Технологические акции резко упали, вновь активизировались сделки по хеджированию американских облигаций; доходность 10-летних американских облигаций упала до трехнедельного минимума.

AI-нарратив сталкивается с чередой ударов, перестраивая ценностные рамки рынка вопреки интуитивной логике. На фоне публикации горячих данных по инфляции доходность гособлигаций США не только не выросла, но наоборот, резко упала вслед за обвалом технологических акций.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в четверг на азиатской сессии снизилась на 10 базисных пунктов до 5,09%, достигнув трехнедельного минимума. Одновременно индекс акций MSCI Азиатско-Тихоокеанского региона обвалился более чем на 3%, южнокорейский KOSPI за день рухнул на 9%, Samsung Electronics и SK Hynix упали на 11%. Фьючерсы на S&P 500 упали на 0,4%, на Nasdaq 100 — более чем на 1%. Капиталы, стремящиеся к безопасности, массово перетекают на рынок суверенных облигаций, доллар ослаб, а золото после трехдневного снижения стабилизировалось и вновь выросло до примерно 4140 долларов за унцию.

Данный всплеск волатильности был вызван не только инфляционными данными, но и ускоренной трансляцией кредитных рисков AI-индустрии, запущенной облачной компанией CoreWeave, на рынок акций. Акции CoreWeave в среду рухнули более чем на 17%, доходность долларовых облигаций компании с погашением в 2032 году подскочила выше 15%, спред по пятилетним CDS увеличился на 135 базисных пунктов, а рыночная вероятность дефолта в течение 5 лет достигла 63%. Согласно данным Bloomberg, ряд аналитиков и инвесторов пересматривают общий риск кредитования всего AI-сектора.

Долговой кризис CoreWeave стал маркером перехода текущей распродажи акций AI-технологий с уровня оценок на уровень кредитных рисков. Её высокодоходные облигации с погашением в 2032 году, выпущенные по номиналу всего четыре месяца назад, теперь торгуются ниже 78 центов за доллар, а кредитный спред превысил 1000 базисных пунктов.

Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия охарактеризовал CoreWeave как "субстандартный актив в сфере AI", предупредив, что средняя стоимость заимствования составляет примерно 9%, а рентабельность инвестиций в активы — всего около 1%. Если удерживать оборот долгов не удастся, акционерная стоимость может обнулиться.

«Сочетание данных CPI США, превысивших ожидания, и массовой распродажи облигаций CoreWeave заставляет инвесторов заново оценивать весь кредитный риск сектора AI», — отмечает Jung In Yun, CEO Fibonacci Asset Management Global.

Последние данные AI-разработчика Anthropic также усугубили рыночные настроения.

По данным Bloomberg со ссылкой на осведомлённые источники, выручка компании в третьем квартале составила 16,8 млрд долларов, однако некоторые аналитики считают, что этот показатель разочаровал ожидания. «Разочарование по поводу сильных результатов Anthropic отражает более глубокую тревогу о необходимом для дальнейшего роста потреблении капитала», — отмечает старший рыночный аналитик Vantage Global Prime Hebe Chen, — «В условиях дефицита ликвидности предстоящие размещения IPO лишь усилят эти опасения».

Инфляция, опережающая прогнозы, должна была бы привести к росту доходности облигаций США, но движение рынка в среду этот сценарий опровергло.

Данные показали, что рост ИПЦ США за сентябрь достиг пятимесячного максимума, а базовая инфляция также оказалась выше ожиданий; трейдеры подняли вероятность повышения ставки в октябре выше 50%. Однако доходность длинных облигаций после кратковременного всплеска полностью откатилась и почти не изменилась по итогам дня.

По данным команды Benjamin Bowler, главы отдела по биржевым деривативам Bank of America, речь уже идет не о случайной динамике, а о паттерне: в текущем месяце это происходит уже второй раз — например, 8 октября после появления в СМИ информации о том, что годовая выручка OpenAI окажется на 20 млрд долларов ниже ожиданий рынка, Nasdaq упал, а доходность treasuries аналогично снизилась с утреннего максимума.

По мнению аналитиков BofA, когда рынок начинает закладывать в цену риски замедления AI, корреляции между активами кардинально меняются. Стратег Bloomberg Markets Live Марк Кренфилд также отмечает: «В этот раз риски могут отличаться от ситуации конца июля — если пузырь AI лопнет, это нанесёт ущерб экономическому росту, а спрос на облигации как безопасный актив может сохраняться дольше».

Макроэкономическая логика здесь проста и очевидна: замедление капиталоёмих расходов отрасли искусственного интеллекта и резкая остановка строительства вычислительных мощностей ударит по цепочкам поставок, одновременно снизив ожидания спроса на электроэнергию, сырьё и премиальный "железо" — это означает не просто переоценку высокая капитализация, но и пересмотр перспектив роста и инфляционных ожиданий, что, в итоге, благоприятно для облигаций. Такая логика напоминает макроэкономическую картину периода краха интернет-пузыря 2000 года, когда на фоне коллапса Nasdaq доходность 10-летних treasuries обвалилась с 6,5% до диапазона в 4%.

Акумулирующиеся хвостовые риски: под низкой волатильностью скрываются течения

Внешне волатильность фондового рынка США остаётся крайне низкой — реализованная 5-дневная волатильность S&P 500 составляет лишь 7,6%, занимая нижние 3% среди всех значений за последний год. Однако BofA предупреждает: эта относительная спокойствие поддерживается в основном крупными маркетмейкерами, держащими массивные гамма-позиции, но эта подушка безопасности уже начала размываться.

Макростратег Michael Ball отмечает, что S&P 500 пробил первую ключевую поддержку 7775–7750. По данным SpotGamma, «уровень срабатывания волатильности», который маркетмейкеры используют для подавления колебаний, находится именно в районе 7775; если индекс уйдет ниже 7700, положительная гамма-подушка быстро исчезнет, а стратегии «покупай на спаде» и «возврат к среднему» перестанут работать, увеличивая риск попадания рынка в нисходящий канал отрицательной обратной связи.

Одновременно с тем, как волатильность спот-рынка подавляется массовым шортингом опционными фондами, институциональные инвесторы активно покупают колл-опционы на VIX. Их длинные позиции уже близки к пиковым уровням, предшествующим "флэш-крэшу" после отмены арбитражных сделок в августе 2024 года.