Доходність казначейських облігацій США 5%, ціна на нафту 120 доларів, індекс VIX — 25? Кошмарний сценарій для ринку стає реальністю

Ринок облігацій США подає все більш очевидні сигнали тривоги, які важко ігнорувати. Доходність десятирічних американських облігацій наближається до ключового рівня 5%, вибухове зростання цін на нафту підштовхує інфляційні очікування, ціни на сільськогосподарську продукцію зростають синхронно, а показники волатильності пробуджуються — багаторазовий тиск накопичується, і найстрашніший «сценарій кошмару» для ринку поступово переходить із гіпотези в реальність.

Доходність 10-річних американських облігацій вже явно пробила опір на рівні 4,8%, і ринок фокусується на психологічно важливому рівні 5%. Якщо ціна закриття стабільно перевищить 5%, доходність вийде за межі багаторічного робочого діапазону, з дуже слабким опором на верхніх рівнях.

У той же час індекс VIX цього тижня різко підскочив, ціноутворення на ризики нижнього хвоста на опціонному ринку переоцінюється агресивно, попит на захист із низьким дельта зростає, а коефіцієнт нахилу (skew) значно підвищується.

Втім, ситуація не є односпрямованою та песимістичною. Історія пузырів технологічних акцій неодноразово стримувала негативний вплив зростання ставок, короткі позиції на Nasdaq накопичилися приблизно на 35% з середини червня, а інституційні інвестори загалом залишаються обережними — це означає, що якщо емоції зміняться, ризик шорт-сквізу також не слід недооцінювати.

Доходність наближається до 5%, сигнал тривоги ринку облігацій не ігнорувати

Доходність 10-річних державних облігацій США вже ефективно пробила опір на рівні 4,8%, впевнено рухаючись до знакового рівня 5%. Ринок загалом вважає, що 5% — це ключовий рубіж — як тільки ціна закриття проб’є і закріпиться вище цього рівня, доходність офіційно покине багаторічний діапазон коливань і наверху бракує очевидної технічної підтримки, тож далі прогнозувати простір для зростання складно.

Сили, що підштовхують доходність вгору, виходять не лише з самого ринку облігацій. Вибухове зростання цін на нафту безпосередньо впливає на ставки, і ринок вже обговорює можливість цін на нафту понад 120 доларів. Тим часом аграрний індекс Bloomberg (BCOM Agriculture Index) рухається синхронно з довгостроковими доходностями. Історичні дані показують, що значні коливання цін на сільськогосподарську продукцію часто супроводжуються змінами ставок. Якщо ціни на продукти харчування знову піднімуться, це ще більше посилить інфляційний тиск і звузить простір для пом’якшення грошово-кредитної політики центральними банками.

Дані Goldman Sachs (GS) вказують, що з подальшим зростанням ставок тиск на фондовий ринок поступово стане очевидним. Поточний рівень ставок вже перебуває в історичній зоні, де оцінка акцій зазнає значної негативної дії.

Пробудження VIX, різка переоцінка цін на крайні ризики

Зміни на ринку волатильності заслуговують особливої уваги. Індекс VIX цього тижня явно підріс, проявляючи ознаки «перекручування» відносно індексу S&P 500 — біржові індекси ще не зазнали панічного розпродажу, але ринок опціонів уже реагує, різко зростає попит на захист із низьким дельта, коефіцієнт нахилу (skew) прискорено підвищується, що свідчить про активне страхування екстремального сценарію.

Аналітик Goldman Sachs Гарретт додатково кількісно визначає цей ризик. Його модель співвідносить обернений VIX з технічними переломними порогами стратегій CTA, і результати показують: поточний рівень погіршення технічної ситуації відповідає історичному рівню VIX близько 25, хоча зараз VIX лише біля 18. Це означає, що якщо технічний тиск зберігатиметься, волатильність може значно зрости.

Раніше ринок був у стані очевидної самовпевненості. Крос-активне ціноутворення сповнене суперечностей — фондові індекси майже не рухалися, волатильність падала до низького рівня, в той час як ставки і ризик інфляції постійно зростали. З початком осінньої сезонної волатильності ця суперечність швидко виправляється.

Міцність технологічних акцій і накопичення коротких позицій, загострення боротьби між ведмедями та биками

Окрім згаданих вище ризиків, на ринку також є невидима сила хеджування. Історичний досвід показує, що технологічні бульбашки можуть стримати негативний ефект зростання ставок. Наприклад, наприкінці 1990-х років, коли доходність тридцятирічних державних облігацій США зросла приблизно на 200 базисних пунктів, Nasdaq збільшився більше ніж на 200%, і під час підвищення ставки Федрезерву на 100 базисних пунктів зростання перевищило 100%. Після запуску ChatGPT індекс Nasdaq 100 (NDX) і доходність тридцятирічних облігацій також зростають синхронно, тож ця історична закономірність у нинішньому AI-наративі може залишатися актуальною.

Водночас накопичення коротких позицій саме по собі може стати потенційним каталізатором зростання. Згідно з даними Goldman Sachs, короткі позиції на NDX з середини червня збільшилися приблизно на 35%.

Щодо інституційних настроїв, John Flood з Goldman Sachs, повернувшись із азійського роуд-шоу, зауважив, що обережність щодо AI та загальної ситуації його здивувала. Руйнування моментуму у липні завдало очевидної психологічної травми, через яку ряд азійських хедж-фондів втратили понад 20% річної прибутковості. Геополітика, ставки та інфляція домінують у бесідах з клієнтами, позиції та емоції залишаються слабкими.

Flood вважає, що прийдешня хвиля IPO може стати каталізатором для повернення інституційних і роздрібних інвесторів до ризикових активів. Незначні позиції, глибокий скептицизм і потенційний каталізатор — у цій комбінації напрямок «болючої угоди» (pain trade) все ще спрямований вгору.