Маск заявляє про вичерпання потужностей, CoreWeave (CRWV.US) на борговому ринку отримує перепочинок, але все ж потребує потрійної прибутковості до казначейських облігацій США

За повідомленням Woofun AI, у вівторок ввечері Ілон Маск дав ринку сигнал про те, що світові потужності штучного інтелекту вже вичерпані, і ця теза безпосередньо забезпечила короткочасне полегшення на ринку облігацій CoreWeave у середу. Однак сильні фінансові результати SpaceX (SPCX.US) не зняли глибоких фінансових проблем CoreWeave.

Згідно з даними, зібраними Woofun AI, ринок облігацій CoreWeave, хоча й виявляє ознаки стабілізації, все ще характеризується високим ризиковим спредом. Облігації зі ставкою 9,625%, що мають погашення в липні 2032 року, торгувалися у середу за ціною 80,5 центів за долар, що майже не змінилось порівняно з ціною закриття у вівторок, а дохідність до погашення склала 14,68%. У порівнянні з різкими коливаннями минулих тижнів, ці показники вважаються позитивними, проте інвестори не знижують ціни ризику. Для порівняння, у середу дохідність 5-річних казначейських облігацій США становила 4,92%, а 7-річних — 5,01%. Як орендодавець рідкісних технологічних ресурсів, CoreWeave змушений платити майже утричі вищі відсотки, а щорічне навантаження по процентах зростає майже на 10 процентних пунктів (приблизно 976 базисних пунктів).

Облігації з іншими термінами мають схожі характеристики: облігації зі ставкою 9%, що погашаються в лютому 2031 року, торгувалися приблизно за 83 центи за долар із дохідністю 14,44%; дохідність облігацій із ставкою 9,75%, які погашаються в жовтні 2031 року, досягла близько 15%. Дані зі свопів на дефолт по кредиту (CDS) підтверджують таку тенденцію: 19 жовтня річна ставка CDS CoreWeave становила близько 1 100 базисних пунктів — рівень, зазвичай пов’язаний із складним фінансовим становищем позичальника. S&P Global (SPGI.US) надала CoreWeave рейтинг B, а Moody’s (MCO.US) — рейтинг B1, обидва з яких належать до категорії високоспекулятивних.

Space Exploration Technologies (SPCX.US) у вівторок оприлюднила фінансові показники за третій квартал. Ілон Маск підкреслив на телефонній конференції, що попит зростає значно швидше, ніж пропозиція: великі технологічні компанії та десятки дрібних фірм постійно чинять тиск, вимагаючи більше потужностей для оренди, і якщо виконати всі запити, обсяги бізнесу можуть зрости у декілька разів. Проблеми із недостатнім попитом не існує. На цьому фоні акції SPCX у середу зросли на 9,1% до 161,30 долара, піднімавшись у ході торгів до максимуму 166,18 долара.

Акції CoreWeave зранку також зросли, перед відкриттям на 2,35%, після відкриття — на 3,9% до 64,58 долара, але зростання тривало менше години, після чого ціна впала до мінімуму 59,31 долара, і завершила день зі зниженням на 1,13% на позначці 61,43 долара. Бізнес-модель CoreWeave базується на залученні позикових коштів для придбання чипів і будівництва центру обробки даних, а потім через багаторічні контракти передавати їх в оренду компаніям-розробникам штучного інтелекту з метою погашення боргів. Слова Ілона Маска позитивно впливають на другий етап, але власники облігацій досі потерпають від високих витрат на першому етапі. Оскільки дохідність облігацій складає до 15%, для покриття відсотків нові дата-центри мають досягати ще вищої ефективності. Цього тижня у Goldman Sachs (GS.US) припустили, що якщо нові проекти будуть привабливими за прибутковістю, середня вартість позики CoreWeave може зрости на 100-200 базисних пунктів.

Варто зазначити, що цей оптимістичний прогноз зроблений Goldman Sachs, клієнт якого SpaceX у другому кварталі залучила 1,6 млрд доларів доходу через хмарну інфраструктуру для ШІ — аналогічний продукт тому, що пропонує CoreWeave.

Коригування рейтингу інституцій та ринкові розбіжності ще більше підкреслюють тиск на оцінку CoreWeave. У понеділок Goldman Sachs підвищив рейтинг CoreWeave з «нейтрально» до «придбати», проте знизив цільову ціну з 139 до 106 доларів; HSBC (HSBC.US) залишив рейтинг «продавати» з цільовою ціною 39 доларів; Piper Sandler (PIPR.US) у середу знизив цільову ціну з 153 до 124 доларів. Аналітик Джеймс Фіш зазначає: компанії хмарних сервісів для ШІ можуть розвиватися завдяки попередній оплаті клієнтів, кредитам під заставу чипів і грошовим потокам, пов’язаним із підписаними контрактами. Але він попереджає, що тиск лишиться доти, доки галузь не покращить вільний грошовий потік і не знизить вартість позик. Облігаційний ринок уже зробив вибір: попри ресурсні переваги, інвестори не вірять, що CoreWeave зможе довгостроково покривати високі операційні витрати.