Американський гігант PCB TTM Technology (TTMI.US) отримав позитивну оцінку аналітиків: бізнес AI змінює перспективи прибутку, загроза «вершини циклу» тимчасово усунута

За інформацією платформи Zhìtōng Caijing APP, американський гігант у виробництві друкованих плат — компанія TTM Technologies (TTMI.US) — оприлюднила фінансовий звіт за третій квартал 2026 року, згідно з яким виручка за звітний період зросла на 60% у річному вимірі та сягнула рекордних 1,2 млрд доларів. Щодо прибутку, то за стандартами GAAP чистий прибуток склав 84,8 млн доларів, розведений прибуток на акцію — 0,79 долара; non-GAAP чистий прибуток склав 157,8 млн доларів, розведений прибуток на акцію — 1,46 долара, що на 118% більше, ніж торік і також є історичним максимумом. Валова маржа склала 24,8% (зростання на 330 б.п. у річному вимірі); операційна маржа — 17,4% (зростання на 510 б.п.); скоригована EBITDA-маржа — 20,1% (зростання на 400 б.п.). Співвідношення замовлень до відвантажень (Book-to-bill) становить 2,1, а сума невиконаних замовлень досягла рекордних 2 млрд доларів. Щодо грошових потоків: операційний грошовий потік склав 154,7 млн доларів, а вільний грошовий потік — 74,8 млн доларів.

За діяльністю, виручка від напрямку центрів обробки даних та мереж зросла на 115% у річному вимірі та склала 41% від загальної виручки за третій квартал. Зокрема, продукти M+M відзначаються сильним попитом і наразі формують близько 30% виручки сегмента; очікується, що в четвертому кварталі частка зросте до 49%, а наступного року — до 50%. Виручка від сегменту авіакосмічної й оборонної промисловості (A&D) зросла на 21%, склавши 34% від загальної виручки за третій квартал. Співвідношення замовлень до відвантажень — 1,6, невиконані замовлення — 2 млрд доларів. Очікуване річне зростання на рівні 20% завдяки збільшенню оборонного бюджету та бронюванню ключових проектів. Виручка від медичного, промислового і приладобудування зросла на 97%, складаючи 18% виручки за третій квартал. Сильний попит на обладнання для автоматизованого тестування стимулює очікуване річне зростання майже на 70%. Виручка автомобільного напряму зросла на 11% і склала 7% від квартальної виручки. Компанія фокусується на продуктах з високою доданою вартістю й очікує помірне зростання продажів за рік із однозначними темпами.

Крім цього, компанія оголосила додаткову інвестиційну програму на 400 млн доларів для розширення виробництва продуктів M+M; завершила придбання Switch Technology Group та Epic Solutions; а також анонсувала повністю готівкову угоду на 650 млн доларів щодо придбання Ophir Optics, продовжуючи трансформацію у напрямку рішень з високою доданою вартістю.

Щодо фінансових орієнтирів, компанія прогнозує виручку за четвертий квартал у діапазоні 1,42–1,44 млрд доларів; non-GAAP розведений прибуток на акцію — 1,77–1,83 долара. Також підвищений річний прогноз виручки до 4,47–4,49 млрд доларів; non-GAAP розведений прибуток на акцію — 4,97–5,03 долара. На 2027 рік компанія попередньо очікує річну виручку на рівні 6,5–6,75 млрд доларів; non-GAAP розведений прибуток на акцію — понад 8,10 долара.

Після публікації останньої звітності певні аналітики зазначили, що після суттєвої корекції оцінки та покращення фундаментальних показників підвищили рейтинг TTM Technologies з “продавати” до “купувати”. Від березня мультиплікатор оцінки впав майже вдвічі, особливо на фоні останньої хвилі розпродажів, завдяки чому компанія виглядає привабливішою, водночас перспективи прибутків із березня лише посилилися. Падіння мультиплікатора виглядає як типовий сценарій для акцій циклічного сектору біля максимумів — ринок вважає, що прибутки досягають піку. Проте обсяги невиконаних замовлень TTM Technologies, прозорість оборонного бізнесу та будівництво нових потужностей для задоволення попиту у 2028 році вказують, що пік циклу в 2027 році не настане.

Аналітики зазначили, що підставами для попереднього “продавайте” були очікування досягнення піку зростання виручки на рівні 20%, відсутність цінової сили, а також початку оцінкою розширення маржі, що на той момент не матеріалізувалося.

Фактично ж зростання виручки у третьому кварталі приблизно утричі перевищило “граничний” рівень у 20%, якого остерігалися аналітики, а прогноз на четвертий квартал ще вищий. Показники маржі теж перевищили очікування. Побоювання щодо цінової сили також вирішилися ліпше, ніж передбачалося — зростання цін на N+M продукцію вища за темпи зростання витрат. Видимість попиту також покращилася.

Єдиним залишковим ризиком є мультиплікатор оцінки — який вже впав суттєво нижче за середній галузевий рівень близько 13,55 разів — а також слабке перетворення прибутку на грошовий потік. Останнє все ще актуально, але ситуація покращується.

