ROI — для министерства финансов под руководством Trump самая сложная часть аукциона — это «хвост»: Маккивер
路透社2026/10/06 13:11Мнения, выраженные в этой статье, принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters. Орландо, Флорида, 6 октября — Аукционы по размещению государственных облигаций США обычно считаются скучным, предсказуемым и не заслуживающим новостей событием. Но сейчас времена неординарные: администрация Трампа сталкивается с риском, что слабый спрос на облигации станет главной новостью. Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 миллиардов долларов в виде облигаций, впервые за две недели — не только краткосрочных казначейских векселей: во вторник будут размещены трехлетние облигации на 58 млрд долларов, в среду — десятилетние на 39 млрд, а в четверг — тридцатилетние на 22 млрд долларов. В обычных условиях эти аукционы прошли бы почти незаметно, но поскольку аукционы с 22 по 24 сентября показали необычайно слабый спрос, к ним привлекли всё больше внимания — особенно аукцион пятилетних облигаций 23 сентября, который вызвал наибольшее с апреля прошлого года повышение доходности облигаций. С тех пор доходности не только не снизились, но и выросли до максимальных за десятилетия уровней по большинству сроков. Стоит отметить, что вероятность “провала” аукциона практически нулевая. Первичные дилеры — 26 оптовых банков и учреждений, одобренных сейчас Федеральным резервом Нью-Йорка в качестве маркет-мейкеров — всегда будут участвовать в процессе размещения. Они фактически несут андеррайтерское обязательство, обеспечивая бесперебойную работу рынка госдолга США на сумму 30 трлн долларов — самого ликвидного рынка мира. В результате, это поддерживает всю мировую финансовую систему: триллионы долларов глобального долга, активов и производных финансовых инструментов использует американские облигации в качестве базиса. Облигации США также служат обеспечением для поддержания “трубопроводов” американской и мировой финансовой системы — включая репо, межбанковское кредитование и финансирование. Короче говоря, пока облигации США остаются основой мировой финансовой системы, на аукционах всегда будут покупатели. Вопрос, как обычно, состоит в цене, по которой эти облигации в итоге будут проданы. Сейчас стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимальных уровней с середины 2000-х, и есть все основания полагать, что проценты по новым аукционам для Минфина тоже будут высокими. Однако, как показали последние размещения, всё же существует возможность неприятных сюрпризов. Слишком большие для рынка? Аукцион пятилетних облигаций на 70 млрд долларов 23 сентября стал одним из самых тревожных за последние годы. Спрос, измеряемый коэффициентом покрытия, оказался самым низким за девять лет. В результате облигации были размещены по доходности 5,033% — на 3 базисных пункта выше уровня рынка на момент завершения приёма заявок. Три базисных пункта — это немного, но для пятилетних облигаций это крайне необычно. Это стало самым большим так называемым tail с июня 2022 года. Как отмечают аналитики JP Morgan, чтобы найти предыдущий аукцион пятилеток с tail в 3 б.п., нужно вернуться к 2011 году — ко времени надвигающегося кризиса потолка госдолга, который привёл к снижению кредитного рейтинга США в августе того года. Сегодня опасения по поводу сложной фискальной перспективы США подталкивают вверх долгосрочные ставки по заимствованиям. Поэтому рынок в целом ожидает, что администрация Трампа будет постепенно смещать акцент финансирования к средней и короткой части кривой — где заимствования дешевле. Вот почему аукцион пятилеток две недели назад вызвал столько беспокойства. “Хвост” в 3 б.п. часто встречается на долгосрочных аукционах, но не на “животе” кривой доходности, где находятся пятилетние облигации. Если Минфину придётся платить всё больше премий для размещения этих облигаций — у нас проблемы. Причины “хвоста” могут быть разными: от волатильности рынка в день аукциона до более глубоких фундаментальных проблем, которые с течением времени могут подорвать спрос. Обычно они идут рука об руку и не исключают друг друга. С более оптимистичной точки зрения, волнения пока не затронули короткий конец кривой доходности. По крайней мере, пока. Доходности трех- и десятилетних облигаций выросли примерно на 50 б.п. по сравнению с предыдущим аукционом месяц назад и составляют около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность тридцатилетних облигаций — плюс 35 б.п., до 5,65%. Должно быть, этого достаточно, чтобы обеспечить сильный спрос и успешные продажи, правда? Наверное. Но если произойдут неожиданные повороты, волатильность и неопределённость могут обрушиться на весь рынок. Инвесторы будут следить за событиями, как ястребы. (Мнения в этой колонке принадлежат только автору, Джейми МакГиверу, колумнисту Reuters) Понравилась эта колонка? Добро пожаловать на новый источник глобальных финансовых комментариев Reuters "Открытые позиции" (ROI). Следите за ROI в LinkedIn и X. Также слушайте ежедневный подкаст "Morning Bid" на Apple, Spotify или в приложении Reuters — получите глубокий анализ главных новостей рынка
Мнения, выраженные в данной статье, отражают только точку зрения автора, который является колумнистом Reuters
Jamie McGeever
Reuters, Орландо, Флорида, 6 октября - Аукционы по продаже государственных облигаций США должны быть рутинными, предсказуемыми и не подлежащими освещению в новостях. Но сейчас не обычное время: администрации Трампа сейчас грозит риск того, что вялая продажа гособлигаций станет главной темой новостей.
