Вхід до грошових фондів різко впав до 158 мільярдів, короткострокова ліквідність держоблігацій США під загрозою?
Припливи до грошових фондів цього року різко впали до 158 млрд. доларів за перші три квартали, що призвело до зростання прибутковості казначейських облігацій. Коливання на короткому кінці зросли, ринок стурбований посиленням короткострокового фінансування.
Ukrainian Finance Notice APP зауважує, що потік інвесторських коштів у грошові ринкові фонди цього року суттєво сповільнився, підвищивши доходність американських казначейських векселів (Treasury bills) та потенційно зробивши ринок більш чутливим до проблем із короткостроковим фінансуванням.
За даними TD Securities, загальний приплив до фондів грошового ринку за перші три квартали цього року склав лише 158 млрд доларів, що менше ніж 823 млрд доларів за весь 2025 рік та 840 млрд доларів за 2024 рік.
Аналітики зазначають, що зменшення припливу коштів у грошові фонди ударило по попиту на казначейські векселі, останнім часом підвищивши їх доходність відносно аналогічного Overnight Index Swap (OIS). OIS є ключовим грошовим ринковим бенчмарком, що відображає очікування підвищення ставок Федеральною Резервною Системою в ринках свопів.
Sam Earl, стратег з американських ставок Barclays, говорить: "Якщо грошові фонди не отримують ці припливи, їм доводиться думати, куди вкладати гроші".
Втім, фонди грошового ринку залишаються чистими покупцями казначейських векселів, просто попит явно уповільнився. Згідно з останніми даними Investment Company Association, станом на кінець серпня ці позиції зросли приблизно на 4% порівняно з кінцем 2025 року, тоді як за весь 2025 рік зростання склало 18%.
Ознаки стурбованості інвесторів
Ця тенденція сповільнення попиту почала проявлятися у відносному ціноутворенні казначейських векселів — інвестори вимагають вищу премію, щоб утримувати їх.
У понеділок доходність 3-місячних казначейських векселів США перевищила доходність 3-місячного OIS майже на 10 базисних пунктів, а минулого тижня досягла найширшого спреду з вересня 2024 року. Для 6-місячних цінних паперів у понеділок цей спред становив 11,3 базисних пунктів, а минулого тижня сягав 12,5 пунктів — найвищого рівня з квітня 2025 року.
Цей спред відображає відносну оцінку казначейських векселів порівняно з ринком, який імпліцитно оцінює політику Федеральної Резервної Системи у короткостроковій перспективі. Якщо доходність казначейських векселів вища, це означає, що інвестори вимагають додаткову компенсацію для утримання короткострокових державних облігацій США — активів, які зазвичай популярні завдяки своїй ліквідності й статусу майже безризикової інвестиції.
Naфіс Сміт, керівник головного капіталу та керівник оподатковуваних грошових ринків Vanguard, зазначає, що сильна динаміка американського фондового ринку цього року ослабила імпульс інвесторів вкладати кошти у готівку, у свою чергу стримуючи припливи у грошові фонди. S&P 500 цього року зріс на 13%, Nasdaq — на 18%.
Аналітики зазначають, що підвищення доходності казначейських векселів крім уповільнення покупок з боку грошових фондів також відображає очікування значного збільшення пропозиції держоблігацій у четвертому кварталі та додаткового підвищення ставок Федеральною Резервною Системою.
Barclays оцінює, що Міністерство фінансів випустить приблизно 225 млрд доларів казначейських векселів у жовтні та ще 160 млрд доларів у листопаді. Коли Міністерство масово виводить на ринок короткострокові цінні папери, це має підняти доходність. Доходність довгострокових паперів також зростає, відображаючи масштабні корпоративні випуски для фінансування будівництва AI, дефіцитні витрати США та світу, а також сильне внутрішнє економічне зростання.
Gennadiy Goldberg, керівник стратегії ставок США TD Securities, зазначає: "Міністерство фінансів схильне концентрувати більше випусків на короткому кінці кривої — у казначейські векселі, але найбільше джерело попиту сповільнюється, і це викликає занепокоєння".
