Чи опиниться під загрозою кінець року на американському фондовому ринку через енергетичну інфляцію, розпродажі на ринку облігацій та бульбашку AI?

Додаток Ukranian Finance APP повідомляє, що незважаючи на нещодавній відкат, індекси S&P 500 та Nasdaq 100 все ще перебувають поблизу історичних максимумів. Оптимісти вважають, що американський фондовий ринок може зазнати зростання до кінця року, як це відбувалося протягом багатьох років. Проте деякі аналітики вказують, що розпродаж на ринку США ще не завершився, а можливо, тільки-но починається.

Оптимісти все ще чекають на зростання під кінець року

У оптимістичному сценарії ціна на нафту якимось чином знизиться до кінця року, що зменшить очікування ринку щодо підвищення ставок ФРС у 2027 році; прибутковість 10-річних державних облігацій США опуститься до 5% або нижче; динаміка зростання прибутків продовжиться, особливо у сфері штучного інтелекту (AI) та торгівлі. Всі ці фактори стимулюють американський ринок акцій до завершення року на історичному максимумі, індекс S&P 500 може досягти або перевищити 8000 пунктів.

Убанківських колах Wall Street чимало оптимістів. Незважаючи на те, що технологічні акції останнім часом перебувають під тиском і впливають на настрої інвесторів, відомий фінансовий дослідницький інститут The Kobeissi Letter висловлює протилежну, оптимістичну думку. У своєму останньому звіті вони зазначають, що індекс американського фондового ринку все ще на високому рівні, однак оцінки вже "пережили зиму".

Аналітики The Kobeissi Letter вважають, що на ринку США спостерігається "прихований ведмежий ринок", який, на їхню думку, є "однією з найбільших можливостей на сьогоднішньому ринку". Основний висновок зроблено з компресії мультиплікаторів оцінки. Інфляція в енергетичному секторі, прибутковість американських казначейських облігацій та очікування підвищення ставок знижують оцінку, яку готовий платити ринок; якщо ці чинники послаблять натиск, а прибутки продовжуватимуть зростати, технологічні акції на чолі із "семеро гігантів" можуть зазнати сильного відновлення оцінки.

Хоча базові індекси перебувають на історичних рекордних значеннях, The Kobeissi Letter вважає, що оцінки акцій деяких технологічних компаній, чия основа значно випереджає ринкові середні показники, вже показують істотний та необґрунтований ефект заниження оцінки.

Наприклад, акції Nvidia за останні 12 місяців зросли на 21%, але співвідношення ціни до прибутку знизилося на 46%; поточний прогнозований коефіцієнт P/E близько 24, що наближає його до 22 для S&P 500. Аналітики, коментуючи Nvidia, зазначили: "Попри те, що зростання прибутків було надзвичайно сильним, а прогнози аналітиків залишалися оптимістичними, акції зросли на 21% та ринкова капіталізація закріпилася на позначці 5 трильйонів доларів, співвідношення ціни до прибутку все ж помітно знизилося на 46%."

Інститут також зазначає, що прогнозований коефіцієнт P/E для інформаційного технологічного сектору S&P 500 зараз майже дорівнює загальному індексу S&P 500 — що є дуже рідкісним явищем. Історично технологічні акції "майже завжди мали значну премію оцінки відносно ринку". Тому, вважають аналітики, така компресія оцінки створює "прихований ведмежий ринок", знижуючи загальні оцінки акцій найбільших світових технологічних гігантів.

Досвідчена аналітична команда цього інституту пише: "Якщо ринок зрештою перестане враховувати цей контекст за цінами, це може каталізувати новий потужний ріст S&P 500, де технологічні гіганти мають близько 40% граничної ваги." Аналітики додають: "Якщо ріст охопить трохи ширший спектр акцій, потужність покупців швидко збільшиться."

Команда Goldman Sachs щодо потоків капіталу пропонує ще одну оптимістичну підказку — відкриття вікна корпоративного викупу акцій, притік роздрібного капіталу під кінець року та купівля активів іноземними інвесторами після виборів можуть забезпечити додатковий попит на акції з заниженою оцінкою. Аналітики Goldman Sachs підкреслюють, що навіть беззначно великого обсягу нових покупок це може суттєво відновити ціни, особливо для AI-напівпровідникових активів, які раніше суттєво розпродавалися. Однак таку підтримку перш за все отримує загальний ринок, а те, в які компанії нарешті спрямовані великі потоки капіталу, залежить від того, які компанії зможуть показати нові докази зростання прибутків цього сезону звітності. Акції напівпровідників, пов’язаних із AI обчисленнями, та лідери хмарних обчислень можуть мати тут перевагу.

Обидва фактори сприяють тому, що високоякісні технологічні зростаючі активи, які зможуть продемонструвати стійке зростання прибутків, мають шанс отримати одночасно і повернення капіталу, і відновлення оцінки.

