Nvidia установила новый рекорд, искусственный интеллект и технологические темы демонстрируют мощное возвращение! Рабочие места вне сельского хозяйства увеличились всего на 29 тысяч, цены на нефть снижаются, ставки на повышение процентной ставки ФРС резко охлаждаются.

По данным приложения Zhihui Finance, после публикации последних данных по занятости на несельскохозяйственных предприятиях, рынок ослабил ставки на повышение ставки ФРС в октябре. Вдобавок к этому международные цены на нефть преодолели отметку в 100 долларов на фоне ряда позитивных катализаторов, что совместно подтолкнуло фондовые рынки США и Европы к мощному ралли технологических акций. Особенно заметен рост акций американских компаний, связанных с AI и обладающих DCF-оценкой, которые ранее испытывали сильное давление из-за роста доходности долгосрочных гособлигаций и ожиданий повышения ставок. "Суперлидер AI-инфраструктуры" Nvidia сразу после открытия торгов обновила свой исторический максимум стоимости акций.

В сентябре в США количество новых рабочих мест оказалось ниже ожиданий, а темпы роста зарплат замедлились, что говорит о более осторожном отношении работодателей к найму в условиях роста издержек. Главный экономист Regions Financial Corp. Ричард Муди отметил: "Меня удивляет, что эта ситуация сохраняется уже больше года. Уровень новых вакансий низкий, увольнения также на минимуме".

В целом, охлаждение рынка труда и снижение цен на нефть открывают "окно переоценки" для акций AI и глобального сектора технологий, зависящих от оценки на основе DCF. В сентябре в США количество новых рабочих мест увеличилось всего на 29 000, рост зарплат также замедлился, что привело к дальнейшему снижению ожиданий повышения ставки ФРС в октябре — вероятность опускалась менее чем до 10%. Одновременно восстановление предложения нефти с Ближнего Востока и ожидания по скоординированному высвобождению стратегических запасов в Европе привели к падению цены Brent ниже 100 долларов за баррель. Смягчение ситуации на рынке труда и энергорынке способствовало снижению доходности гособлигаций США и оживлению технологических акций Запада; фьючерсы на Nasdaq 100 поднялись примерно на 1,2%.

По последнему исследованию стратегов JPMorgan, особенно привлекательной выглядит возможность нового позиционирования после спада размещения, снижения оценок и устойчивости прибыли, с акцентом на полупроводники для AI. Согласно свежему отчету института, с июня прогноз по прибыли на акцию для сектора полупроводников за следующие 12 месяцев был повышен примерно на 30%, тогда как в сегменте софта ситуация практически не изменилась. JPMorgan приводит следующие прогнозы по капитальным расходам крупнейших облачных провайдеров: около $950 млрд в 2026 году, $1,4 трлн в 2027 году, $3 трлн в 2030 году.

По данным Бюро трудовой статистики США, в прошлом месяце число новых рабочих мест выросло на 29 000, а данные за предыдущие два месяца подверглись значительной корректировке в сторону понижения. Это увеличение оказалось ниже любого из базовых прогнозов сотен экономистов, опрошенных в докладах до публикации официальных данных. Уровень безработицы повысился до 4,2%, частично отражая значительное расширение рабочей силы.

Сильные потребительские расходы и активные вложения бизнеса поддерживают найм, однако многие работодатели, нацеленные на контроль затрат, не спешат расширять состав сотрудников. В то же время активность по сокращениям остается низкой.

“Данные по рынку труда США за сентябрь показывают после сильных показателей августа некоторое замедление темпа создания рабочих мест, а рост безработицы противоречит сценарию повышения ключевой ставки ФРС в октябре. Мы ожидаем, что ФРС сохранит ставку неизменной до конца года”, — говорят экономисты Bloomberg Intelligence Анна Ван, Эндрю Сахелл и Элиза Вингер.

Поскольку безработица все еще на исторически низком уровне, чиновники ФРС при определении сроков следующего повышения ставок могут оставаться сосредоточенными на инфляции. После публикации данных трейдеры на рынке процентных фьючерсов резко снизили свои ставки на повышение ставки ФРС в октябре: вероятность по фьючерсам снизилась менее чем до 10% по сравнению с почти 80% до публикации данных.

