Компанії з Bitcoin Treasury тепер оцінюються менше, ніж їхні BTC-активи, на тлі погіршення настроїв

Оскільки компанії, що зберігають bitcoin у своїх резервах, продовжують боротися зі стрімким падінням цін на акції та швидким уповільненням накопичення bitcoin на тлі жорсткішого ринку, багато з них зараз торгуються нижче за 1x відносно їхньої чистої вартості активів (mNAV).

Іншими словами, для цих «чистих» тримачів bitcoin (тобто, не враховуючи майнерів, таких як MARA Holdings, і ширших криптоплатформ, як Bullish), їхня ринкова капіталізація впала нижче вартості їхніх запасів bitcoin.

Semler Scientific (SMLR) розпочала свою стратегію зберігання bitcoin у середині 2024 року та накопичила понад 5 000 BTC. Незважаючи на це, ціна її акцій зараз торгується приблизно на тому ж рівні, що й на початку bitcoin-стратегії компанії — близько $24 за акцію, що зараз дає компанії mNAV лише 0,80x.

У той час як Semler наразі перебуває в процесі придбання відносно новим гравцем Strive (ASST), покупець також стикається з власними викликами.

Близько 90% падіння ціни акцій Strive з моменту завершення SPAC-об'єднання трохи більше місяця тому залишило оцінку ASST лише на рівні близько 50% від вартості 5 885 bitcoin на її балансі.

Це також стосується ще одного нещодавно завершеного SPAC — KindlyMD (NAKA), 19-ї за величиною публічної компанії, що володіє bitcoin, яка має 5 765 BTC і торгується лише на рівні 0,50x mNAV — ринкова капіталізація близько $300 мільйонів і запаси bitcoin на суму близько $631 мільйонів. Компанія має $250 мільйонів непогашеного конвертованого боргу, що частково може пояснювати значну знижку.

Хоча це лише кілька помітних прикладів, оцінки в основному однакові для всіх цих «чистих» компаній з bitcoin-резервами.

Інші відомі імена також торгуються нижче своєї NAV, згідно з даними BitcoinQuant: Capital B (ACPB) на рівні 0,75x (має 2 818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) на рівні 0,72x (має 2 660 BTC), H100 Group (GS9) на рівні 0,88x (має 1 046 BTC) та Metaplanet (3350) на рівні 0,98x (має 30 823 BTC).

Ці ж компанії торгувалися з істотними преміями під час літнього бичачого ринку. Відтоді інвесторські настрої різко змінилися від оптимізму до обережності, а зараз — до повної розпачі.

Знижки тепер піднімають важливе питання: чи представляють вони справжню цінність, чи ринок відображає ширшу невизначеність щодо балансів і виконання цих компаній?

Що можуть зробити компанії-скарбники, щоб повернутися до премії?

Потрібно змінити настрої, і для цього, ймовірно, знадобиться сильніший ринок bitcoin.

Bitcoin — хоча й виріс за рік — зараз знаходиться приблизно на тому ж рівні, що й 20 січня, у день інавгурації президента Трампа. Один аспект особливо засмучує биків: bitcoin цього року майже не рухався, тоді як акції та дорогоцінні метали продовжували зростати майже щодня.

Хоча складно контролювати макроекономічні події, компанії-скарбники bitcoin можуть розглянути кілька стратегій для зменшення знижки.

Один із варіантів — викуп власних акцій, який можна профінансувати або шляхом продажу частини bitcoin, або шляхом залучення кредиту. Останнє, однак, значною мірою залежить від здатності компанії отримати вигідні умови та генерувати достатньо доходу для обслуговування нового боргу.

Прикладом цього є Empery Digital, яка оголосила про кредитну лінію на $100 мільйонів для фінансування викупу акцій на $150 мільйонів. Однак після цього оголошення акції впали на 10%, що призвело до втрат у 60% з початку року. Крім того, Sequans Communications (SQNS), яка має 3 234 BTC, нещодавно оголосила про програму викупу американських депозитарних акцій (ADS), що становить 10% від її випущених акцій, дозволяючи викупити до 1,57 мільйона ADS. З моменту оголошення акції також впали на 27%.

Ще один підхід — використовувати свої bitcoin, розміщуючи частину запасів у низькодохідні торгові або ліквідні стратегії, які приносять помірний однозначний прибуток. Це схоже на те, що почала робити MARA Holdings (MARA) — майнер bitcoin, який також купує BTC на відкритому ринку.

Strategy: останній, хто залишився

Серед топ-20 публічних компаній, що зберігають bitcoin, Strategy Майкла Сейлора (MSTR) зараз залишається єдиною, яка торгується з премією до свого запасу BTC.

Останні дані показують, що mNAV компанії становить приблизно 1,39x. Однак ця різниця швидко скорочується. На рекордно високій ціні акцій Strategy у $543 у листопаді 2024 року вона торгувалася майже утричі дорожче за вартість свого bitcoin.

Зараз, приблизно через рік, і не лише з набагато більшим запасом bitcoin на балансі, але й після зростання ціни BTC приблизно на 60%, акції MSTR впали до $285.

Варто зазначити, що mNAV нижче 1,0 не обов’язково є вироком. Навіть Strategy стикалася з подібною знижкою під час спаду 2022 року. Ті, хто тоді інвестував, отримали винятковий прибуток — MSTR виріс майже в 10 разів з того часу, навіть попри нещодавнє падіння цін на акції.

Чи зможуть нові гравці, які зараз стикаються з подібними викликами, як у MSTR у 2022 році, також відновитися — ще належить побачити.