Розпродаж, можливо, лише починається

Однак більш обережні інвестори вважають, що ймовірність позитивних сценаріїв, які окреслюють оптимісти, дуже низька, і нинішній відкат може перерости у набагато глибше падіння.

По-перше, інфляція, підсилена енергетикою, навряд чи зникне. Аналітики відзначають, що розпродаж, який розпочався 14 жовтня, був безпосередньо викликаний реакцією ринку на несподівано високий звіт про CPI в США за вересень. Зважаючи на стійко високий рівень базової інфляції, Федеральна резервна система змушена залишатися пильною, активно діяти і ще жорсткіше піднімати ставки. Ринок також починає враховувати ймовірність більш агресивного циклу підвищення ставок у 2027 році.

Стрімке зростання цін на енергоресурси є ключовим драйвером посиленої інфляції в США. Незважаючи на те, що оптимісти сподіваються, що ціна на нафту знизиться до кінця року, ймовірність цього низька. Ситуація на Близькому Сході ускладнюється — бойові дії вже поширилися від Ормузької протоки до околиць Мандаської протоки, і можуть порушити постачання нафти із регіону, яке останнім часом показує ознаки відновлення, а глобальні запаси нафти поступово виснажуються. Все це вказує на те, що ціна на нафту може ще більше зрости після проміжних виборів у США та навіть викликати шок, подібний до енергетичної кризи 1974 року. Очевидно, це змусить ФРС діяти ще більш агресивно щодо підняття ставок.

Далі, глобальний розпродаж облігацій, ймовірно, триватиме. Інвестори вже розуміють, що західні країни продовжують антикризову фіскальну стимуляцію, введену після пандемії, але зараз рівень боргу у США, Франції, Японії та багатьох інших країн досяг такого рівня, що його складно підтримувати. Проте ні США, ні інші країни не мають бажання скоротити витрати або підвищити податки. Таким чином, глобальний розпродаж облігацій може тривати й надалі.

Довгострокові облігації навіть не надто стурбовані зростанням цін на нафту — підвищення прибутковості 10-річних облігацій США, головним чином, обумовлене ростом реальної прибутковості. Коефіцієнт рентабельності інфляційних облігацій зберігає стабільність, що свідчить про те, що інвестори вважають енергетичний шок тимчасовим явищем. Отже, ризик полягає в тому, що інвестори в облігації можуть недооцінювати інфляційний вплив зростання цін на енергоресурси та стійкої базової інфляції. Це означає, що з ростом інфляційних очікувань номінальна прибутковість може зрости ще більше.

Крім того, упродовж останніх років, які стимулювали зростання американського ринку акцій, AI-нарратив уже демонструє ознаки розриву бульбашки. Зростають побоювання щодо стійкості фінансування AI-угод і того, чи зможуть інвестиції у потужності AI приносити достатній дохід і грошовий потік. Від червневого історичного максимуму падіння індексу Philly Semiconductor перевищує 20%, ринок увійшов у ведмежу зону.

З ростом побоювань щодо інфляції та фіскальної політики зростають прибутковості американських облігацій, і ера дешевих грошей, яка тривала протягом перших дев’яти місяців цього року, починає завершуватися. Співкерівник глобальної стратегії фіксованого доходу інвестиційного дослідницького інституту Wells Fargo, Luis Alvarado, зазначає, що, хоча інвестори колись раділи участі в AI-емі, ринкові настрої вже змінюються і зараз інвестори вимагають більшої компенсації за ризик.

Аналітики відзначають, що AI-інфраструктура насправді продає два продукти: 1) AI-token для виходу; 2) обробка робочих потоків AI, яку можна вимірювати через ціни на оренду GPU. Проте внаслідок посилення конкуренції ціни на AI-token різко впали (згідно з індексом LLM витрат). Тому, коли токен-продукти стають дедалі більш комодитизованими, отримання прибутків стає складнішим, і це основно впливає на OpenAI та Anthropic і зачіпає багато компаній, пов’язаних із ними у AI-ланцюгу.

Впровадження AI також не надто успішне. Наразі компанії, що впровадили AI, не отримують відповідної фінансової вигоди від застосування AI — і це ключова "проблема" торгівлі AI. Тому AI-бульбашка, найімовірніше, продовжить руйнуватися. Зараз цей процес ще поступовий і вибірковий, але він, ймовірно, прискориться.

Загалом, якщо б оптимістичні сценарії справдилися, до кінця року акції США дійсно могли б зачекати на ралі. Однак з точки зору основних факторів ймовірність цього невелика. Тому поточний розпродаж, ймовірно, триватиме і ще більше погіршиться внаслідок розриву AI-бульбашки.

Ключове питання — чи може це стати початком нового ведмежого ринку? Якщо висока інфляція змусить ФРС інвертувати криву прибутковості, викличе рецесію та скорочення капіталовкладень у AI, то відповідь буде однозначною — так,