Министерство финансов США планирует на этой неделе выпустить почти 120 млрд долларов в долг, впервые за две недели разместив не только краткосрочные векселя: во вторник будет размещено 58 млрд долларов облигаций на три года, в среду — 39 млрд на десять лет, а в четверг — 22 млрд на тридцать лет.
В нормальных условиях эти аукционы были бы незначительным событием, но из-за необычайно слабых результатов торгов 22–24 сентября они сейчас находятся в центре внимания — особенно аукцион по пятилетним облигациям 23 сентября, который спровоцировал самый крупный скачок доходности облигаций с апреля прошлого года. С тех пор доходность не только не снизилась, но и по большинству сроков достигла максимума за десятилетия.
Стоит отметить, что вероятность "провала" аукциона по гособлигациям США практически равна нулю. Первичные дилеры — на сегодняшний день 26 утвержденных Федеральным резервным банком Нью-Йорка банков и институтов с Уолл-стрит, выполняющие функцию маркетмейкеров на рынке гособлигаций — всегда участвуют в торгах. Фактически они берут на себя обязательства по андеррайтингу, обеспечивая бесперебойную работу рынка гособлигаций США объемом 30 трлн долларов (самого ликвидного рынка в мире).
Это, в свою очередь, позволяет функционировать всей мировой финансовой системе. Долги, активы и производные финансовые инструменты по всему миру на триллионы долларов привязаны к казначейским облигациям США. Казначейские облигации США также используются в качестве залога для проведения операций, “смазывающих” работу американской и мировой финансовой системы, — в том числе сделок РЕПО, межбанковских кредитов и финансирования.
Проще говоря, пока казначейские облигации США остаются столпом мировой финансовой системы, покупатели на аукционах всегда найдутся. Вопрос, как всегда, заключается в том, по какой цене эти облигации в итоге будут проданы. Сейчас стоимость заимствований на вторичном рынке достигла максимума с середины 2000-х, и есть все основания полагать, что министерству финансов США придется платить повышенные проценты и на первичном рынке.
Однако, как показали последние аукционы, элементы негатива все еще возможны.
“Слишком много для переваривания рынком”?
Аукцион по пятилетним облигациям на 70 млрд долларов 23 сентября стал одним из самых тревожных за последние годы. Спрос, измеряемый “коэффициентом покрытия”, был минимальным за девять лет. Министерство финансов продало облигации с доходностью 5,033%, что более чем на 3 базисных пункта превышало рыночную ставку на момент окончания подачи заявок.
Три базисных пункта кажутся незначительными, но для аукциона по пятилетним облигациям это крайне необычно. Это самое большое так называемое “отставание” с июня 2022 года. Аналитики JPMorgan отмечают, что чтобы найти предыдущий случай “отставания” на 3 базисных пункта на пятилетнем аукционе, нужно вернуться к 2011 году — когда назревающий кризис потолка госдолга в итоге привел к снижению кредитного рейтинга США в августе того года.
Возвращаясь к настоящему времени: опасения по поводу мрачных бюджетных перспектив США увеличили стоимость долгосрочных заимствований. Поэтому рынки в целом ожидают, что администрация Трампа постепенно сосредоточит масштабные потребности в заимствованиях министерства финансов на средне— и краткосрочном — то есть более дешевом — конце кривой доходности.
Вот почему аукцион по пятилетним облигациям две недели назад вызвал такой резонанс. “Отставание” в 3 базисных пункта часто встречается на аукционах по долгосрочным бондам, но необычно для бумаг в “средней части” кривой доходности. Если министерству финансов придется выплачивать большую премию для размещения этих облигаций — значит, у нас проблемы.
Крупное “отставание” на аукционе может быть вызвано множеством факторов, включая волатильность рынка в день торгов или, что более тревожно, фундаментальные проблемы, способные со временем ослабить спрос. Часто их сложно различить, поскольку исключить одно из другого нельзя.
С более оптимистичной точки зрения, эта нервозность пока не затронула краткосрочные сегменты кривой доходности. По крайней мере, пока не затронула.
Доходность по трех— и десятилетним облигациям выросла примерно на 50 базисных пунктов по сравнению с предыдущим аукционом месяц назад и составляет около 4,96% и 5,32% соответственно. Доходность 30-летних облигаций выросла примерно на 35 базисных пунктов и держится на уровне 5,65%. Эти уровни должны быть достаточно высокими, чтобы привлечь сильный спрос и обеспечить успешные продажи, не так ли?
