Anthropic(ANT.US) готується до IPO на американському фондовому ринку! Goldman Sachs, Morgan Stanley на чолі з 22 інвестиційними банками є андеррайтерами. Google(GOOGL.US), Amazon(AMZN.US) забезпечують майже половину доходів. Ризики у ланцюгу постачання обчислювальної потужності привертають увагу.

За інформацією з додатка Zhihui Finance, стартап зі сфери штучного інтелекту Anthropic (ANT.US) пришвидшує підготовку до первинного публічного розміщення акцій (IPO), при цьому Goldman Sachs (GS.US) і Morgan Stanley (MS.US) отримали ключові андеррайтерські роли в цій угоді, а ще 20 інвестиційних банків долучені до процесу. Крім того, IPO-регістраційна заявка Anthropic, оприлюднена в понеділок, розкриває складні бізнес-відносини, що лежать в основі її стрімкого зростання: Google (GOOG.US, GOOGL.US), Amazon (AMZN.US) і Microsoft (MSFT.US) є не тільки важливими інвесторами, постачальниками обчислювальних потужностей і каналами продажу, а й потенційними конкурентами компанії. Anthropic також попереджає, що висока концентрація виробництва передових чіпів у світі, а також залежність від таких ключових постачальників, як TSMC (TSM.US), можуть становити ризик для довгострокового розвитку її бізнесу.

Згідно з поданою Anthropic S-1 реєстраційною заявкою, Goldman Sachs призначено головним андеррайтером поточного IPO і він очолює список андеррайтерів, Morgan Stanley посів друге місце й виступає стабілізаційним агентом, що відповідає за підтримку стабільності ціни акцій на початковому етапі лістингу.

Ця структура андеррайтингу аналогічна рекордному IPO SpaceX (SPCX.US) у червні цього року, коли Goldman Sachs і Morgan Stanley також займали дві провідні андеррайтерські позиції. SpaceX залучила 86,2 мільярда доларів США в ході лістингу, при цьому 22 банки-учасники операції отримали загалом 0,5 мільярда доларів фіксованих андеррайтерських винагород, що становить близько 0,58% від загальної суми залучення. З них Goldman Sachs і Morgan Stanley отримали по 0,1 мільярда доларів США — найвищу винагороду серед усіх банків.

Крім цих двох банків, у складі андеррайтерів поточного IPO Anthropic також є J.P. Morgan (JPM.US), Citigroup (C.US), Barclays (BCS.US), Wells Fargo (WFC.US) і Bank of America (BAC.US) та ще 20 банків, що доводить загальну кількість інститутів-андеррайтерів до 22, що відповідає попередньому IPO SpaceX за масштабом.

Вікно для лістингу та якість фінансових показників

Плани лістингу Anthropic збігаються з критичним періодом, коли інвестори переосмислюють перспективи галузі штучного інтелекту. Хоча попит на AI-технології продовжує зростати, значні капіталовкладення в інфраструктуру, постійно зростаючі витрати на обчислювальні ресурси та питання про спроможність компаній до сталого прибутку стають об’єктом прискіпливої уваги інвесторів публічного ринку.

За фінансовими даними, розкритими Anthropic, виручка компанії у другому кварталі склала 11,6 мільярда доларів США, а операційний прибуток — 974 мільйони доларів США, що свідчить про стрімке масштабування їхнього AI-бізнесу.

Проте на початку цього місяця повідомлення про уповільнення зростання виручки Anthropic у третьому кварталі призвело до тиску на технологічні акції, відображаючи занепокоєння ринку щодо того, що капіталовкладення в AI можуть перевищувати фактичний попит.

Варто відзначити, що стрімке зростання Anthropic значною мірою спирається на канали продажів, які забезпечують великі хмарні провайдери. Згідно з IPO-файлом, у першій половині 2026 року продажі через cloud-маркети таких гігантів, як Google, Amazon і Microsoft, становитимуть 48% від загального доходу Anthropic, що значно більше, ніж 11% у 2023 році.

За цієї моделі продажів саме хмарні провайдери виставляють рахунки клієнтам, утримуючи шляхову комісію, а решту суми переказують Anthropic. Оскільки роль цього каналу зростає, виплати Anthropic партнерським каналам також швидко збільшуються: у першій половині 2026 року ці витрати зросли на 2,7 мільярда доларів США порівняно з аналогічним періодом минулого року. Це означає, що попри швидкий приріст корпоративних клієнтів через мережі cloud-гігантів, залежність Anthropic від цих партнерів також посилюється.

