Якщо прибутковість державних облігацій США буде продовжувати зростати, які дії наступними вживатиме Вашингтон?
路透社2026/10/05 10:11Міністерство фінансів вже підтримує ліквідність шляхом збільшення випуску короткострокових казначейських облігацій і здійснення невеликих викупів. Деякі пропонують скорочення витрат для вирішення питання боргового навантаження. Політичні обмеження зміщують ризики в бік інфляції, що шкодить інтересам власників облігацій. Карен Бреттел, Reuters, 5 жовтня – Вартість запозичень для уряду США зростає, і він майже вичерпав прості інструменти для контролю витрат на запозичення. Доходність довгострокових державних облігацій наближається до пікових рівнів за останні двадцять років, і це, здається, не тимчасове явище. Вашингтон активно випускає державні облігації для покриття дефіциту, який не зменшується. Інфляція знижується повільно. Хоча сектор нерухомості та автомобільна промисловість стикаються з труднощами, сплеск інвестицій у штучний інтелект підтримує економічну активність, не дозволяючи ставкам знизитися. В результаті, з понад 40 трлн доларів боргу, щорічні витрати лише на обслуговування боргу складають близько 1 трлн доларів. Вашингтон має варіанти для реагування: збільшити залежність від короткострокових запозичень або, у крайніх випадках, Fed може встановити обмеження на довгострокову доходність. Але чим активніше використовуються ці заходи, тим вище ризик інфляції, а це означає, що власники облігацій можуть зазнати ще більшого болю. Головний економіст Apollo Global Management Торстен Слок зазначає, що з кожних 5 доларів податкових надходжень 1 долар йде на виплату боргу – “це дуже, дуже велике число, і воно буде збільшуватися”. Президент США Дональд Трамп в інтерв'ю Time від 28 вересня заявив, що борги можна погасити за допомогою економічного росту або інфляції. Якщо ці варіанти не спрацюють, у Міністерства фінансів є інші вибори – від помірних до радикальних. Зараз воно більше покладається на випуск короткострокових казначейських облігацій і здійснює невеликі викупи старого боргу для збільшення ліквідності на ринку. У гіршому сценарії наступним кроком стане втручання Fed. Один з варіантів – масова купівля довгострокових облігацій, подібно до “операції Twist” з 1961 року; інший – пряме встановлення обмежень на довгострокову доходність – заходи, які США не застосовували з часів Другої світової війни. Чим радикальніше буде втручання, тим сильніше можна знизити ставки, але водночас зростає ризик інфляції. “Ми поступово наближаємось до точки, коли уряд явно незадоволений поточним рівнем ставок”, – заявив у недавній інвестиційній події CEO DoubleLine Capital Джеффрі Гундлах. Операція Twist З досвіду, першою мірою ескалації ймовірно стане повне відновлення “операції Twist”: продаж короткострокових облігацій та купівля довгострокових для вирівнювання кривої доходності. Для значущої операції потрібна участь Fed, але без явної фінансової кризи Fed ймовірно нічого не робитиме. Слок зазначає, що без балансу Fed у Міністерства фінансів “обмежені ресурси для зниження ставок”. Однак Голова Fed Кевін Вош критикував Fed за зберігання великої кількості державних облігацій та інших цінних паперів, вважаючи масову купівлю розмиванням меж між монетарною політикою та управлінням державним боргом. Він закликає до нової угоди між Міністерством фінансів і Fed, за якою голова Fed та міністр фінансів публічно погоджують цілі щодо балансу Fed та випуску облігацій. Контроль кривої доходності Якщо купівля в рамках “операції Twist” не спрацює, наступний крок – контроль кривої доходності: центральний банк обіцяє необмежено купувати держборг, щоб тримати довгострокові ставки нижче граничного рівня. Fed встановлював граничну доходність довгострокових облігацій на рівні 2,5% з 1942 по 1951 рік для фінансування війни та післявоєнного відновлення. Японський центральний банк застосовував варіацію цієї політики у 2016-2024 роках. Штучне зниження ставок за допомогою контролю кривої доходності знімає політичний тиск, пов’язаний з дефіцитом, але це працює лише поки інвестори не бояться отримати знецінені інфляцією долари. Якщо ця впевненість порушиться, купівля облігацій для зниження ставок навпаки стимулює інфляцію, яку мала б приховати. Старший науковий співробітник Меркатус Центру Джордж Мейсон Університету Веронік де Рюж зазначає, що єдиний шлях вирішити боргову проблему – це скорочення витрат: “Конгресу потрібно провести фіскальне коригування, тобто вжити жорстких заходів. Fed не може зробити це самостійно”. Дві стратегії Головний економічний радник Capital Economics Джон Хіггінс зазначає, що з часів Другої світової війни США лише двічі суттєво зменшували співвідношення боргу до ВВП, і кожного разу власники облігацій опинялися у різних умовах. Після війни частка боргу у ВВП знизилась з 106% у 1946 році до 23% у 1974-му, а прибутковість десятирічних облігацій зросла з 2,2% до 7,5%. У 90-х співвідношення боргу до ВВП впало з 48% до 32%, а прибутковість теж впала. Що спричинило цю різницю? Після війни обмежені витати на запозичення та відносно висока інфляція стимулювали номінальний економічний ріст, випереджаючи ставки за обліг
Karen Brettell
Reuters, 5 жовтня - Вартість позик для уряду США зростає, і він майже вичерпав прості способи контролювати витрати на запозичення.
