Логіка торгівлі AI змінюється! Від Японії та Південної Кореї до США глобальні акції чіпів різко падають, зіркові IPO відкладаються, технічні прориви Changxin Technology послідовно б'ють на сполох

13 жовтня, у вівторок, хвиля розпродажів акцій AI-чіпів продовжує розширюватися. Від Південної Кореї та Японії до США, світовий сектор напівпровідників зазнає серйозних втрат.

Корейський Композитний Індекс (KOSPI) закрився зі спадом на 5,5%, японський виробник пам'яті Kioxia впав більш ніж на 10%. На американському ринку, Індекс Філадельфії напівпровідників (SOX) під час торгів падав більше ніж на 3%, Micron Technology (MU) втрачав понад 6%, SanDisk (SNDK), Seagate Technology (STX) та Western Digital (WDC) також різко знизилися, оновлюючи мінімум дня з падінням щонайменше на 6%.

Ця хвиля розпродажів не була викликана одним фактором. Аналіз Reuters зазначає, що після майже чотирьох років активного інвестування в AI-інфраструктуру, настрої на ринку змінюються: підвищення ставок, зростання волатильності на борговому ринку, збільшення вартості фінансування AI та ретельне оцінювання, чи може величезний капіталовклад дійсно приносити прибуток, починають впливати на очікування.

Минулого тижня дата-центр Firmus, яким володіє Nvidia, призупинив плановий IPO на 5 млрд доларів в Австралії; водночас китайський виробник пам'яті Changxin Technology оголосив про прогрес у розробці архітектури 4F² DRAM, що поглибило занепокоєння щодо конкуренції в індустрії пам'яті.

Прогрес Changxin, ймовірно, став безпосереднім каталізатором нинішнього розпродажу акцій пам'яті, але глибша зміна полягає у тому, що інвестори починають переключати увагу з гонитви за AI-зростанням на оцінку капітальної віддачі.

Волл-стріт зазначає, що серед AI-акцій, які цього року показали значне зростання, акції виробників пам'яті особливо часто стають об'єктом фіксації прибутку; і коли торгівля насичена, а оцінки завищені, нові конкурентні сигнали достатні для запуску концентрованих розпродажів. Водночас аналітики вважають, що Changxin ще далеко до масового виробництва, особливо у просунутих сегментах, таких як високошвидкісна пам'ять (HBM), і тому не є негайною великою загрозою для корейських виробників.

Логіка AI-торгівлі змінюється: від погоні за зростанням до вимоги прибутку

З часу запуску OpenAI ChatGPT, капітал постійно вливається у компанії напівпровідників, операторів дата-центрів, телеком-інфраструктуру та інших бенефіціарів розвитку AI-потужностей. Ця інвестиційна хвиля підштовхнула акції чіпів вверх, а також привела до різкого розширення капітальних витрат у дата-центрів та серверної інфраструктури.

Але тепер, тріщини у цих угодах поширюються між різними ринками. Reuters зазначає, що ознаки коригування активів з'явилися ще у червні, а останнім часом охопили первинний і борговий ринок. Минулого тижня дата-центр Firmus, підтриманий Nvidia, призупинив запланований IPO на 5 млрд доларів в Австралії через зниження зацікавленості інвесторів, що підкреслює підвищену оцінку ризику AI-інфраструктур у капітальних ринках.

Борговий ринок також сигналізує про обережність. Із зростанням потреби у фінансуванні AI, інвестори приділяють більшу увагу вартості фінансування компаній та їхній здатності обслуговувати борги. Tencent Holdings у вівторок випустив доларові облігації та "dim sum bonds" у Гонконзі; орієнтовна дохідність 10-річних доларових облігацій була приблизно на 1,15% вище від прибутковості американських держоблігацій. Японський інвестиційний гігант SoftBank минулого місяця випустив високоприбуткові облігації на суму 4,5 млрд доларів зі строком сім з половиною років і обіцянкою виплачувати до 9,75% річних.

Ставки та волатильність боргового ринку стали важливими факторами переоцінки активів. Даміан Бой, стратег портфеля Wilson Asset Management у Сіднеї, зазначає, що разом із підвищенням дохідності облігацій, також зросла волатильність їхнього ринку, і ця зміна поступово впливає на ціноутворення для інших типів активів. Він вважає, що бум капітальних витрат у сфері AI може сповільнитися, і частина учасників може зазнати впливу.

BlackRock Research у понеділок знизив прогноз американського фондового ринку до "нейтрального", вказавши, що капітальні витрати на AI-інфраструктуру можуть викликати волатильність на ринку, і переходячи до короткострокових американських держоблігацій. Міжнародний валютний фонд (IMF) у вівторок також попередив, що коригування AI-ринку може мати глобальні наслідки. Хоча AI-інвестиції, ймовірно, сприятимуть економічному зростанню, існує невизначеність щодо того, чи принесуть вони очікувану віддачу.

