Найпопулярніша стратегія Уолл-стріт переживає найгірший період! Хедж-фонди масово відступають від стратегії дисперсійної торгівлі, трейдери нетерпляче чекають, коли звіти технологічних компаній призведуть до великих коливань

Згідно з даними додатку «Ukrainian Financial News», для трейдерів опціонів на акції США, які протягом тривалого часу використовують стратегії дисперсії (dispersion strategies), наступний тиждень буде визначальним для їхніх річних прибутків і збитків. Публікація фінансової звітності великих компаній із сектору напівпровідників та штучного інтелекту (AI), разом із засіданням Федеральної резервної системи та проміжними виборами в США, створює подвійний макроекономічний вплив; чи зможе волатильність окремих акцій суттєво зрости після періоду спаду — це безпосередньо визначить долю цієї популярної торгівельної стратегії.

Основна передумова стратегії дисперсії: купівля волатильності складових акцій та одночасний продаж волатильності індексу, з отриманням прибутку на різниці між волатильністю окремих акцій та індексу. Коли коливання складових акцій сильно різняться та кореляція знижується, хеджування всередині індексу знижує оцінку опціонів на індекс, а опціони на окремі акції дорожчають через незалежне оцінювання індивідуальних ризиків — ця різниця і є джерелом прибутку. Однак, ця стратегія останні місяці зустріла серйозні труднощі.

Поточна ринкова ситуація є особливою. Засідання Федеральної резервної системи, проміжні вибори в США та фінансова звітність технологічних гігантів збігаються в одному вікні часу, формуючи рідкісний період із накладенням багатьох подій. Для трейдерів дисперсії цей період важливий тим, що сезон фінансової звітності зазвичай приносить сильні коливання на рівні окремих акцій, оскільки вплив результатів та прогнозів компаній у короткостроковому періоді переважає над макротемами, такими як ставки чи ціна на нафту, збільшуючи дисперсію всередині кошика американських акцій.

Але цього року ситуація значно складніша — трейдерам потрібно не лише, щоб фінансова звітність забезпечила достатню волатильність, але й щоб ця волатильність могла подолати “ефект синхронної взаємодії”, що може бути викликаний макроекономічними подіями.

За даними галузевого огляду Premialab, дисперсійні стратегії серед кількісних інвестиційних стратегій (QIS), що фокусуються на технологічних акціях, зазнали найбільших втрат під час цього етапу відкату. Генеральний директор Premialab Адріан Желліо зазначив: “Це свідчить про те, що поточний тиск на ринкову капіталізацію переважно концентрується на кошиках із високою питомою вагою технологічних акцій, а не відображає загальне погіршення всіх системних дисперсійних стратегій.”

Для деяких трейдерів дисперсійних стратегій ця фінансова звітність виявилася особливо складною: волатильність окремих акцій стабільно знижується, що призводить до суттєвого падіння чистої вартості активів у портфелі. Вони з нетерпінням чекають останніх даних щодо попиту на AI та капітальних витрат на напівпровідники, сподіваючись отримати несподівані новини, які спричинять різкі рухи окремих акцій.

Головний інвестиційний директор Adapt Investment Managers Алексіс Мобургет відзначає: “До липня тренд дисперсійної торгівлі був сильним. Багато фондів мають стимулюючі механізми, які заохочують збільшувати позиції у стратегіях із хорошою недавньою динамікою. Тому, після відкату, пов'язаного із розгортанням фонду Situational Awareness Fund, коли у липні спостерігалася корекція, ринок знову активно відновлював дисперсійні позиції. А зараз ці позиції вже перебувають у збитках”.

Відомо, що фонд Situational Awareness Fund був заснований колишнім дослідником OpenAI Леопольдом Ашенбреннером, його управління перевищує 30 мільярдів доларів, у першій половині 2026 року він заробив 439% прибутку, але через концентрацію ставок із великим левереджем на акції, пов’язані з AI, у липні зазнав втрат у розмірі близько 67%, був змушений закривати позиції, а ключові активи портфелю, такі як SanDisk (SNDK.US) і Micron Technology (MU.US), впали у ціні. Після втручання Citadel, за словами його засновника Кена Гріффіна, понад 80% відповідного ризику було поглинено компанією.

