Bank of America: цикл хранения прощается с ростом по "J-образной" траектории, но фундаментальные возможности для повышения остаются огромными; дефицит чипов может продолжаться до 2027 года

По данным приложения Zhihui Caijing, Bank of America в недавно опубликованном исследовательском отчёте отметил, что с наступлением четвёртого квартала 2026 года цикл хранения данных постепенно выйдет из предыдущей J-образной стадии роста и вступит в новый этап развития. Это соответствует последним результатам и прогнозам Micron Technology (MU.US): выручка за четвёртый финансовый квартал 2026 года увеличилась на 31% по сравнению с предыдущим кварталом, что ниже роста в 74% в третьем квартале; компания ожидает, что выручка за первый квартал 2027 финансового года вырастет по сравнению с предыдущим кварталом всего на 13,5%.

Эту тенденцию можно использовать для обоснования негативного взгляда на отрасль хранения данных, но Bank of America считает, что фундаментальные возможности роста остаются значительными по трём основным причинам: 1) высокая рентабельность — несмотря на резкое замедление роста выручки по сравнению с предыдущим кварталом и увеличение затрат на стимулирование сотрудников, Micron по-прежнему ожидает, что валовая прибыль в первом квартале 2027 финансового года составит 86%; 2) низкие коэффициенты P/E (цена/прибыль) — даже по прогнозам на 2028 год коэффициенты P/E большинства акций хранения данных составляют всего 5-7 раз; 3) рекордные обратные выкупы акций или выплаты дивидендов наличными.

Как и азиатские производители микросхем памяти, Micron также, по-видимому, считает, что несмотря на запуск новых фабрик в Азии и США, дефицит микросхем памяти по сравнению с растущим спросом может продолжаться и усилиться до 2027 года.

Bank of America отмечает, что в целом, если соотношение выручки/операционной прибыли может поддерживаться на уровне пиковых значений в десять раз в двух циклах роста 2018 и 2021 годов, то замедление роста не должно вызывать опасений; результаты и прогнозы Micron уже подтверждают это.

Сходства и различия: Micron vs Samsung/SK hynix

Bank of America также узнал, что шесть стратегий Micron в целом совпадают со стратегиями Samsung Electronics и SK hynix и включают: 1) активное возвращение средств акционерам; 2) увеличение числа долгосрочных соглашений о поставках (LTA), а также дальнейшую диверсификацию клиентской базы, включая крупные технологические компании и производителей оригинального оборудования (OEM); 3) строительство новых фабрик, однако из-за увеличения продолжительности производственного цикла расширение производственных мощностей ограничено; 4) предложение микросхем по-прежнему отстаёт от долгосрочного спроса; 5) средняя цена реализации (ASP) остаётся стабильной, рост выручки больше обусловлен увеличением объёмов продаж, а не агрессивным повышением цен на DRAM/NAND; 6) пристальное внимание к памяти с высокой пропускной способностью (HBM), в отличие от традиционного DRAM осуществляется масштабное расширение производственных мощностей, а рост ASP при годовых контрактах на 2027 год также выражен более явно.

Однако у компаний различаются показатели прибыльности и прогнозы — рост средней цены DRAM за третий квартал: Samsung/SK hynix ожидают увеличение на 23%-25%, Micron прогнозирует рост примерно на десять с лишним процентов; рост средней цены NAND за третий квартал: Samsung/SK hynix ожидают увеличение на 15%-18%, Micron — примерно на 30%.

Что касается коэффициента выплат дивидендов, то у Samsung он составляет 50% от свободного денежного потока (FCF); у SK hynix этот показатель превышает 50%; у Micron после достижения определённого целевого объёма денежных средств коэффициент выплат составит 100%, причём достижение этой цели ожидается в квартале, заканчивающемся в ноябре 2026 года, а объём денежных средств в квартале, заканчивающемся в августе 2026 года, составил 75 млрд долларов;

Доля LTA в долгосрочных продажах до 2030 года: Samsung — 60%-70%; SK hynix — более 50%; Micron — более 35%. Кроме того, по вопросу перехода на техпроцесс 1c (Gamma): у Samsung эта технология ещё не используется для DDR5, и по-прежнему сосредоточена на HBM4; SK hynix уже внедрила её для массового производства высокоуровневой DDR5; Micron же чётко отмечает, что 1c — это крупнейший производственный техпроцесс компании.

HBM, DDR5 и наплыв заказов способствовали мощному росту экспорта полупроводников Южной Кореи в сентябре

Экспорт полупроводников Южной Кореи в сентябре резко увеличился: рост на 29% по сравнению с предыдущим месяцем и на 263% в годовом выражении. Bank of America считает, что основной импульс обеспечили три фактора: 1) успешное ускорение массового производства HBM4, на долю которого сейчас приходится более 50% общей выручки от HBM; 2) несмотря на растущее количество LTA, цены на DDR5 по-прежнему выросли на 20%-30% по сравнению с предыдущим кварталом; 3) увеличение числа срочных заказов в конце квартала, включая корпоративные SSD (eSSD)/NAND.

Если объединить данные по экспорту за июль, август и сентябрь, квартальный прирост также оказался мощным — плюс 30%, что в целом соответствует прогнозам Bank of America по выручке от микросхем хранения у SK hynix и Samsung за третий квартал — банк ожидает прирост у SK hynix на 32%, а у Samsung на 27%.

Операционная прибыль Samsung за третий квартал будет объявлена 8 октября — Bank of America ожидает 10,7 трлн корейских вон; благодаря сильным продажам HBM4, DDR5 и даже NAND, а также росту ASP, эта цифра, вероятно, легко достигнет оптимистичной консенсус-прогнозы Уолл-стрит примерно в 11 трлн вон.