UBS: Желание американских компаний инвестировать в Capex достигло дна и начинает восстанавливаться, дальнейшее повышение процентных ставок может иметь ограниченное влияние на экономику

Желание американских компаний осуществлять капитальные расходы восстанавливается с низких уровней, поэтому дополнительное повышение ставок может оказать на экономический рост менее сильное негативное влияние по сравнению с историческим опытом.

UBS в недавнем отчёте отметила, что инвестиции американских компаний уже долгое время остаются слабыми, а исходный уровень капитальных расходов явно ниже, чем в предыдущих циклах. В этом контексте, даже если ставки продолжат расти, дополнительное ограничительное воздействие на корпоративные инвестиции может быть ограниченным.

При этом инвестиции в AI остаются основным драйвером роста американских капитальных расходов. За последние 8 кварталов инвестиции, связанные с AI, выросли на 26% в годовом выражении. Но более важно то, что даже без учёта AI желание компаний инвестировать также начало расти, что говорит о признаках стабилизации инвестиций, возможно, распространяющихся из сектора технологий на более широкий круг отраслей.

UBS полагает, что накопленная долгосрочная потребность в поддержке и обновлении, достаточные операционные денежные потоки, а также вероятность распространения спроса на AI на другие отрасли могут создать условия для восстановления капитальных расходов. Это означает, что для оценки воздействия жёсткой политики недостаточно смотреть только на уровень ставок, необходимо также отслеживать предельные изменения в инвестиционной активности бизнеса.

Традиционные инвестиции продолжают оставаться слабыми, пространство для влияния процентных ставок может сокращаться

Согласно эмпирическим правилам модели FRBUS Федеральной резервной системы, каждый рост ставки на 100 базисных пунктов приводит к снижению экономического роста примерно на 60 базисных пунктов в первый год, а за два года общий отрицательный эффект может достигать 150 базисных пунктов. Это является важным ориентиром для оценки влияния дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.

Однако UBS отмечает, что особенностью текущего цикла является то, что корпоративные инвестиции вошли в фазу ужесточения не с высоких уровней.

За прошедшие 8 кварталов частные незаселённые инвестиции в США выросли в среднем всего на 0,1% в годовом выражении, что намного ниже долгосрочного среднего значения 3,2%. Инвестиции в жильё ежегодно снижались в среднем на 2,0%, также ниже долгосрочного среднего значения -2,2%. За пределами технологического сектора традиционные инвестиции в США остаются слабыми уже не менее двух лет.

Таким образом, когда инвестиции уже находятся на низком уровне, дальнейшее повышение ставок продолжит оказывать давление, однако пространство для дальнейшего сокращения расходов компаний может быть ограничено. Влияние ставок, отражённое в модели FRBUS, не исчезло, однако начальный уровень инвестиций в здоровые исторические периоды значительно отличается от текущей ситуации.

Желание делать капитальные расходы за пределами AI растет, появляются ранние признаки разворота инвестиций

AI по-прежнему остается основным источником роста капитальных расходов в США. За последние 8 кварталов инвестиции, связанные с AI, увеличились на 26%, что показывает, что инвестиции американских компаний не сокращаются повсеместно, а концентрируются именно в сегменте AI.

Однако UBS отмечает, что желание делать капитальные расходы также начало расти и вне сферы AI.

UBS агрегировала 14 опросов региональных ФРС по капитальным расходам в производственном и сервисном секторах, используя медианное значение. Этот показатель после апреля 2025 года опускался до исторически третьего самого низкого перцентиля, а к августу 2026 года поднялся до 36-го перцентиля.

Этот уровень по-прежнему остаётся низким, но тенденция уже изменилась. Исторически рост показателя на 1 пункт в среднем соответствует увеличению на 1,2 стандартного отклонения, что обычно приводит к росту темпов капитальных расходов примерно на 5,5 процентного пункта. Хотя намерение не равнозначно фактическим расходам, оно, как правило, опережает изменения в капитальных расходах.

UBS также исключила AI-фактор из расчёта инвестиций в основные фонды — были убраны данные по 5 категориям AI-инвестиций. Однако в категории «не-AI» всё равно могут оставаться отдельные траты на AI, поэтому эти изменения стоит трактовать скорее как сигнал стабилизации нетехнологических инвестиций, а не как полный уход влияния AI.

Скрытый спрос на обновление и достаточные денежные потоки поддерживают восстановление Capex

Одна из причин восстановления желания инвестировать — это высвобождение ранее отложенного спроса на обслуживание и обновление. После как минимум двух лет низкой активности нетехнологическим компаниям становится всё сложнее откладывать обновление оборудования и объектов, поэтому недавний рост Capex может быть связан не столько с расширением бизнеса, сколько с необходимыми расходами на модернизацию.

Денежные потоки предприятий формируют финансовую основу. Операционный денежный поток вырос на 825 млрд долларов, или на 25%, а отношение капитальных расходов к операционным денежным потокам, за исключением hyperscalers, всё ещё близко к историческим минимумам.

Это означает, что у компаний нет нехватки средств, просто ранее они не использовали дополнительные денежные потоки для инвестиций. Если желание делать капитальные расходы продолжит рост, внутренние источники финансирования могут уменьшить зависимость компаний от внешних кредитов, снизив прямое давление высоких ставок на корпоративные инвестиции.

Кроме того, если спрос на инфраструктуру AI, программное обеспечение и автоматизацию продолжит распространяться за пределы сектора технологий, восстановление капитальных расходов может быть ещё масштабнее. Пока данных для утверждения общего тренда недостаточно, но уже сейчас желание инвестировать вне AI поднялось с рекордно низких уровней, что является важным ранним сигналом.