Ще більше турбує трейдерів глибша трансформація структури волатильності. Спред між імпліцитною волатильністю напівпровідникових компаній та індексу S&P 500 останнім часом продовжує звужуватися, а фактична волатильність також знижується. Тим часом індикатори кореляції залишаються на низьких показниках — це суттєво відрізняється від моделей, коли після попередніх макроекономічних подій кореляція різко зростала.

Це особливо варто враховувати командами внутрішнього контролю хедж-фондів. Попередній етап відкату дисперсійних стратегій, спричинений загостренням конфлікту між США й Іраном, був пов'язаний із ростом імпліцитної кореляції, тоді як фактичний прибуток від стратегії дозволяв витримати тиск; тому команди ризик-менеджменту мали підстави дозволити тримати ці позиції далі та не закривати їх примусово.

Мобургет зазначає: “Раніше на ринку панувала незламна впевненість. Інвестори купували кол-опціони без огляду на ціну, навіть готові платити за волатильність на рівні 100 пунктів, роблячи ставки, що ці технологічні акції у середньостроковій перспективі зростуть удвічі, а то й утричі. Нині цей ентузіазм зник. Прийшло звуження спреду між імпліцитною та фактичною волатильністю і традиційна стратегія дисперсії потрапила під тиск.”

Це свідчить про те, що в поточних ринкових умовах обґрунтованість втримання таких позицій знижується, а також означає, що цього сезону фінансової звітності, чи зможуть напівпровідникові та пам'ятні акції забезпечити достатню волатильність, стає критично важливим.

Хоча результати стратегії знаходяться під тиском, сигнали опціонного ринку не є повністю песимістичними. Деривативний стратег UBS Кіран Даймонд зазначає, що поточна ціна на опціони відображає найбільшу одноденну реакцію на фінансову звітність із часів пандемії, причому технологічні акції традиційно мають найбільші очікування волатильності. Ці очікування частково підтримують причини для хедж-фондів утримувати позиції — навіть якщо в цьому році вони вже зазнали значних збитків.

Деякі трейдери навіть вважають, що падіння волатильності акцій створює кращі можливості для відкриття нових позицій.

Глава напрямку стратегій та рішень Societe Generale Ерве Жийон повідомив, що інвестори, які в дисперсійних портфелях активно інвестують у технологічні акції й зараз зазнали відкату, скоріше за все триматимуть позиції до кінця сезону фінансової звітності, а після цього відкоригують ризики залежно від результатів стратегії. Жийон також зазначає, що учасники ринку все ще активно шукають можливості у сфері дисперсії, наприклад, торгуючи “паладієвою структурою”, щоб зіграти на розбіжності між переможцями і переможеними в AI.

Якщо ж відбудеться суттєвий макроекономічний шок — наприклад, розшириться конфлікт між США й Іраном, або на ринку облігацій чи валют відбудеться сильна турбулентність, що призведе до синхронного руху акцій вверх чи вниз, ефективність дисперсійного портфелю ще більше погіршиться. У цьому випадку зворотна стратегія дисперсії (продаж волатильності окремих акцій, купівля волатильності індексу) стане значно більш привабливою із точки зору ризик/доходність.

Трейдери, які використовують стратегії на Cboe Volatility Index (VIX), також уважно стежать за напрямом дисперсійної торгівлі: якщо почнеться масове примусове закриття позицій, ймовірно, VIX значно виросте. Останнім часом деякі інвестори вже хеджують ризики пов’язані із проміжними виборами через листопадові VIX call spread опціони.

Крос-активний стратег Nomura Securities Чарлі МакЕлігот попереджає: сходяться кілька факторів — сезонний вплив VIX, наближення проміжних виборів, динаміка надлишку пропозиції, яка приносить ризик процентних ставок, яструбинна позиція Федеральної резервної системи, ескалація конфліктів на Близькому Сході — всі ці події можуть змусити інвесторів шукати додатковий хедж для протистояння так званим “трьом негативним ризиковим чинникам”.

Крім того, ступінь переповненості стратегії дисперсії також став предметом уваги ринку. Співкерівник Ambrus Group Кріс Сідіял зазначив: “Час переглянути цю стратегію. Дисперсійні угоди вже популярні протягом чотирьох-п’яти років, це повністю однакові транзакції.”

Мобургет додає: “Падіння волатильності окремих акцій — це перша ‘впала черевик’. Якщо ‘другий черевик’ буде підвищення волатильності індексу — наприклад, індекс S&P 500 впаде на 3% за день, ми зможемо побачити масштабну хвилю примусового закриття позицій.”