Якщо вищі доходності збережуться, це може змінити структуру руху капіталу на всьому ринку короткострокового фінансування. Якщо грошові фонди виведуть кошти з ринку overnight repo та переорієнтують їх на більш дохідні казначейські векселі, а обсяги випуску векселів зростуть, фінансові умови можуть стати жорсткішими, підвищуючи ставки репо й збільшуючи витрати на фінансування для дилерів та учасників ринку.
Втім, аналітики вказують, що нині бити на сполох зарано. Припливи у грошові фонди зазвичай прискорюються у четвертому кварталі, оскільки інвестори накопичують готівку напередодні потреби у підвищеній ліквідності наприкінці року, сплати податків і ребалансування портфелів.
Домінує невизначеність щодо ставок
Наразі більш високі доходності казначейських векселів додатково відображають зростання ринкової невизначеності щодо напрямку процентних ставок. Oцінки LSEG показують, що ф'ючерси на ставки у США вже включають одне підвищення цього року (на 25 базисних пунктів), а у 2027 році — ще два підвищення.
Менеджери грошових фондів, в очікуванні зростання ставок, зазвичай скорочують дюрацію своїх портфелів. Короткострокові облігації швидше погашаються, дозволяючи менеджерам реінвестувати за більш високою доходністю у разі підвищення ставок Федеральною Резервною Системою.
Smith із Vanguard зазначає: "Такі коливання щодо очікувань підвищення ставок природним чином створюють мотив тримати коротку дюрацію для фонду, що орієнтується на збереження капіталу".
За даними TD Securities, середньозважена дюрація фондів грошового ринку (WAM) — тобто середній термін до погашення паперів у портфелі — вже скоротилася з піку у 42 дні у травні минулого місяця до 36 днів. Це все ще значно вище від лише 15 днів у 2022 році.
Наразі зміни доходності казначейських векселів, схоже, поки не свідчать про тиск на базове фінансування.
Аналітики зазначають, що ринок репо — місце, де тиск на фінансування зазвичай проявляється першим — досі працює організовано. Представники Міністерства фінансів також неодноразово підкреслювали, що навіть за невеликого послаблення, стабільнікоіни та грошові фонди зберігають сильний попит на казначейські векселі, але наразі обережність переважає.
Smith із Vanguard підкреслює: "Ми бачимо на короткому кінці волатильність, яку, як мені здається, ринок не звик спостерігати. Це створює додатковий мотив для грошових фондів зберігати коротку дюрацію і намагатися вимагати вищу премію за ризик".
Відмова від відповідальності: зміст цієї статті відображає виключно думку автора і не представляє платформу в будь-якій якості. Ця стаття не повинна бути орієнтиром під час прийняття інвестиційних рішень.
Вас також може зацікавити
ROI - Для Міністерства фінансів під керівництвом Трампа найбільш складною частиною аукціону є саме «хвіст»: Маккрівер
Думки, викладені в цій статті, відображають виключно позицію автора, яким є колоніст Reuters Jamie McGeever. Reuters, Орландо, штат Флорида, 6 жовтня — Аукціони держоблігацій США традиційно є нудною, передбачуваною і нецікавою для новин подією. Але зараз не звичайні часи: адміністрація Трампа ризикує опинитися на перших шпальтах через слабкі продажі облігацій. Міністерство фінансів США цього тижня планує емітувати майже $120 млрд у держоблігаціях — це вперше за два тижні будуть випущені не лише короткострокові векселі: у вівторок — $58 млрд трирічних облігацій, у середу — $39 млрд десятирічних облігацій, у четвер — $22 млрд тридцятирічних облігацій. У нормальних умовах ці аукціони привернули б мало уваги, але після слабких результатів аукціонів 22–24 вересня розголос зростає — особливо після аукціону п’ятирічних облігацій 23 вересня, який спричинив найбільший з квітня минулого року стрибок доходності. Відтоді доходність не лише не знизилася, а й зросла до найвищих рівнів