Deutsche Bank: золото пере продано и недостаточно представлено, в 2027 году условия будут лучше
Руководитель отдела исследований металлов Deutsche Bank Даниэль Гали считает, что золото после недавней коррекции находится в состоянии «перепроданности» и заниженной позиции в портфелях инвесторов, а цена золота на фоне высоких процентных ставок и высоких цен на нефть всё ещё не пробила минимум июля, что свидетельствует о том, что нынешняя рыночная структура явно отличается от периода 2021–2022 годов. По его прогнозу, после 2027 года среда для размещения золота станет ещё более благоприятной, чем сейчас.
Гали отметил, что доходность 10-летних казначейских облигаций США в какой-то момент превысила 5%, стоимость нефти сохранялась выше $100 за баррель, однако с июля золото так и не обновило свои минимумы. По его мнению, для актива без процентов такая динамика отражает высокую устойчивость золота в условиях традиционных макроэкономических встречных ветров.
После заметного замедления роста занятости в США в сентябре ожидания по поводу возможного повышения ставки Федеральной резервной системой в октябре снизились: данные CME FedWatch показывают, что вероятность повышения ставки в октябре упала с 64% неделей ранее до 22%, однако вероятность повышения ставки в декабре остаётся на уровне 87%.
Позиции близки к экстремальным значениям последних лет
Гали считает, что нынешние позиции инвесторов в золоте похожи на периоды спада конца 2022 года, однако структура спроса уже изменилась.
Согласно обзору Kitco его интервью, Гали отметил, что в настоящий момент позиции на рынке золота, возможно, являются одними из самых медвежьих с октября 2021 года, а активные инвесторы после слабой динамики золота на фоне войны в Иране заметно снизили своё участие.
Ранее анализ Deutsche Bank по потокам капитала показал, что чистые короткие позиции трендовых фондов по золоту приблизились к максимальным значениям с октября 2021 года, а длинные позиции активных инвесторов по сравнению с июньским пиком сократились примерно на 55%. Объём открытого интереса по фьючерсам на золото CME также находится на низком уровне.
Однако Гали обращает внимание, что по сравнению с 2021–2022 годами темпы покупок золота официальными органами сейчас увеличились более чем вдвое; а круг институциональных инвесторов, участвующих в рынке золота, по сравнению с 2021 годом расширился примерно на 70%. При этом объём резервов у управляющих активами различных стран, доступных для размещения, также вырос.
Таким образом, Deutsche Bank обращает внимание не только на снижение позиций спекулятивного капитала, но и на то, что в рынке наметилось разделение поведения двух типов участников: активные и трендовые фонды сокращают вложения в золото, тогда как центральные банки и инвестиционные институты с долгосрочным горизонтом продолжают увеличивать своё участие.
Высокая доходность американских облигаций наоборот стимулирует институциональные портфели к диверсификации
Гали также полагает, что рост доходности американских гособлигаций вовсе не означает, что институциональные инвесторы должны выбирать только между облигациями и золотом.
За последние 20 лет крупные пенсионные фонды, трасты и страховые компании значительно увеличили долю альтернативных активов. Однако многие так называемые альтернативные инструменты по-прежнему чувствительны к изменению ставок, и если рынок гособлигаций США входит в «медвежью» фазу, а доходности резко возрастают, то одновременно страдают акции, кредиты и часть частных активов, в результате чего эффект диверсификации между традиционными активами ослабевает.
В таких условиях часть институциональных инвесторов начинает переоценивать роль золота в составе портфеля. По мнению Ghali, это ещё один важный фактор, отличающий нынешнюю структуру спроса на золото от предыдущего цикла высоких ставок.
Подобные изменения уже наблюдались ранее среди крупных пенсионных фондов. В сентябре Bloomberg сообщил, что пенсионные системы Нью-Йорка, ассоциация пенсионных работников округа Лос-Анджелес и другие крупные инвесторы пересчитывают портфельные риски ИИ и других кросс-активных инструментов, поскольку корреляция между акциями, частным капиталом, корпоративными облигациями и инфраструктурными активами уже повысилась.