“Для ФРС этих данных должно быть достаточно, чтобы полностью исключить повышение ставки в октябре”, — говорится в докладе главного экономиста Jefferies в США Томаса Симмонса. “Теперь, похоже, политики, настаивающие на необходимости отложить дальнейшее повышение ставок, будут продолжать проявлять терпение.”

После публикации данных фьючерсы на S&P 500 выросли, доходности долгосрочных казначейских облигаций США и индекс доллара значительно снизились.

Это последний отчет по занятости перед промежуточными выборами в ноябре, и состояние экономики, как ожидается, станет важным фактором для американских избирателей. Рынок труда лишь часть картины: хотя потребительские расходы сохраняются, обеспокоенность по поводу стоимости жизни остается в центре внимания.

Согласно уточненной статистике по несельскохозяйственному сектору, количество рабочих мест в местных органах власти США уменьшилось, также сокращения зафиксированы в отраслях, наиболее подверженных влиянию искусственного интеллекта — информационной, профессиональной и сферах деловых услуг, а также в финансовом секторе. Инвестиции в дата-центры и другую инфраструктуру AI поддержали расширение найма в строительстве и производстве.

В то же время занятость в здравоохранении, а также в сферах досуга и гостиничного бизнеса выросла. Средняя почасовая зарплата по сравнению с августом повысилась лишь на 0,1%, что ниже ожиданий; по сравнению с сентябрем прошлого года рост составил 3% — самый медленный темп с 2021 года.

В отчет по рынку труда входят два опроса: один — по компаниям, на его основе рассчитывается показатель занятости в несельскохозяйственном секторе; второй — по домохозяйствам, который используется для учета безработицы и уровня участия в рабочей силе. Собственные данные домохозяйств в этом месяце показали резкий рост числа занятых.

Уровень участия в рабочей силе в сентябре, то есть доля населения, работающего или активно ищущего работу, поднялся до 61,8%, что является максимумом с мая.

Тем не менее, стабильность рынка труда имеет и недостатки. В некоторых случаях низкая текучесть кадров приводит к ощущению, что люди "застревают" на нелюбимой работе. Это также усложняет для безработных поиск новой работы. Возможно, поэтому многие американцы пессимистично оценивают ситуацию на рынке труда: тех, кто считает, что найти работу легко, становится меньше, а считающих, что найти новую работу сложно — больше.

29 000 новых рабочих мест отразили ставки на повышение, у технологических акций появилось "окно переоценки"

Секторы полупроводников и AI, прежде стесняемые ростом длинных ставок и ожиданиями повышения ставки, стали основным драйвером нового ралли. К моменту публикации данных по рынку труда европейский технологический сектор уже вырос на 2,1%, возглавляемый компаниями-производителями полупроводникового оборудования; по итогам первых торговых минут в США акции лидера AI-инфраструктуры Nvidia показали наиболее впечатляющий рост: по состоянию на 21:30 по пекинскому времени они прибавили более 2%, достигнув 236,42 долларов и исторического максимума, а капитализация составила поразительные $5,7 трлн. Для AI-компаний с пересматриваемыми в сторону роста прогнозами по прибыли, ослабление процентного давления означает уменьшение давления на оценки доходности, и рынок получает позитивное "окно переключения на прибыль" вместо "сокращения оценки".

Синхронное охлаждение найма и зарплат плюс восстановление предложения нефти и снижение международных цен на нефть смягчают два фактора давления на технологические акции: дальнейшее ужесточение политики и высокая ставка, сокращающая оценки будущей доходности. В США в сентябре число новых рабочих мест увеличилось всего на 29 000, что значительно ниже рыночной оценки в ~90 000, совокупно за июль и август данные были пересмотрены на 60 000 вниз. Средняя часовка выросла лишь на 0,1% по месяцу, на 3% в годовом исчислении, безработица увеличилась до 4,2%, а уровень участия в рабочей силе — до 61,8%. Эти данные значительно подрывают аргументы сторонников неминуемого перегрева рынка труда и зарплат, вынуждающего ФРС оперативно повышать ставку; увеличение участия в рабочей силе также указывает, что рост безработицы лишь частично связан с увеличением числа ищущих работу, а не лишь ухудшением ситуации с увольнениями.