Залежність від хмарних каналів і ризик «чотирикратної ролі»

У своїй IPO-заяві Anthropic чітко зазначає, що Google, Amazon і Microsoft одночасно виконують функції «інвестора, клієнта, партнеру з дистрибуції й конкурента» компанії.

Ці складні взаємовідносини створюють потенційні ризики. Оскільки хмарні провайдери відповідають за кінцеві розрахунки з клієнтами, їм підконтрольні ціноутворення на продукти Anthropic і комерційні умови договорів. Водночас ці корпорації розробляють власні AI-моделі та продукти, тому можуть у майбутньому віддавати перевагу просуванню власних технологій замість моделі Claude від Anthropic.

Anthropic також попереджає, що тісні відносини з великими cloud-компаніями вже привернули увагу антимонопольних органів і в майбутньому можуть бути піддані додатковій перевірці.

Крім каналів продажів, Anthropic значною мірою спирається на обчислювальні ресурси саме цих cloud-гігантів для тренування та інференсу моделей AI. Згідно з IPO-файлом, Anthropic зобов’язується сплатити Google щонайменше 114,5 мільярда доларів до 2033 року, мінімум 110 мільярдів — Amazon до 2036 року, і 44,9 мільярда доларів — Microsoft. Навіть якщо відповідні обчислювальні потужності не будуть повністю використані, компанія зобов’язана виконати ці мінімальні фінансові зобов’язання. Загальна сума трьох контрактів досягає 269,4 мільярда доларів США, що наочно ілюструє масштаб фінансових зобов’язань Anthropic задля гарантування довгострокового доступу до обчислювальних потужностей.

Крім того, очікується, що з 2028 по 2031 роки Anthropic сплатить ще 125-150 мільярдів доларів Google та іншим постачальникам за додаткові обчислювальні ресурси під Tensor Processing Unit (TPU). Ця схема також демонструє складні відносини співпраці та конкуренції між Anthropic і хмарними провайдерами.

У квітні цього року, анонсуючи співпрацю з Amazon, Anthropic назвала Amazon Web Services (AWS) головним постачальником ресурсів для навчання основних робочих навантажень. Проте, відповідно до останніх уточнень, мінімальні зобов’язання Anthropic перед Google не лише більші за обсягом, а й із коротшим терміном виконання.

Amazon і Google також є важливими акціонерами Anthropic. Згідно з IPO-файлом, із 2023 року Amazon погодилася інвестувати до 40 мільярдів доларів США в Anthropic, з яких вже було вкладено орієнтовно 18 мільярдів, а також зобов’язалася інвестувати ще до 15 мільярдів за певних умов.

За оцінками ЗМІ, розраховуючи на повністю розведену акціонерну структуру після конвертації, Amazon наразі володіє близько 9% економічної частки в Anthropic.

Крім того, Amazon має ще близько 6,2 мільярда доларів США в незавершених конвертованих облігаціях, випущених на підставі фінансових угод 2023 і 2024 років, які в майбутньому можуть бути обміняні на 1,84 мільярда акцій Anthropic — тобто додатково близько 11% акцій. Проте, формально частка Amazon обмежується порогом у 12%, але компанія має право відмовитися від цього ліміту.

Google, зі свого боку, через кілька раундів інвестування вже вклала близько 23 мільярдів доларів у Anthropic і зобов’язалася інвестувати ще 20 мільярдів на виконання певних KPI. За оцінками, наразі Google володіє щонайменше 6,6% економічної частки Anthropic.

Крім того, згідно з фінансовою угодою 2026 року, Google має ще 20 мільярдів доларів США у вигляді невикористаного кредитного ліміту. При використанні цих коштів Anthropic може додатково випустити нові акції або конвертовані облігації.

За останніми домовленостями максимальна частка Google обмежена 14,99%, але так само, як і у випадку з Amazon, цю межу можна скасувати. Варто зазначити, що Google має право на приватну покупку акцій Anthropic під час IPO на суму до 10 мільярдів доларів за біржовою ціною, що пропорційно зменшить залишок фінансування за чинною угодою.

Гігантські обіцянки потужностей та акціонерні зв’язки

Окрім трьох великих хмарних гігантів, Anthropic уклала масштабні угоди про постачання обчислювальних ресурсів із низкою інших технологічних компаній. За IPO-файлом, сума контрактів на оренду обладнання з Broadcom (AVGO.US) сягає 161,2 мільярда доларів США, а також компанія погодилася закупити до 120,5 мільярда доларів обчислювальних потужностей у SpaceXAI.

Проте залежність Anthropic від постачальників обчислювальних потужностей не обмежується лише cloud-провайдерами або виробниками обладнання. Компанія наголошує у своїй IPO-заяві, що зосередження виробничих потужностей із виготовлення передових напівпровідників становить істотний ризик для розвитку її бізнесу.

