Дослідження ЄЦБ: навіть якщо AI досягне очікувань, американські технологічні акції можуть відкотитися, що становить загрозу для єврозони

Економісти Європейського центрального банку попереджають: корекція американських технологічних акцій не тільки можлива, але й повинна розглядатися як очікуваний результат — навіть якщо штучний інтелект зрештою виправдає всі очікування інвесторів, цей ризик все одно залишається.

Дослідники ЄЦБ Malin Andersson, Stefano Corradin та інші у понеділок опублікували пост у офіційному блозі ЄЦБ, запропонували дві взаємодоповнюючі логіки: по-перше, із широким проникненням AI в економіку, ризики поширюються з окремих компаній на всю економіку, інвестори вимагатимуть більш високої премії за ризик, і якщо зростання прибутку не компенсує це, ціни на акції будуть під тиском вниз; по-друге, надмірно оптимістичні інвестори піднімають оцінку вище фундаментальних показників, і якщо настрій зміниться, корекція може бути набагато гострішою.

Це попередження має пряме значення для фінансової стабільності в єврозоні. Дослідники відзначають, що домогосподарства єврозони мають приблизно 440 мільярдів євро експозиції на американські технологічні акції, страхові компанії та пенсійні фонди також мають значні позиції у "семи технологічних велетнях". Дослідники пишуть: "Вплив американського AI-ринку не обмежиться США", якщо обвал фондового ринку супроводжуватиметься "ширшою ринковою турбулентністю", це стане "загрозою для фінансової стабільності" єврозони.

Логіка корекції: навіть якщо AI успішний, ціни на акції можуть впасти

Головна теза дослідників ЄЦБ полягає в тому, що внутрішня структурна суперечність оцінки технологічних акцій робить корекцію неминучою навіть в раціональних умовах.

Дослідники пояснюють: на ранніх етапах розвитку AI акції таких компаній, як Nvidia, мали значну "опціонну цінність" — інвестори робили ставки на величезні потенційні прибутки від технологічного прориву, що підвищувало коефіцієнти ціни до прибутку. Однак, після успішної технологічної інтеграції в економіку, невизначеність зміщується з рівня окремих компаній на макроекономічний рівень.

“Якщо ця технологія зіткнеться з проблемами, вся економіка буде під ударом," пишуть дослідники. На відміну від ризиків окремих компаній, системна макроекономічна невизначеність "неможливо зменшити за рахунок диверсифікації", тому інвестори вимагатимуть більшої віддачі як компенсацію за ризик. Зростання премії за ризик буде чинити зворотний тиск на оцінки акцій — навіть якщо AI сам по собі буде успішним, ціни акцій врешті-решт можуть впасти.

Історичне дзеркало: технічні революції та цикли бумів і спадів

Дослідники ЄЦБ порівняли сучасний AI-бум з історичними техно-орієнтованими інвестиційними хвилями: залізничним бумом XIX століття, експансією електрики та радіо у 1920-х, а також інтернет-бульбашкою на початку XXI століття.

“У кожному з цих випадків справді революційні технології привертали великі інвестиції, оцінки акцій їхніх компаній різко злітали, а потім так само різко падали,” пишуть дослідники.

Дослідники також зауважують, що надмірно впевнені та оптимістичні інвестори піднімають ціни вище фундаментальних показників, “і коли ця впевненість зникає, ціни падають значно більше, ніж у раціональних умовах.” Водночас вони додають, це не означає, що після корекції ціни не можуть знову зростати. "Якщо AI матиме достатню трансформаційну силу, навіть після корекції в майбутньому оцінки можуть бути значно вищими за нинішні рівні."

Варто зазначити, що Nasdaq 100, орієнтований на технологічний сектор, минулого місяця пережив розпродаж, але нині майже повернувся до історичних максимумів.

Експозиція єврозони: багатоканальна передача ризику, обмежений політичний простір

Хоча зростання технологічних акцій останніх років здебільшого було зосереджене на ринку США, реальна експозиція інвесторів єврозони недооцінювати не варто.

Домогосподарства єврозони головно через глобальні індексні фонди володіють близько 440 мільярдів євро американських технологічних акцій, страхові та пенсійні фонди мають великі позиції в Apple, Alphabet, Microsoft та інших "семи технологічних велетнях". Дослідники наголошують, що американський фондовий ринок історично дуже корелює з єврозоною, і спад в США може позначитися на єврозоні ще й через ринковий настрій, кредитні умови та ринок праці.

Дослідники також попереджають: на відміну від часів інтернет-бульбашки, нинішній політичний простір для реагування на ринкові потрясіння "значно менший" — нинішній рівень процентних ставок нижчий, а можливості фіскальної політики обмежені.

"Невелика, з порівняно низькою оцінкою технологічна частка ринку єврозони зменшує ризик самостійного обвалу місцевого ринку", зазначають дослідники, "але це не є гарантією: домогосподарства, страхові та пенсійні фонди через глобальні індексні фонди мають велику експозицію, а натиск американського фондового ринку історично впливає на ринок акцій єврозони."