Це означає, що фокус ринку зміщується: раніше інвестори закладали у ставки постійне зростання попиту на потужності AI та розширення капітальних витрат компаній; тепер, вартість капіталу, стійкість фінансування та віддача інвестицій стають ключовими чинниками оцінки.

Від Японії та Південної Кореї до США: акції чіпів зазнають розпродажу на різних ринках

Спад у азійських ринках у вівторок перекинувся на США. Індекс KOSPI під час торгів падав більше ніж на 6% і знижується п'яту сесію поспіль; Kioxia на Токійській біржі закрився зі спадом понад 13%; акції Samsung Electronics і SK Hynix впали більше ніж на 7% і 10% відповідно.

Американські чіпи також під тиском. Індекс SOX у понеділок впав на 2,7%, а у вівторок під час торгів знову опустився: на ранковому мінімумі падіння складало понад 3%, і це вже хвилі невдач, які тривають п'ять сесій поспіль — найдовша серія за майже 17 місяців.

Акції, пов'язані з пам'яттю і зберіганням даних, особливо втрачали у ціні. Micron Technology (MU) під час торгів падав понад 6%, на мінімумі дня Seagate Technology (STX) втрачав майже 8%, Western Digital (WDC) понад 7%, SK Hynix US (SKHY) понад 6%, SanDisk (SNDK) майже 6%.

Ця корекція привертає увагу тим, що відповідні акції раніше вже показали значне зростання. Станом на закриття у понеділок, SOX у цьому році виріс на 72,8%, а акції Micron Technology зросли на понад 240%. Попереднє потужне зростання зробило інвесторів більш чутливими до оцінок, концентрації позицій та потенційних ризиків конкурентної боротьби.

Від корейських гігантів пам'яті до американських чіпів, розпродажі розширюються, що свідчить про те, що ринкові побоювання вже не обмежуються технічним прогресом окремої компанії. Інвестори переоцінюють всю вартісну основу AI-хардверного ланцюжка і чи здатні постійно збільшувані капітальні витрати принести достатньо прибутку та грошових потоків.

Технологічний прорив Changxin викликає занепокоєння, Волл-стріт: інвестори фіксують прибутки

Прогрес Changxin Technology в архітектурі 4F² DRAM служить новим каталізатором для корекції акцій пам'яті.

За інформацією Shangai Securities News, президент Changxin Technology Cao Kan Yu на четвертій конференції з інтегрованих чіпів і chiplets, що проходила з 9 по 10 жовтня, представив технічні доробки компанії у сфері DRAM, 4F²-архітектури та змішаного з'єднання, і оголосив про плани випустити нове серверне DDR5 RDIMM пам'яті з використанням цих технологій до кінця року.

На даний момент, у індустрії DRAM домінує архітектура 6F². Changxin розробив архітектуру 4F², що базується на власних VSG (Vertical Surround Gate) транзисторах, які змінили структуру масиву пам'яті, підвищили контроль над затвором, зменшили витоки струму та площу клітини, тим самим підвищивши щільність зберігання. Якщо цей напрямок досягне стабільного масового виробництва, це дасть китайським виробникам нову технологічну основу для виходу на серверний ринок пам'яті.

Але наскільки значний вплив Changxin може справити на існуючих гігантів пам'яті — ринок не прийшов до єдиної думки.

Robert Pavlik, старший менеджер портфеля Dakota Wealth, описав цю ситуацію як хвилю фіксації прибутків. Він зазначає, що коли інвестори розуміють, що може з'явитися потенційний конкурент, учасники ринку можуть масово прагнути до виходу. Ця метафора відображає те, що навіть якщо нові конкурентні загрози ще не змінили реальну частку ринку, у насичених сегментах вони можуть швидко призвести до концентрованого скорочення позицій.

Медіа-аналітики підкреслюють, що технологічний прогрес Changxin важливий, але його не варто прямо прирівнювати до негайної загрози для чинних виробників.

Phillip Wool, головний ринковий стратег Rayliant Global Advisors, вважає, що прогрес Changxin — важливий момент для китайської чіпової індустрії, але обсяг розпродажів акцій закордонних чіпів у вівторок не відповідає реальному рівню поточної загрози. Він зазначає, що Changxin ще не демонстрував спроможності до масштабного виробництва, а ринкова частка компанії значно нижча за Samsung Electronics і SK Hynix. Що важливіше, зараз йдеться про стандартну архітектуру DRAM, а не HBM; у передбачуваному майбутньому корейські виробники зберігатимуть помітну перевагу в HBM.

Vey-Sern Ling, старший радник з акцій UBS, також зазначає, що інвестори шукають причини для фіксації прибутків, особливо щодо акцій AI і пам'яті, які цього року показали значне зростання. Китайські виробники також мають ще довгий шлях у таких передових сегментах як HBM.