Дохідність довгострокових казначейських облігацій наближається до найвищого рівня за двадцять років, і причина цього здається не тимчасовою. Вашингтон активно випускає облігації для покриття дефіциту бюджету, який не скорочується. Зниження інфляції відбувається повільно. Крім того, хоча ринок нерухомості та автомобільна галузь мають труднощі, інвестиційний бум у сфері штучного інтелекту підтримує економіку достатньо сильно, щоб відсувати зниження ставок.
В результаті, з більш ніж 40 трильйонів доларів боргу, лише витрати на відсотки складають приблизно 1 трильйон доларів на рік.
У Вашингтона є варіанти реагування: від більшої залежності від короткострокових запозичень до крайніх заходів, таких як встановлення меж для довгострокових ставок з боку Федеральної резервної системи. Але чим активніше застосовуються ці заходи, тим більший ризик інфляції, що може означати більші труднощі для власників облігацій у майбутньому.
Головний економіст Apollo Global Management Торстен Слок зазначив, що уряд витрачає один долар на погашення боргу з кожних п’яти отриманих з податків. “Це дуже, дуже велика цифра, і вона буде тільки зростати.”
Президент США Donald Trump в інтерв’ю журналу Time 28 вересня заявив, що борг можна виплатити шляхом економічного зростання або інфляції.
Але якщо ці способи не спрацюють, Міністерство фінансів має ряд інших, від помірних до радикальних, варіантів. На даний момент міністерство більше покладається на випуск короткострокових казначейських облігацій і проводить невеликі викупи старого боргу для зміцнення ліквідності ринку.
У гіршому випадку наступний крок вимагатиме втручання Федеральної резервної системи. Один із варіантів — масовий викуп довгострокових облігацій, аналогічний "Операції зворотного обліку" 1961 року; інший — пряме встановлення верхньої межі по довгостроковій дохідності, чого США не робили з часів Другої світової війни. Чим радикальніші заходи, тим більше знижується ставка, але й збільшується ризик інфляції.
“Ми поступово підходимо до моменту, де уряд явно занепокоєний поточним рівнем ставок," — зазначив генеральний директор DoubleLine Capital Джеффрі Гундлах на нещодавній інвестиційній зустрічі.
Операція зворотного обліку
Виходячи з досвіду, перший етап заходів, скоріш за все, стане повним рестартом "Операції зворотного обліку". Це стратегія, запроваджена в 1961 році, яка полягала у продажу короткострокових облігацій та купівлі довгострокових для вирівнювання кривої дохідності.
Для здійснення суттєвої “Операції зворотного обліку” потрібна допомога Федеральної резервної системи, але вона, ймовірно, не буде діяти, якщо не виникне очевидної фінансової кризи. Слок зазначив, що без балансу Федеральної резервної "букет інструментів Мінфіну для зниження ставок — вкрай обмежений".
Однак голова Федеральної резервної Кевін Волш критикував володіння великими обсягами облігацій і цінних паперів, підкреслюючи, що масштабні покупки стирають межу між монетарною політикою та управлінням державним боргом.
Він закликав укласти нову угоду між Міністерством фінансів та Federal Reserve, згідно з якою глава ФРС та міністр фінансів публічно обговорюватимуть цілі щодо балансу ФРС і випуску боргових паперів Мінфіну.
Контроль кривої дохідності
Якщо покупки за "Операцією зворотного обліку" не дадуть результату, наступним кроком стане чіткий контроль кривої дохідності. В цьому випадку центробанк обіцяє без обмежень купувати державні облігації, щоб тримати довгострокові ставки під встановленим лімітом. У період з 1942 по 1951 рік, до підписання угоди між Мінфіном і Federal Reserve, ФРС США встановлювала ліміт дохідності казначейських облігацій на рівні 2,5% для збору коштів на Другу світову та післявоєнне економічне відновлення. Японський центробанк реалізовував варіант цієї політики з 2016 до 2024 року.
