UBS: бажання Capex американських компаній досягло дна і почало відновлюватися, подальше підвищення ставок може мати обмежений вплив на економіку

Бажання американських компаній щодо капітальних витрат починає відновлюватися з низького рівня, тому маргінальний негативний вплив подальшого підвищення ставок на економічне зростання може бути меншим, ніж підказує історичний досвід.

UBS у нещодавній доповіді зазначає, що інвестиції американських компаній вже тривалий час залишалися слабкими, і нинішній старт капітальних витрат помітно нижчий, ніж у попередніх циклах. У такому контексті, навіть якщо ставки продовжать зростати, їхній вплив на додаткові обмеження для інвестицій компаній може бути обмеженим.

Водночас інвестиції у AI залишаються головною опорою росту американських капітальних витрат. За останні 8 кварталів інвестиції пов’язані з AI зросли на 26% у річному вимірі; проте ще більш цікавим є те, що навіть без урахування AI, бажання компаній до капітальних витрат також почало відновлюватися, що вказує на поширення ознак стабілізації інвестицій з технологічної сфери на ширший корпоративний сектор.

UBS вважає, що накопичений попит на обслуговування та оновлення внаслідок тривалого падіння, достатній внутрішній грошовий потік корпорацій, та потенціал поширення попиту на AI на інші галузі можуть підтримати відновлення капітальних витрат. Це означає, що під час оцінки впливу політики жорсткості слід зважати не лише на рівень процентних ставок, а й на маргінальні зміни корпоративних інвестицій.

Традиційні інвестиції залишаються слабкими, простір для впливу процентних ставок може скорочуватися

Згідно з емпіричними правилами моделі FRBUS ФРС, підвищення ставки на кожні 100 базисних пунктів у перший рік зменшує економічне зростання приблизно на 60 базисних пунктів, а кумулятивний негативний ефект за два роки може досягати 150 базисних пунктів. Це важлива основа ринкової оцінки впливу додаткової політики жорсткості.

Проте UBS зазначає, що особливістю цього циклу є те, що інвестиції компаній входять у фазу жорсткості не з високого старту.

За останні 8 кварталів приватні нерезиденційні інвестиції у США зросли у середньому лише на 0,1% у річному вимірі, що значно нижче довгострокового середнього показника 3,2%; житлові інвестиції у середньому скоротилися на 2,0%, також помітно нижче довгострокового середнього в 2,2%. Окрім сектору технологій, традиційні американські інвестиції залишаються слабкими вже щонайменше два роки.

Отже, коли інвестиції вже перебувають на низькому рівні, подальше підвищення ставок все ще створюватиме певні обмеження, але простір для додаткового зниження корпоративних витрат, ймовірно, вже скоротився. Модель FRBUS, яка відображає вплив ставок, не втратила актуальність, але старт для інвестицій у минулому був значно здоровішим порівняно з нинішньою ситуацією.

Бажання до капітальних витрат поза AI відновлюється, з’являються ранні ознаки змін інвестицій

AI досі є найпотужнішим джерелом росту капітальних затрат у США. За останні 8 кварталів інвестиції, пов’язані з AI, зросли на 26% у річному вимірі, що свідчить про те, що корпоративні інвестиції у США не скоротилися загалом, а сконцентрувалися у сфері AI.

Проте UBS відзначає, що бажання до капітальних витрат поза AI також почало покращуватися.

UBS об’єднала 14 індикаторів бажання до капітальних витрат із регіональних опитувань Fed по виробничій та сервісній галузі та взяла їхній медіанний рівень. Після квітня 2025 року цей індикатор впав до третіх найнижчих значень у історії, але до серпня 2026 року вже відновився до 36-го процентиля.

Цей рівень досі не високий, але напрям змінився. Історичні дані свідчать, що підвищення цього індикатора на 1 пункт приблизно відповідає 1,2 стандартного відхилення та зазвичай означає підвищення темпів капітальних витрат приблизно на 5,5 процентних пунктів. Бажання інвестувати не завжди тотожне фактичним витратам, але здебільшого випереджає зміни у капітальних витратах.

UBS також провела корекцію на фактор AI для інвестицій у основний капітал, виключивши 5 типів AI-інвестицій. Однак “не AI” індикатор може все ще включати частину AI-витрат, тому таку зміну варто розуміти як сигнал стабілізації інвестицій поза технологіями, а не повне виключення впливу AI.

Попит на оновлення та достатній грошовий потік підтримують відновлення Capex

Відновлення бажання до капітальних витрат може бути пов’язане зі звільненням раніше відкладених потреб у обслуговуванні та оновленні. Після щонайменше двох років слабких інвестицій поза технологічними галузями окремим компаніям стає складно й далі відкладати оновлення обладнання та інфраструктури, тож нещодавнє зростання Capex може не означати загальне розширення, а радше повторне запуску необхідних витрат.

Внутрішні грошові потоки компаній забезпечують фінансову основу. Операційний грошовий потік зріс на 825 млрд доларів, що на 25% більше, а співвідношення капітальних витрат до операційного грошового потоку (окрім hyperscalers) залишається близьким до історичних мінімумів.

Це означає, що компанії не мають дефіциту фінансування, але раніше не перетворювали більше грошового потоку на інвестиційні витрати. Якщо бажання до капітальних витрат продовжить відновлюватися, достатній внутрішній грошовий потік може знизити залежність компаній від зовнішнього фінансування, послаблюючи прямий вплив високих ставок на корпоративні інвестиції.

Крім того, якщо попит на AI-інфраструктуру, програмне забезпечення та автоматизацію продовжить поширюватися на нетехнологічні галузі, відновлення капітальних витрат може ще більше розширитися. Нині даних для доведення повного формування цієї тенденції недостатньо, але відновлення бажання до інвестицій поза AI з історично низьких рівнів вже є раннім сигналом, що заслуговує на увагу.