Золото не обладает такими же источниками рисков, как корпоративная прибыль, кредитные спрэды или дюрация денежных потоков, поэтому логика включения золота в портфель постепенно выходит за рамки чисто инфляционных сценариев в пользу диверсификации портфеля активов.
В краткосрочной перспективе золото по-прежнему подвержено влиянию цен на нефть и политики ФРС
Позиция Deutsche Bank не означает, что золото полностью избавилось от влияния ставки.
В прошлом месяце рост цен на энергоресурсы повысил инфляционные ожидания, в результате чего доходность долгосрочных казначейских облигаций США достигла многолетних максимумов — это и стало одной из основных причин заметного снижения котировок золота в сентябре. Геополитические риски, вызванные войной в Иране, с одной стороны, увеличивали спрос на защитные активы, а с другой — через цены на нефть, инфляцию и ставки оказывали противоположные эффекты.
Как сообщает Reuters в понедельник, после того как сентябрьский отчёт по занятости в США оказался слабее прогноза, золото несколько восстановилось. Однако рынок по-прежнему считает, что общий цикл повышения ставок ФРС не завершён, и вероятность дальнейшего ужесточения политики в декабре остаётся высокой.
Обстановка на Ближнем Востоке также продолжает влиять на макроэкономическую ситуацию вокруг золота. В воскресенье поддерживаемое Саудовской Аравией правительство Йемена объявило о масштабной военной операции против районов, контролируемых движением хуситов; региональные конфликты по-прежнему могут влиять на инфляционные ожидания и доходности облигаций через механизм изменения цен на нефть.
Гали считает, что золото на фоне войны в Иране оказалось слабее, чем ожидали некоторые инвесторы, и это ключевая причина настороженности активного капитала сегодня. Однако с точки зрения трёх факторов: низких позиций, покупок официальных органов и расширения состава институциональных участников, Deutsche Bank считает, что ситуация на рынке золота уже существенно отличается от этапа низких позиций 2021–2022 годов.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Если доходность американских государственных облигаций продолжит расти, какие меры предпримет Вашингтон дальше?
Министерство финансов поддерживает ликвидность за счет увеличения выпуска краткосрочных казначейских облигаций и проведения небольших обратных выкупов. Некоторые предлагают снизить расходы для решения проблемы долгового бремени. Политические ограничения создают риск склонности к инфляции, что ущемляет интересы держателей облигаций. Карен Бреттел, Reuters, 5 октября – Стоимость заимствований для правительства США растет, а простые способы сдерживания этой стоимости практически исчерпаны. Доходность долгосрочных государственных облигаций близка к максимальным значениям за двадцать лет, и причиной этого, по-видимому, не являются временные факторы. Вашингтон активно размещает госдолг для покрытия не уменьшающегося бюджетного дефицита. Снижение инфляции происходит медленно. Кроме того, несмотря на трудности в секторе недвижимости и автомобильной промышленности, инвестиционный бум в искусственный интеллект поддерживает экономику достаточно сильной, не позволяя снижать ставки. В результате, из более чем 40 трлн долларов долга ежегодно на выплату процентов приходится около 1 трлн долларов. Вашингтон располагает инструментами — от увеличения доли краткосрочных заимствований до крайней меры ограничения долгосрочных доходностей со стороны ФРС. Чем глубже политики применяют эти меры, тем выше становится риск инфляции, что может привести к дальнейшим потерям для держателей облигаций. Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок отмечает: на каждый полученный 5 долларов налогов правительство тратит 1 доллар на обслуживание долгов. «Это очень, очень высокая цифра, и она будет продолжать расти». Президент США Дональд Трамп в интервью журналу Time 28 сентября заявил, что погасить долг можно за счет экономического роста или инфляции. Однако если эти методы окажутся неэффективными, Министерство финансов располагает рядами умеренных и радикальных шагов. В настоящее время ведомство все чаще выпускает краткосрочные казначейские облигации и небольшими партиями выкупает старый долг, чтобы повысить ликвидность рынка. В худшем случае следующий шаг потребует вмешательства ФРС. Один из вариантов — массовая покупка долгосрочных облигаций, аналогично операции «Twist» в 1961 году; другой — прямое установление верхней границы долгосрочной доходности, что ни разу не применялось в США со времен Второй мировой войны. Чем более радикальны эти меры, тем ниже можно сделать ставки, но риск усиления инфляции возрастает. «Мы приближаемся к моменту, когда правительство явно обеспокоено текущим уровнем ставок», заявил Джеффри Гандлах, гендиректор DoubleLine Capital, на недавнем инвестиционном мероприятии. Операция «Twist» По опыту, первой ступенью масштабных мер может стать полноценный запуск операции «Twist» — стратегии 1961 года, когда короткие облигации продавались, а долгосрочные закупались для сглаживания кривой доходности. Для значимого эффекта тут необходима помощь ФРС, но она, вероятно, не будет действовать, если не возникнет явная финансовая чрезвычайная ситуация. По словам Слока, без баланса ФРС у Министерства финансов крайне ограничены ресурсы для снижения ставок. Однако председатель ФРС Кевин Уош критиковал большой объем облигаций и других ценных бумаг на балансе ФРС, отмечая, что масштабные закупки стирают границы между денежной политикой и управлением госдолгом. Он призвал к новой договоренности между Министерством финансов и ФРС, чтобы председатель ФРС и министр финансов открыто сообщали цели по балансу и объемам выпуска облигаций. Контроль кривой доходности Если покупки по типу операции «Twist» не дадут результата, следующим шагом станет явный контроль кривой доходности: центральный банк обязуется неограниченно покупать госдолг, чтобы долгосрочные ставки оставались ниже установленной планки. С 1942-го до 1951 года ФРС удерживала потолок доходности долгосрочных облигаций на уровне 2,5%, чтобы финансировать расходы на войну и восстановление экономики после нее. Банк Японии применял модификацию политики в 2016-2024 годах. Искусственное снижение ставок снижает политическое давление, связанное с бюджетным дефицитом. Но политика работает только если инвесторы уверены, что их погашения не обесценятся из-за инфляции. Как только уверенность исчезает, покупки госдолга начинают способствовать инфляции, которую должны были замаскировать. Веро́ника де Руджи, старший научный сотрудник центра Mercatus университета Джорджа Мейсона, отмечает: в конечном итоге единственный способ решить проблему долга — сократить расходы. «Конгрессу необходима фискальная корректировка, другими словами — политика жесткой экономии. ФРС не сможет решить проблему самостоятельно». Разные пути Джон Хиггинс, главный экономический советник Capital Economics, отмечает: с конца Второй мировой в США было лишь два периода существенного снижения долга к ВВП — и каждый раз держатели облигаций сталкивались с разной ситуацией. После войны доля долга к ВВП упала с 106% в 1946 до 23% в 1974, а доходность десятилетних облигаций выросла с 2,2% до 7,5%. В 1990-х
Высокая доходность американских облигаций и сильный доллар испытывают развивающиеся рынки.
Morgan Stanley считает, что совокупный рост доходности государственных облигаций США почти на 90 базисных пунк тов в сочетании с укреплением доллара уже повысил чувствительность развивающихся рынков к внешним шокам с 25% до исторического максимума в 55%-60%. На данный момент суверенный спред составляет около 200 базисных пунктов, а запас по оценке исчерпан, приток капитала в облигации в национальной валюте и их доходность максимально расходятся с 2013 года. Базовый прогноз — вялые доходности, а не хаотичные распродажи, при этом основное внимание уделяется хеджированию по южноафриканскому ранду и мексиканскому песо; результат выборов в Бразилии может стать ключевым фактором.
Цены на крипто
Далее