Обидві ці точки зору не суперечливі: технологічний прогрес Changxin може змінити очікування інвесторів щодо майбутньої конкуренції, але це не означає, що компанія вже готова повністю конкурувати з міжнародними гігантами пам'яті. Для акцій пам'яті, які раніше значно зросли, зміна конкурентних очікувань може стати причиною для скорочення позицій, а не прямим доказом зміни поточної прибуткової бази.

У понеділок Ілон Маск також прокоментував розвиток китайської індустрії пам'яті на соціальних платформах. Він зазначив, що коли Китай опановує технологію виробництва певного продукту, його здатність до масштабного виробництва часто перевищує решту світу, навівши як приклади літієві батареї та сонячну індустрію. Він також зазначив, що Китай швидко долає бар'єри для LP5 та LP6 стандартів універсальної пам'яті.

Однак, технічний прогрес, запуск продукту, верифікація клієнтами і масове виробництво — це різні етапи. Прогрес Changxin посилює увагу до конкуренції, але нинішні відкриття ще недостатньо для того, щоб компанія мала значну комерційну силу, яка змінить сектор серверної пам'яті.

Вартість капіталу та віддача від AI-інвестицій — новий виклик для ринку

Коригування акцій чіпів — це лише частина ширших змін. З ростом вкладень в AI-інфраструктуру, ринок все більше цікавиться вартістю фінансування компаній, масштабом інвестицій і майбутніми грошовими потоками.

Генеральний директор Broadcom Чен Фуян у понеділок на профільному заході в Сингапурі зазначив, що капітал може стати одним із найбільших обмежень для росту AI-індустрії. Це підкреслює реальну проблему інвестиційної хвилі в AI: навіть при потужному попиті на потужності, обсяг і ціна капіталу можуть визначати темпи розвитку.

Одночасно, інвесторам треба вирішити, чи AI-інфраструктурні вклади здатні постійно генерувати доходи та прибуток. Дата-центри, чіпи та енергетична інфраструктура вимагають тривалої інвестиційної підтримки, і вчасна віддача впливає на фінансову стійкість, грошові потоки й оцінку компаній.

IMF у вівторок у своєму новому звіті також попередив, що економічна віддача від AI-інвестицій може виявитися нижчою за очікування частини учасників ринку. Якщо капіталовкладення розширюються, а реальний прибуток і продуктивність не зростають синхронно, переоцінка відповідних активів може посилитися.

Отже, нинішній спад акцій чіпів відображає не лише побоювання щодо конкуренції в індустрії пам'яті, але й підвищену чутливість усіх AI-інвестицій до вартості капіталу і прибутковості.

AI-ралі ще не завершилося: ринок починає оцінювати, хто зможе дійсно приносити прибуток

Попри безперервні розпродажі чіпів, ринок все ще не вважає, що інвестиційний цикл AI завершився. Після релізу нового AI-моделя Meta у понеділок їх акції виросли на 3,4% — це показує, що інвестори оцінюють конкретні технологічні досягнення і конкурентоспроможність продуктів, а не слідують тенденціям всього сектору напівпровідників.

Marc Velan, керівник інвестицій Lucerne Asset Management у Сингапурі, вважає, що різкі коливання корейського ринку в основному пов'язані з коригуванням позицій і вартістю капіталу, а не з фундаментальним погіршенням AI-попиту. Він прогнозує, що AI-цикл входить у нову фазу, де інвестори дедалі більше концентрують увагу на комерційній реалізованості та прибутковості вкладеного капіталу, а не просто ставлять на розширення інфраструктури.

Це пояснює, чому нинішній розпродаж чіпів не можна прирівнювати до краху AI-попиту. Чи буде зростати потреба в AI-потужностях, чи інфраструктурні інвестиції принесуть належну прибутковість, і чи конкуренція у секторі пам'яті знизить маржу — це взаємопов'язані, але різні питання.

Для ринку наступним ключем буде не лише обсяг майбутніх AI-інвестицій, а й те, чи ці вклади зможуть перетворитися на реальні доходи, прибутки та грошові потоки. Зіркове IPO зірвано, зростає вартість фінансування, борговий ринок стає більш волатильним, а зміна конкурентних очікувань у зв'язку з прогресом Changxin — все це формує нову логіку торгів.

Інвестиційна хвиля в AI, можливо, ще не завершена, але етап, коли оцінки підвищуються лише на основі очікуваного зростання, стикається з суворішою перевіркою. Коли зростає вартість капіталу, змінюється структура конкуренції і не визначена комерційна віддача, корекція акцій чіпів у світі може бути сигналом до нового переосмислення ризиків і прибутковості AI-інвестицій.