за десятиліття. Варто зазначити, що ймовірність "провалу" аукціону держоблігацій США майже нульова. Первинні дилери — затверджені ФРБ Нью-Йорка 26 установ Wall Street — завжди беруть участь у цих аукціонах і фактично гарантують плавну роботу ринку держоблігацій США на $30 трильйонів (найбільш ліквідного у світі). Це забезпечує стабільну роботу всього глобального фінансового ринку. Трильйони доларів глобального боргу, активів і деривативів прив’язані до держоблігацій США. Вони також служать основною заставою для операцій репо, міжбанківських кредитів та фінансування. Простими словами, поки держоблігації США залишаються основою світової фінансової системи, аукціони завжди матимуть покупців. Проблема, як завжди, у ціні, за якою ці облігації продаються. Зараз вартість кредитування на вторинному ринку найвища з середини 2000-х, тож є підстави вважати, що Міністерство фінансів заплатить високі відсотки й на первинному ринку. Однак, як показали останні аукціони, можливі й негативні несподіванки. "Чи надто великі обсяги для ринку?" — П’ятирічний аукціон на $70 млрд 23 вересня став одним із найтривожніших останнім часом. Попит, виміряний коефіцієнтом покриття заявок, був найнижчим за дев’ять років. Міністерство фінансів зрештою продало облігації за ставкою 5,033%, що на 3 базисних пункти більше за ринкову ставку на момент закінчення заявок. 3 базисних пункти можуть здаватися незначними, але для п’ятирічного аукціону це надзвичайно. Це була найбільша "хвіст" з червня 2022 року. Аналітики JPMorgan зазначають, що останнього разу п’ятирічний аукціон мав такий "хвіст" у 2011 році — тоді криза щодо стелі боргу призвела до зниження кредитного рейтингу США у серпні того року. Тепер увага переключена на підвищені ставки довгострокового кредитування США через стурбованість щодо державних фінансів. Тому ринок очікує, що адміністрація Трампа поступово переключить основний фокус фінансування Міністерства фінансів на коротшу частину кривої доходності — тобто дешевші боргові інструменти. Це пояснює, чому недавній аукціон п’ятирічних облігацій так турбує: "хвіст" у 3 базисних пункти часто зустрічається на довгострокових аукціонах, але дуже рідко — на середньострокових. Якщо Міністерству фінансів доведеться платити більшу премію за розміщення цих облігацій — виникають серйозні проблеми. Великі “хвости” можуть бути спричинені різними факторами: волатильністю ринку у день аукціону або фундаментальними проблемами, які з часом можуть знизити попит. Відрізнити їх складно — вони нерідко переплітаються. З іншого, оптимістичного боку, ця негативна динаміка наразі не зачепила короткий кінець кривої доходності. Принаймні поки що. Доходність трирічних і десятирічних облігацій майже на 50 базисних пунктів вища, ніж під час попереднього аукціону місяць тому, і становить приблизно 4,96% і 5,32% відповідно. Доходність тридцятирічних облігацій зросла на 35 базисних пунктів — до 5,65%. Здається, це має забезпечити достатній попит та успішний продаж, чи не так? Мабуть, так. Але якщо виникне непередбачена ситуація, нестабільність і невизначеність можуть поширитися на весь ринок. Інвестори стежитимуть за розвитком подій, мов… орли. (Думки, викладені в цій статті, відображають виключно позицію автора, яким є колоніст Reuters) Сподобалася ця колонка? Відвідайте "Відкриті позиції" від Reuters, нове джерело глобальної фінансової аналітики. Слідкуйте за "Відкритими позиціями" у LinkedIn та X. Ви також можете слухати щоденний подкаст "Morning Bid" на Apple, Spotify чи у Reuters app. Підписавшись, ви щодня отримаєте глибокий огляд ключових новин ринків та фінансів від журналістів Reuters. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png (Для зручності користувачів, чия рідна мова не англійська, Reuters автоматично перекладає свої матеріали на кілька інших мов. Автоматичний переклад може містити помилки або не враховувати необхідний контекст, тому Reuters не гарантує точність автоматичного перекладу і надає його л