Штучно знижуючи ставки, контроль кривої дохідності зменшує політичний тиск через бюджетний дефіцит. Але така політика працює лише тоді, коли інвестори не сумніваються в тому, що в підсумку отримають долар, не обесцінений інфляцією. Як тільки це довір’я підривається, покупки облігацій, що мають знизити ставки, натомість розпалюють інфляцію, яку намагалися приховати.
Старший науковий співробітник Mercatus Center при George Mason University Веронік де Ружі зазначила: зрештою, єдиний спосіб вирішити проблему боргу — скоротити витрати. “Конгрес повинен здійснити фіскальне коригування, іншими словами — провести жорсткі заходи. Federal Reserve самостійно це не зробить.”
Розходження шляхів
Головний економічний консультант Capital Economics Джон Хіггінс вказав, що з часів Другої світової війни США лише двічі значно знижували співвідношення боргу до ВВП, і кожного разу власники облігацій були у різних умовах. Після війни співвідношення боргу до ВВП знизилося з приблизно 106% у 1946 році до 23% у 1974, а дохідність десятирічних облігацій зросла з 2,2% до 7,5%. У 1990-х роках співвідношення боргу до ВВП впало з 48% до 32%, а ставки також знизилися.
Що стало причиною такої різниці? Після війни обмежені витрати на запозичення і відносно висока інфляція сприяли швидкому номінальному зростанню економіки, яке перевищувало темпи зростання дохідності облігацій. Це дозволило знизити боргове навантаження без жорсткої фіскальної дисципліни. У 1990-х роках ставки лише трохи перевищували темпи економічного зростання, тому контроль витрат та зростання доходів бюджету зіграли ключову роль.
Сьогоднішні варіанти відповідають цим двом шляхам: або жорстке регулювання зі зниженням ставок, або фінансове стримування з інфляцією — тобто навіть при поліпшенні боргових показників дохідність облігацій буде зростати. Зараз частка обов’язкових витрат у бюджеті більша, ніж у 1990-х, а Конгрес не бажає ні підвищувати податки, ні скорочувати витрати. Через це Хіггінс вважає, що ризик "схиляється" в сторону інфляції, і це шкодить інтересам власників облігацій.
(З метою полегшення для читачів, чий рідна мова не англійська, Reuters забезпечує автоматичний переклад своїх матеріалів кількома іншими мовами. Автоматичний переклад може містити помилки або не враховувати необхідний контекст, тому Reuters не гарантує точність таких текстів; вони надаються лише для зручності читачів. Reuters не несе відповідальності за будь-які збитки чи втрати через використання функції автоматичного перекладу.)
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
Morgan Stanley: у США дефіцит електроенергії для дата-центрів становить 34%, провідні виробники чіпів наразі не відчувають впливу, нижні ланки ланцюга знаходяться під тиском
Однак у звіті підкреслюється, що Nvidia та Broadcom завдяки глобальній присутності, вищій одиничній продуктивності потужності та чіткій видимості по всьому ланцюгу постачання наразі не постраждають від електроенергетичних обмежень у прогнозах на 2027 рік, тоді як середні та нижчі ланки, такі як ASIC, зберігання даних, оптичні модулі та емулятори, зіткнуться з більшими ризиками коливань попиту.
Guoli Lianminsheng Securities: Продовжуємо позитивно оцінювати поточний суперкрок у сфері зберігання
Guolian Minsheng Securities опублікувала аналітичний звіт, у якому йдеться про те, що компанія зберігає позитивний прогноз щодо поточного суперциклу у сфері зберігання даних. Високий попит на AI, посилення обмежень постачання, довгострокові контракти, які фіксують прибуток, та зростання віддачі для акціонерів спільно сприяють підвищенню профілю прибутковості.
Прогноз американських акцій | Ф'ючерси на три основні фондові індекси показують різноспрямовану динаміку, індекс долара США наближається до найвищої позначки цього року, Schneider Electric планує придбати PTC (PTC.US) за 22,6 млрд доларів США
Ф’ючерси на три основні індекси американського фондового ринку рухаються в різних напрямках.
Відступ банків, обесцінення облігацій — гроші на хвилі будівництва AI стало важко позичити
Продаж облігацій з високою прибутковістю зі знижкою став новою нормою — з 55 мільярдів доларів таких облігацій цього року останні чотири транзакції були реалізовані зі знижкою; такі провідні банки, як Société Générale та Mitsubishi UFJ Financial Group, дотримуються обережного підходу; форс-мажорна подія з Oracle змусила кредиторів ще більше посилити умови. Надвеликі технологічні компанії з капітальними витратами на 700 мільярдів доларів витісняють інших на ринку фінансування, на тлі зростання прибутковості державних облігацій, що призводить до того, що вартість фінансування деяких проектів майже досягає точки беззбитковості, а розробники з низьким рейтингом та малим досвідом найбільше страждають.
Ціни на криптовалюти
Більше