Глобальный рынок процентных деривативов незамедлительно скорректировал ставки на дальнейшее ужесточение. По данным на 21:30 2 октября (пекинское время) вероятность повышения ставки в октябре снизилась до менее чем 10%, доходности двух-, десяти- и тридцатилетних казначейских облигаций США снизились примерно на 7, 6 и 4 базисных пункта, до 4,716%, 5,176% и 5,569% соответственно, а индекс доллара просел примерно на 0,2%. Краткосрочная доходность, наиболее чувствительная к ожиданиям по политике, снижается быстрее; равно как и долгосрочная, что обеспечивает прямую поддержку для удешевления стоимости новых заимствований компаний и оценки их акций.

Снижение цен на нефть добавило дополнительную поддержку ралли "разблокировки оценки" и произошло еще до публикации данных по рынку труда: по данным на 20:00 (пекинское время) нефть Brent стоила $99,78 за баррель (-2,47%), WTI — $89,55 (-3,57%). Впрочем, если сравнивать с ценами закрытия 27 февраля, до эскалации боевых действий, обе марки выросли примерно на 37,7% и 33,6% соответственно: энергетический шок смягчается, но его накопленный эффект не исчез полностью.

Восстановление предложения носит реальный характер: по инсайду ссылающихся на статистику источников, объем перекачки по трубопроводам восток-запад приближается к 6 миллионам баррелей в день — 86% от рассчитанной мощности 7 миллионов баррелей; после учета загрузки западных нефтеперерабатывающих заводов для экспорта доступно около 4,5 миллиона баррелей в день. Одновременно Франция инициировала координированный выпуск стратегических резервов: обсуждается вариант выпуска 50 млн баррелей дизеля в Европе и еще 50 млн баррелей нефти странами-членами МЭА. Важно, что речь идет о восстановлении трубопроводной перекачки и о проекте высвобождения запасов, а не о завершенной дополнительной добыче странами G7 или полном высвобождении резервов.

Тем не менее, следует помнить, что военные риски между США и Ираном сохраняются: США продолжают усиливать военное присутствие на Ближнем Востоке, Иран готов расширить ответные действия в случае нападения. Сейчас коррекция цен на нефть лишь снижает премию за риск на фоне улучшения предложения, но не свидетельствует о деэскалации конфликта.

От "снижения оценки" к "опоре на прибыль": JPMorgan видит новый драйвер роста технологического сектора! Могут ли AI-сектор и широкий технологический рынок войти в стадию "передачи эстафеты прибыли"?

Эти изменения действительно являются важным позитивным катализатором для мировых технологических акций, особенно в сегментах полупроводников и AI, потому что давление на оценки прибылей снижается. Однако реакция на мировом рынке долгосрочных облигаций различается по сессиям: рынок трежерис США после публикации данных явно пошел вниз; доходность 10-летних облигаций Великобритании снизилась до ~5,33% с утра в Европе вслед за падением цен на нефть. В Японии торги по основным долговым бумагам заканчиваются раньше публикации американских данных, и доходность 10-летних бондов там остается на уровне около 3,1%, под влиянием инфляции в Токио и ожиданий по политике Банка Японии. Таким образом, можно уверенно говорить о снижении давления на рынок облигаций в США и Европе, и весьма вероятно, что это происходит и в Японии.

Для акций, связанных с AI-инфраструктурой, снижение ставок и доходности гособлигаций США в первую очередь улучшает приведенную стоимость будущих денежных потоков. Инвестиции в AI требуют предварительных вложений в чипы, серверы, сети, электроэнергию с постепенным выходом на облачные доходы; чем позже реализации прибыли, тем она чувствительнее к величине ставки дисконтирования. Ранее даже рост заказов и прибыли легко нивелировался сжатием мультипликаторов. Теперь, если длинные ставки стабилизируются и прибыль продолжит расти, котировки могут перейти в стадию "смены драйвера" — дальнейшее удорожание будет обеспечиваться преимущественно ростом прибыли на фоне снижения давления на оценки.

Последний позитивный отчет JPMorgan предоставляет для такого сценария конкретную отраслевую и оценочную базу: согласно расчетам банка, ожидаемое соотношение P/E для "семерки лидеров" рынка находится на минимуме за 10 лет относительно широкого рынка, а прогноз по прибыли на акцию в полупроводниках за следующие 12 месяцев с июня поднят примерно на 30%. Первое указывает на заметную коррекцию относительных оценок, второе — на продолжающийся рост прибылей. В сочетании со снижением ставок это означает, что рынок вновь фокусируется на вопросе "будет ли продолжен рост прибыли", а соответственно, полупроводники могут выиграть больше, чем те IT-сектора, где прибыли не растут.