Парамаунт завершила велике злиття з Warner Bros, створивши голлівудського гіганта Skydance
Загальна сума боргу об'єднаної компанії становить близько $80 млрд. Девід Еллісон і співгенеральний директор Йнон Крец стикаються з метою скоротити витрати на $6 млрд. Вищі керівні склади CNN і CBS News залишаться без змін. Anzar Mehraj/Harshita Mary Varghese, Reuters, 6 жовтня — Paramount-Skydance (PSKY.O) у вівторок завершила масштабне придбання Warner Bros Discovery (WBD.O) вартістю $110 млрд, у результаті чого з'явився голлівудський гігант під назвою Skydance, а генеральний директор Девід Еллісон отримав контроль над одним із найбільших розважальних концернів світу. Угода об'єднує студію, що стоїть за такими проектами, як Mission: Impossible, Harry Potter і DC Studios, із основними телевізійними та потоковими платформами, як CBS, CNN, Paramount+ та HBO Max, створюючи масштабну компанію, що охоплює кіно, телебачення і новини. У вівторок акції об'єднаної компанії переїхали з Nasdaq на Нью-Йоркську фондову біржу і торгуються під тікером "SKYD". Укладання угоди з альянсом кількох штатів США та Гільдією сценаристів Голлівуду (посилання), усунуло основні юридичні перешкоди найбільшої медіа-злиття в історії. Це сталося на тлі зниження підписки на кабельне телебачення, дорогого суперництва за глядачів потокового контенту та тривалого тиску профспілок щодо захисту працездатних і креативних фахівців. Минулого тижня Еллісон заявив (посилання), що вибір назви "Skydance" спрямований на збереження окремої ідентичності студій Paramount і Warner Bros, а не на об'єднання їх під одним новим брендом. Однак аналітики підкреслюють, що ця назва підсилює позицію Еллісона, демонструючи, що найзнаковіші бренди Голлівуду тепер під його керуванням і він отримав платформу для реалізації власної стратегії та культури. За 16 років Skydance пройшла шлях від незалежної студії до ядра однієї з найбільших битв за владу в Голлівуді. Компанія заснована сином співзасновника Oracle Ларрі Еллісона у 2010 році і стала відомою завдяки фінансуванню й виробництву блокбастера Paramount "Top Gun: Maverick". Після злиття з Paramount (посилання) минулого року Skydance націлилася на Warner Bros, розгорнувши жорстку боротьбу за придбання з Netflix NFLX.O та привернувши увагу інших потенційних покупців, зокрема Comcast CMCSA.O. Ширша голлівудська стратегія Еллісон призначив колишнього гендиректора Mattel Йнона Креца співгенеральним директором Skydance, який відповідає за щоденні операції та інтеграцію, а сам Еллісон керує творчим напрямом і загальною стратегією. Їхнє завдання — інтегрувати дві великі компанії та досягти планового скорочення витрат на $6 млрд. Paramount заявляє, що значна частина економії відбудеться за рахунок "непов'язаних із персоналом витрат" — тобто інтеграції потокових технологій та хмарних сервісів компаній. Однак такі масштабні скорочення можуть вплинути на зайнятість у різних сферах Голлівуду. Об'єднана компанія також очікує мати близько $80 млрд боргу, що створює тиск на Еллісона: він має розвивати стрімінг, підтримувати грошові потоки кабельних мереж і покращувати ефективність релізів у кінотеатрах. Президент CNN Марк Томпсон і головний редактор CBS News Барі Вейс продовжать виконувати свої керівні ролі в Skydance (посилання). (Reuters автоматично перекладає свої матеріали кількома мовами для зручності читачів. Через можливі помилки або відсутність потрібного контексту Reuters не гарантує точність автоматичних перекладів і не несе відповідальності за будь-які збитки чи втрати, спричинені їх використанням.)
Ціни на криптовалюти
Більше