Наверное, да. Но если случится неожиданность, всплеск волатильности и неопределенность может охватить весь рынок. Инвесторы будут следить за развитием событий, как... ястребы.
(Мнение, изложенное в этой статье, отражает точку зрения автора, который является колумнистом Reuters)
Понравилась эта колонка? Добро пожаловать на “Открытый интерес” (ROI) Reuters — ваш незаменимый новый источник глобальных финансовых комментариев. Следите за ROI в LinkedIn и X.
Вы также можете слушать ежедневный подкаст “Morning Bid” на Apple, Spotify или в приложении Reuters. Подпишитесь, чтобы получать глубокий анализ главных событий и новостей в сфере рынков и финансов от репортеров Reuters семь дней в неделю.
(Для удобства неанглоязычных пользователей Reuters автоматически переводит свои материалы на несколько других языков. Поскольку автоматические переводы могут содержать ошибки или не учитывать необходимый контекст, Reuters не гарантирует точность текста автоматического перевода, который предоставляется только для удобства читателей. Reuters не несет никакой ответственности за любые убытки или ущерб, вызванные использованием функции автоматического перевода.)
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Приток средств в денежные фонды резко снизился до 158 миллиардов, краткосрочная ликвидность казначейских облигаций США вызывает тревогу?
Приток средств в денежные фонды резко снизился в этом году до 158 миллиардов долларов за первые три квартала, что способствовало росту доходности казначейских облигаций. Волатильность на коротком конце увеличилась, рынок обеспокоен ужесточением краткосрочного финансирования.
Парамонт завершила крупное слияние с Warner Bros, создав гигантскую голливудскую компанию Skydance.
Общий долг объединённой компании составляет около 80 миллиардов долларов. Дэвид Эллисон и совместный генеральный директор Инон Крейц сталкиваются с целью сократить расходы на 6 миллиардов долларов. Руководство телеканалов CNN и CBS News останется без изменений. 6 октября, Reuters – Paramount-Skydance (PSKY.O) во вторник завершила крупное приобретение компании Warner Bros. Discovery (WBD.O) на сумму 110 миллиардов долларов, в результате чего появилась голливудская компания-гигант под названием Skydance, а генеральный директор Дэвид Эллисон взял под контроль одну из крупнейших развлекательных компаний мира. Эта сделка объединяет студии, стоящие за фильмами Mission: Impossible, Harry Potter и DC, с такими крупными телевизионными и стриминговыми сетями, как CBS, CNN, Paramount+ и HBO Max, образуя крупную развлекательную компанию, охватывающую кино, ТВ и новости. Во вторник акции объединённой компании были переведены с Nasdaq на Нью-Йоркскую фондовую биржу, их тикер – SKYD. Совместное соглашение с альянсом американских штатов и Гильдией сценаристов Голливуда устранило основные юридические препятствия в одной из крупнейших сделок в истории медиа-индустрии. Это произошло на фоне снижения количества подписок на кабельное ТВ, дорогостоящей борьбы за зрителей потоковых сервисов и давления со стороны профсоюзов по вопросам занятости и прав творческих работников. На прошлой неделе Эллисон сообщил, что выбор названия "Skydance" был направлен на сохранение независимости студий Paramount и Warner Bros., вместо объединения их под новым брендом. Однако аналитики отмечают, что название усиливает контроль Эллисона, подчёркивая, что он теперь управляет одними из самых знаковых брендов Голливуда, а также получил платформу для реализации собственных стратегий и культуры. За короткие 16 лет Skydance превратилась из независимой студии в ключевого игрока голливудской индустрии. Компания была основана Дэвидом Эллисоном, сыном соучредителя Oracle Ларри Эллисона, в 2010 году и стала известной благодаря инвестициям и производству блокбастера Paramount "Top Gun: Maverick". После объединения с Paramount в прошлом году Skydance обратила внимание на Warner Bros., участвовав в напряжённой борьбе с Netflix NFLX.O за приобретение, а также привлекла других потенциальных покупателей, среди которых Comcast CMCSA.O. Широкая голливудская экспансия Эллисон назначил бывшего генерального директора Mattel Инона Крейца на должность совместного CEO Skydance, который отвечает за операционную деятельность и интеграцию, а Эллисон курирует креативное направление и общую стратегию. Задача обоих – интегрировать две крупные компании и достичь заявленной экономии в 6 миллиардов долларов. Paramount уточнила, что значительная часть этих сокращений коснётся “нечеловеческих расходов”, то есть объединения стриминг-технологий и облачных сервисов обеих компаний. Однако столь масштабные сокращения, вероятно, затронут многие рабочие места в различных сферах Голливуда. Ожидается, что объединённая компания также будет иметь долг около 80 миллиардов долларов, и Эллисон будет вынужден развивать стриминг, поддерживать денежные потоки кабельных сетей и повышать доходы от фильмов в кинотеатрах. Президент CNN Марк Томпсон и главный редактор CBS News Бари Вейс продолжат занимать свои руководящие должности в Skydance.
Цены на крипто
Далее