С технологической точки зрения на уровне AI-интерфейсов такие приложения, как Muse и Astra, переводят вычислительную задачу с "однократного ответа" на "постоянное выполнение задачи": такие задачи часто включают планирование, поиск, вызовы инструментов, выполнение кода и валидацию результатов, а также могут требовать перезапуска или координации нескольких агентов. Это повышает значимость вычислителей, задач для CPU, оперативной памяти, физических и сетевых ресурсов, делая инфраструктурные инвестиции выгодными не только для GPU, но и для серверных CPU, HBM и DRAM, корпоративных SSD и скоростных межсоединений. Многошаговое выполнение и инструменты-петли — это то, что отличает рабочие нагрузки интеллектуальных агентов от простого "вопрос-ответ".

Снижение ставок способно также улучшить экономику вложений в дата-центры: при стабильных кредитных спрэдах падение безрисковой ставки снижает стоимость новых заимствований, увеличивает чистую приведенную стоимость проектов и делает более реализуемыми планы расширения с низкой рентабельностью. Это создает цепочку позитивных последствий: расширение применения интеллектуальных агентов увеличивает спрос на вычисления, ослабление финансового давления повышает вероятность запуска новых проектов, а рост их эффективности и загрузки приводит к росту выручки и доходности.

Согласно отчету JPMorgan, крупнейшие семь технологических компаний (Magnificent Seven, Mag 7), формирующих значительную долю индекса S&P 500, уже практически завершили корректировку цен, и в дальнейшем главной поддержкой для котировок станет именно рост прибыли. JPMorgan отмечает, что ожидаемое в течение следующих 12 месяцев соотношение P/E для этих компаний относительно индекса в целом находится на уровне ниже срединных значений за всю историю примерно на стандартное отклонение — минимуме за 10 лет.

Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Meta, Nvidia и Tesla — это не только ключевые компоненты капитализации фондового рынка США, но и основные игроки глобального рынка AI, благодаря своим разработкам в области чипов, облачных вычислений и широкому внедрению AI в терминальные устройства. Их совокупная корректировка прибыли и оценки оказывает заметное влияние как на поведение индекса S&P 500, так и на инвестиционные настроения во всем мире и перспективы роста индустрии AI-инфраструктуры. За три года бычьего рынка, завершившегося в 2025 году, именно эти компании и связанные с ними поставщики AI-решений обеспечили основную часть прироста рыночной стоимости почти на $30 триллионов.

Аналитики JPMorgan считают, что вместе с сокращением объема ставок на рост в техсекторе, впечатляющими результатами по прибыли и реалистичными уровнями оценки, сегмент технологий восстановит часть утраченного после середины года потенциала, поэтому советуют инвесторам вновь войти в сектор на коррекции.

В этом году технологические компании намного опережали индекс S&P 500 по росту, однако в последние месяцы ралли замедлилось: инвесторы опасаются, что крупные инвестиции в AI не окупятся так, как надеялись оптимисты. Внутри сектора "семерка" США (Mag 7) сейчас торгуется на минимальных уровнях P/E за 10 лет, а полупроводниковый сектор лишь начинает выходить из сложного периода — ранее Дарио Амодей из Anthropic и Сэм Олтман из OpenAI призывали к скоординированному замедлению разработки продвинутого AI, что усугубило проблемы отрасли.

“Мы сомневаемся, что замедление окажется существенным — эта гонка по-прежнему является борьбой за выживание и принципом "победитель получает всё", — пишет в обзоре команда по акциям JPMorgan под руководством Мислава Матейка. Банк отмечает, что хотя темпы роста первой половины года вряд ли повторятся, реальные возможности остаются.

Оценки "семерки" находятся на минимуме за десятилетие не только по данным JPMorgan: по данным инвестиционного комитета Morgan Stanley Wealth Management, премия Mag 7 к остальным 493 компаниям индекса S&P 500 составляет сейчас всего 10% — это минимум за более чем 10 лет, хотя в плане прибыли это "семерка" по-прежнему обладает примерно 45% годовым преимуществом в росте прибыли.

Главный инвестиционный директор Morgan Stanley Wealth Management Лиза Шалетт в своем отчете написала: "По нашим оценкам, эти крупные облачные гиганты сейчас кажутся просто невероятно дешевыми."