Anthropic підкреслює, що на сьогодні абсолютна більшість найпередовіших чіпів у світі виготовляється компанією TSMC, основні виробничі потужності й ланцюжок постачання якої розташовані на Тайвані. Така концентрація означає, що будь-які серйозні події, що впливають на передове чіпове виробництво чи ланцюги постачань у регіоні, можуть завдати суттєвого впливу на всю світову AI-індустрію та бізнес Anthropic зокрема — як з точки зору операцій, так і фінансових результатів.

Цей ризик ще раз акцентує ключову роль TSMC у глобальному секторі штучного інтелекту. Такі компанії, як Nvidia (NVDA.US) і AMD (AMD.US), критично залежать від передових технологій виробництва TSMC для втілення своїх чіпів у фінальний продукт. Навіть такі технологічні гіганти, як Amazon чи Google, які створюють власні AI-чіпи, все ще повинні покладатися на професійні фабрики-контрактні виробники.

Як заявила Anthropic у своїй IPO-заяві, затримки або обмеження в постачанні інноваційних чіпів можуть несприятливо вплинути на її бізнес, фінансовий стан та виробничі результати. Залежність від потужностей TSMC стала загальною рисою для всього AI-сектора: крім Anthropic, ризики концентрації ланцюга поставок чіпів раніше відзначали й Nvidia, Broadcom і Marvell Technology (MRVL.US).

Хоча TSMC активно розширює свої виробничі потужності у світі, кардинальної зміни балансу в короткостроковій перспективі не відбудеться: компанія вже пообіцяла інвестувати 265 мільярдів доларів у будівництво сучасних виробничих ліній у Арізоні (США), а також розглядає створення потужностей у Техасі.

Однак, зауважує Anthropic у своїй документі для IPO, розбудова передових виробничих потужностей для чіпів у США все ще перебуває на ранній стадії, і навряд чи суттєво вплине на ризик концентрації у середньостроковій перспективі.

Ризики концентрації чіпів та ланцюга постачань пам’яті

Крім інноваційних логічних чіпів, Anthropic також акцентує залежність від постачальників high-end пам’яті. У компанії підкреслюють, що світовий ринок інноваційних чіпів пам’яті майже повністю контролюється трійкою — SK Hynix, Samsung Electronics і Micron Technology (MU.US). Із збільшенням масштабів моделей AI попит на високопродуктивну пам’ять для тренування й інференсу стрімко зростає, а відповідна виробнича спроможність стає критичним ресурсом для розширення AI-інфраструктури.

Незважаючи на те, що всі три виробники активно збільшують потужності для задоволення ринку, Anthropic попереджає, що немає гарантій, що ці розширення будуть достатньо швидкими для задоволення майбутнього попиту.

Для Anthropic нестача надсучасних чіпів і пристроїв пам’яті може не лише відкласти впровадження нових обчислювальних ресурсів, а й обмежити можливості тренування та інференсу Claude, що безпосередньо вплине на розробку та комерціалізацію продукту.

Компанія також відзначає, що перенесення робочих AI-навантажень до інших постачальників потужностей пов’язане з високими витратами, тривалістю і потенційним зниженням ефективності. Це означає, що під час масштабування бізнесу у сфері AI Anthropic стикається з рядом викликів: залежністю від cloud-гігантів, величезними фінансовими зобов’язаннями й концентрацією напівпровідникового ланцюга постачань. З одного боку, Google, Amazon і Microsoft володіють розгалуженими діловими мережами, зрілою cloud-інфраструктурою та потужними фінансовими ресурсами, що дозволяє швидко розширювати ринок Claude.

З іншого боку, ті ж компанії контролюють як ключові канали продажу, так і частину ключових ресурсів обчислювальних потужностей, одночасно розробляючи AI-продукти, які конкурують із Claude, що ставить Anthropic у залежність у питаннях комерційних переговорів, ціноутворення та довгострокової стратегії.

Крім того, зі зростанням темпів будівництва AI-інфраструктури у світі здатність виробляти інноваційні чіпи та потужні пристрої пам’яті безпосередньо впливатиме на здатність Anthropic розширювати обчислювальні потужності й задовольняти попит замовників згідно з планом.

З наближенням виходу Anthropic на публічний ринок інвесторам потрібно оцінювати не лише зростання виручки та прибутковість, а й рівень залежності від cloud-гігантів, багатомільярдні контракти на постачання потужностей та потенційні довгострокові ризики, пов’язані із критичною ланкою постачань напівпровідників.