

Главный инвестиционный директор Morgan Stanley Wealth Management Лиза Шалет предупреждает: AI усугубляет уже существующие сложности с диверсификацией для менеджеров активов — на фоне устойчиво высокой инфляции традиционная 60/40 портфельная стратегия (акции/облигации) продолжает давать сбои, а глубокое проникновение AI ещё сильнее ухудшает положительную корреляцию между акциями и кредитным рынком.

По оценкам Goldman Sachs, компании, связанные с инфраструктурой AI (в том числе производители чипов и крупные облачные провайдеры), составляют около 40% общей рыночной капитализации индекса S&P 500; по данным Apollo Global Management, выпуск бумаг, связанных с AI, составляет почти половину всего объёма корпоративных облигаций инвестиционного класса в этом году и занимает 87% венчурных инвестиций.

Риск AI повсюду, диверсификация стала иллюзией

Проникновение AI на рынок носит многомерный характер. На открытых рынках акции всего трёх производителей чипов составляют более четверти веса в индексах развивающихся рынков. На рынке прямых инвестиций фонды прямых вложений практически стали синонимами стартапов AI. На рынке облигаций крупнейшими эмитентами являются крупномасштабные облачные компании. В инфраструктурном секторе почти каждый значимый проект связан с дата-центрами. Даже государственные облигации США могут стать частью нарратива об AI-сделках — дополнительный спрос на электроэнергию увеличивает инфляционные ожидания, что, в свою очередь, влияет на динамику доходностей.

Одна и та же группа компаний присутствует сразу в нескольких классах активов, ещё больше концентрируя риски. Например, рыночная капитализация Alphabet достигает 4 трлн долларов, объём непогашенного долга — 130 млрд долларов, а инфраструктура компании объединяет более 30 дата-центров по всему миру. Кроме того, между многими компаниями существуют так называемые "замкнутые схемы финансирования" — они владеют акциями друг друга, что ещё сильнее переплетает их рисковые профили.

Руководитель отдела системных стратегий по кросс-активам JPMorgan Thomas Salopek построил четыре модели, имитирующие структуру портфелей институциональных инвесторов, и выяснил, что в последние годы все эти комбинации имели значительную положительную корреляцию с факторами риска AI. В исследовании Invesco среди 90 суверенных фондов более половины респондентов назвали рыночную концентрацию главным риском AI-инвестиций.

Квантование AI-экспозиции: каждая организация ищет свой подход

Перед лицом этой проблемы институциональные инвесторы ищут собственные способы защиты, но главной задачей остаются определение и измерение уровня подверженности AI. В отличие от традиционных категорий — класса активов, отрасли или региона — для AI-экспозиции пока не существует единого стандарта: это может быть как чистый производитель чипов, так и обычная компания, использующая AI-технологии.

В мае этого года Совет управляющих пенсионного фонда работников округа Лос-Анджелес (LACERA) специально обсуждал проблему доли AI в портфеле прямых инвестиций. Главный инвестиционный директор Джонатан Грабель впоследствии инициировал комплексную оценку, комбинируя внутренний bottom-up-анализ с внешней top-down-методикой MSCI, в результате чего доля AI в активах фонда была оценена в диапазоне 8-19%. «Мы не хотим, чтобы стремление к совершенству мешало получению инсайтов», — сказал он.

Финская страховая компания Elo Mutual Pension Insurance Co., управляющая активами на 36 млрд евро, использует AI-алгоритмы для мониторинга чувствительности своих публичных активов к трендам внедрения AI. Руководитель по аллокации и альтернативным инвестициям Кари Ватанен признаёт: ограничение AI-экспозиции ради диверсификации имеет свою цену — если “AI-нарратив” определит доходность рынка на годы вперёд, такая стратегия может навредить результатам. Индекс, отслеживаемый Bloomberg Intelligence и фокусирующийся на акциях, связанных с AI, показал за последние два года годовую избыточную доходность 11 процентных пунктов.

Финансовый аналитик Markov Processes International после факторного анализа около 50 крупных пенсионных фондов обнаружил, что их средний избыточный риск в AI составляет почти ноль, однако у отдельных фондов есть значимые отклонения — крупнейший публичный пенсионный фонд США CalPERS за последние годы значительно увеличил свою AI-экспозицию главным образом из-за инвестиций в крупные частные компании.

Концепция Total Portfolio Approach становится новым решением

Растущий спрос на количественную оценку AI-рисков вдохнул новую жизнь в рамочную стратегию инвестирования, известную как "Total Portfolio Approach" (TPA, подход к совокупному портфелю). Она ликвидирует барьеры между классами активов и позволяет оценивать все инвестиции на единой шкале, оптимизируя общую структуру; недавно CalPERS официально приняла этот подход.

Крупнейший в Австралии пенсионный фонд Aware Super (240 млрд австралийских долларов) в июне завершил масштабную модернизацию своей внутренней инвестиционной платформы под кодовым названием “Project Odin”, интегрировав внешние data- и аналитические сервисы из BlackRock и других провайдеров. Руководитель по ликвидности и рынкам Майкл Клавин отмечает, что эта система отлично подходит для мониторинга AI-экспозиции всего фонда. «Настоящая диверсификация — это не просто распределение по регионам или секторам, а глубокое понимание взаимосвязей между активами и трендами», — говорит он.

Marsh Investments and Retirement (бывшая Mercer, под управлением — $846 млрд) за шесть месяцев разработала для публичных и частных компаний систему трекинга тематической экспозиции с помощью proxy-AI, анализирующего источники их выручки и прибыли; система была запущена в феврале. Главный инвестиционный директор по США Эндрю Макдугал отметил: «Самое главное — знать, чем ты владеешь, чтобы понимать, куда идти дальше. Те, у кого уже есть отличные системы, могут оценить влияние рисков ещё до принятия решения; остальные же осознают проблему только когда она станет явью».

Для Тарбокса из NYCRS основной вызов — не отставать от темпа эволюции технологии, чьё влияние быстро растёт и меняется. Он отмечает, что даже самые совершенные портфельные карты быстро устаревают, а профиль рисков AI приходится перерисовывать постоянно. «Вопрос не только в разрешающей способности микроскопа, — говорит он, — но и в ускорении частоты оценок. Фактически, каждая инвестиционная сделка, которую мы рассматриваем, неизбежно ведёт к ещё большей экспозиции на AI».