«Внешне спокойный» американский фондовый рынок: индексы в шаге от новых максимумов, но почти все секторы сильно пострадали

На американском рынке акций наблюдается редкое явление «двойного рынка»: индекс S&P 500 менее чем на 2% отстает от исторического максимума, но под этим «водным слоем» почти все чувствительные к ставкам сектора уже испытали серьезные потери. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 5,34% – максимума с 2002 года, незаметно подрывая позиции акций, которые не вписались в историю искусственного интеллекта.

Эта внешняя стабильность крайне обманчива. За последний месяц медианная акция из состава S&P 500 упала на 5%, сам индекс остался почти без изменений — единственную поддержку оказал 6% рост полупроводникового сектора за минувший месяц. В то же время отношение равновзвешенного ETF S&P 500 (RSP) к индексу S&P 500 только что достигло исторического минимума — равновзвешенный индекс S&P 500 падает седьмую неделю подряд, такого ранее наблюдалось лишь дважды: после лопнувшего пузыря доткомов в 2002 году и во время медвежьего рынка в 2022-м.

Еще более тревожный сигнал: за последние 18 торговых дней в 17 случаях число акций из состава S&P 500, обновивших 52-недельный минимум, превышало число акций, достигших новых максимумов; этот феномен длится уже 12 дней подряд. По данным Bloomberg, ранее при появлении такой картины рынок акций находился вблизи локального дна после распродажи и затем рос — однако сейчас индекс S&P 500 остается на уровне исторических максимумов.

Глобальный инвестиционный стратег iCapital Дэн Судзуки заявил:

«Большинство секторов рынка упали от максимумов как минимум на 5%, а отдельные – на 15% и более, что в значительной степени связано с ростом ставок и ужесточением финансовых условий».

Технологические гиганты поддерживают «полый» индекс, рыночная ширина на исторических минимумах

Внешняя устойчивость индекса S&P 500 практически полностью зависит от динамики всего нескольких крупных технологических компаний, связанных с AI. Равновзвешенный S&P 500 — где все бумаги имеют одинаковый вес — подходит к седьмой подряд неделе снижения. По данным Bloomberg, за всю историю такое происходило только два раза: после распада пузыря доткомов в 2002 и во время медвежьего рынка 2022 года.

Генеральный директор Tallbacken Capital Advisors Майкл Пёрвс в аналитическом отчете пишет:

«Мы не считаем текущую искаженную рыночную ширину поводом для медвежьего взгляда на S&P 500, а, напротив, рассматриваем это как проявление сильного бычьего рынка, отчасти из-за значительных технологических сдвигов».

Он прогнозирует, что к концу года индекс S&P 500 достигнет 8500 пунктов, что означает рост примерно на 11% по сравнению с текущим уровнем.

Однако этот оптимистичный прогноз основан на том, что история AI-прогресса будет реализовываться. Президент и управляющий директор The Wealth Alliance Эрик Дитон отмечает:

«Фондовый рынок пока способен выдерживать повышенные доходности — при условии, что экономический рост и рост прибыли сохраняются сильными. Но главным риском быков на рынке является провал процессов вокруг создания AI. Как только прогнозы по прибыли будут резко пересмотрены вниз, рынок испытает гораздо более широкую боль.»

Акции малой капитализации приближаются к зоне коррекции, доля «зомби-компаний» превышает треть

Рост ставок особенно ударил по акциям компаний малой капитализации. Индекс Russell 2000 только что пережил второй худший квартал по сравнению с S&P 500 с 1999 года: отставание составило почти 10 процентных пунктов, а от исторического максимума 14 августа индекс снизился на 8,5%, приближаясь к технической зоне коррекции.

По данным Bloomberg, среди компонентов Russell 2000 так называемые «зомби-акции» — компании, которые с трудом или вообще не могут покрывать процентные платежи по долгам операционной прибылью — составляют более трети. В условиях высоких ставок долговая нагрузка на эти компании значительно превышает таковую у крупных корпораций, и при дальнейшем росте стоимости заимствований их пространство для выживания будет сужаться.

В индексе малых капитализаций доля циклических секторов — таких как финансы и промышленность — выше, а эти сектора сейчас под давлением, что резко контрастирует с технологическим доминированием структурно ориентированного на tech индексом S&P 500.

Акции банков ушли в коррекцию, давление от AI-конкуренции усиливается

Несмотря на крепкие потребительские расходы в США и высокую активность корпоративного кредитования, банковские акции не смогли извлечь выгоду из этого. Индекс KBW Nasdaq Bank, охватывающий 24 крупнейших банка, снизился с середины августа более чем на 12%, войдя в техническую коррекцию; с начала года его рост составил лишь 3,3%, что гораздо меньше 12% роста S&P 500.

Capital One Financial, Wells Fargo и Huntington Bancshares входят в число худших компонентов KBW в этом году, снизившись на 20%, 14% и 12% соответственно. Акции Citigroup в четверг упали в моменте на 4,6% — максимальное дневное снижение с июля.

Кроме ставок и кредитного давления, новый источник угрозы для финансового сектора представлен AI-продуктом Muse AI Agent от Meta — он может подорвать «инерционное поведение» потребителей, привыкших долго держать средства на низкопроцентных текущих счетах, что грозит банкам уменьшением значения дешевых ресурсных баз.

Сектор коммунальных услуг близок к медвежьему рынку, «тихая гавань» под угрозой из-за ставок

Сектор коммунальных услуг стал одной из самых пострадавших отраслей в нынешней фазе роста ставок. С февраля акции коммунальных компаний из S&P 500 упали примерно на 17%, приближаясь к зоне медвежьего рынка.

Высокая доходность фактически ослабила привлекательность коммунальных компаний: если доходность короткосрочных казначейских облигаций США существенно превышает дивидендную доходность коммунальных акций, идея последних как «альтернативы стабильному доходу» теряет смысл. В третьем квартале акции энергетических компаний и подразделения коммунальных предприятий упали более чем на 10%, что стало крупнейшим снижением среди всех подотраслей сектора; лишь Constellation Energy и AES показали положительную доходность.

Одновременно скачок ставок увеличивает стоимость финансирования преобразований в области возобновляемой энергетики, что дополнительно ослабляет долгосрочные инвестиционные аргументы для этого сегмента.

Массовое бегство от рисковых активов, AI-история — последний рубеж

Самые спекулятивные ниши рынка также испытывают сильное давление. По данным Bloomberg, корзина убыточных технологических компаний, отслеживаемая Goldman Sachs — включая Roku и Peloton Interactive — за третий квартал снизилась на 11%, показав второй худший третий квартал с 2014 года.

По данным Goldman Sachs и Bloomberg, компании с самыми слабыми балансами и высокой долговой нагрузкой прибавили за третий квартал лишь 1,9% — это минимальный квартальный прирост с момента начала цикла повышения ставок ФРС в 2022 году.

Генеральный директор Wealth Consulting Group Джимми Ли отмечает, что пользуется коррекцией для покупок акций банков и промышленных компаний и не считает рост доходности по облигациям неконтролируемым. В то же время он предупреждает:

«Главный риск для S&P 500 — неожиданное разрушение AI-трейда.»

Уязвимость текущего рынка в том, что фундамент поддержки индекса крайне сконцентрирован — если прибыльные ожидания по AI дадут сбой, масштабные потери, скрытые за светом технологических гигантов, выйдут на поверхность еще сильнее.