Продукти N+M змінили логіку розрахунку маржі

Аналітики вважали, що бізнес-модель TTM Technologies у переважній мірі спирається на перекладання зростання цін на мідь на клієнтів, тож компанія майже не має цінового контролю. Однак N+M продукти (багатошарові плати, орієнтовані на AI-обчислення) змінюють цю логіку, і вже в третьому кварталі дані показали кращу, ніж вважалося, ситуацію з цінами. Скоригована операційна маржа зросла на близько 510 б.п. до 17,4%, причому близько двох третин приросту забезпечено валовою маржею, а не операційним важелем.

N+M продукти просувають розширення маржі компанії, оскільки складність такої плати в середньому удвічі більша, ніж у традиційних конструкцій. За оцінкою керівництва, структура продуктового портфеля ще не сягнула піку — наразі частка N+M у виручці центру обробки даних і мереж складає близько 30%, а наступного року може зрости до 50%. Тому прогноз підвищення EBITDA-маржі в 2027 році ще на 200 б.п. є цілком обґрунтованим.

Окрім N+M, існують і інші цінові чинники, які сприяють зміцненню цінової позиції. Виручка у сегменті медичних, промислових та вимірювальних приладів у третьому кварталі зросла майже на 97% частково завдяки коригуванню цін.

Крім того, певні операційні покращення також впливають на результат — зокрема, завод у Пенанзі поступово виходить на беззбитковість (Пенанг — завод TTM Technologies у Малайзії). Видимість попиту теж збільшується. 90-денний портфель невиконаних замовлень зріс у річному вимірі більш ніж удвічі, і є ознаки того, що зростання N+M триватиме аж до 2028 року.

Фактично, TTM Technologies, відштовхуючись від дорожньої карти клієнтів і видимості попиту, інвестує близько 400 млн доларів у будівництво нових потужностей до 2028 року. Оборонний бізнес далі зміцнюється як стабільна опорна сфера — невиконані замовлення сягнули рекордних 2 млрд доларів, а близько 65% виручки оборонного сегмента 2027 року вже є “визначеною”.

Стискання мультиплікатора оцінки виглядає як пік циклу

Форвардний мультиплікатор EV/EBITDA компанії знизився з близько 21,4 разів до нинішніх приблизно 10,9 разу. Мультиплікатор впав майже вдвічі, а курс акцій знизився лише на 16%, що свідчить про значне підвищення EBITDA. Перегляд очікувань щодо прибутковості це підтверджує — за останні шість місяців очікувана прибутковість на акцію на 2026 рік збільшилася приблизно на 40%, а на 2027 рік — на 66%.

Цікавий факт: це відбувається на фоні зростання середнього по галузі мультиплікатора з близько 13 до 13,55 разів із березня. Така розбіжність між фундаментом і оцінкою як у секторі загалом, так і у самої TTM Technologies, — це і є інвестиційна нагода, на яку вказують аналітики.
Значною мірою така нагода виникла внаслідок хвилі розпродажів у сфері AI за останні кілька днів. Зростання вартості позик наразі стало чинником, а період переоцінки AI (березень–липень) завершився, і нових драйверів немає. Циклічне охолодження AI негативно впливає на весь сектор, але TTM Technologies отримала додатковий тиск.

Водночас верхівка циклу наразі не виглядає гострою загрозою. Мультиплікатор на рівні 10,9 разу близький до дна циклу. Історично найнижчий рівень оцінки в галузі був близько 5–10 разів, а 10,4 — це середній показник за останні 5 років, більшість з яких були до епохи AI.

Навіть якщо гіпотеза про вершину циклу стосується деяких напрямків AI, це точно не випадок TTM Technologies, адже компанія вже бачить зростання попиту у 2028 році і нарощує потужності; у 2027 році прогнозується зростання виручки орієнтовно на 48%, а скоригований прибуток на акцію — на 70% (середина діапазону прогнозу компанії).

Чому купувати зараз, і на що звертати увагу?

Основний ризик у “купуйте”, який наразі зазначають аналітики, походить саме від AI-бізнесу. Компанія прогнозує, що сегмент центрів обробки даних забезпечить близько 49% продажу в четвертому кварталі, проти 30% торік. Тому попит і результати суттєво залежать від продовження зростання у цьому напрямі, але якщо зросте вартість фінансування, або ефективність впровадження AI погіршиться й основні хмарні провайдери скоротять капітальні витрати, нинішня велика залежність від AI-бізнесу може негативно вплинути на TTM Technologies сильніше, ніж минулого року.

Справедливості заради, певні ризики вже проявилися в третьому кварталі. Один із трьох проектів N+M був відкладений, а виручка сегменту центрів обробки даних на 10% менша, ніж у попередніх прогнозах. Поточна оцінка частково згладжує ці ризики через наближення мультиплікатора до рівня 2025 року, проте дані фактори залишаються предметом постійної уваги.

Перетворення прибутку на грошові потоки покращилося проти березня, але все ще недостатньо сильне — з початку року вільний грошовий потік становив близько 7% від скоригованої EBITDA. Дебіторська заборгованість зросла на 72% у порівнянні з минулим роком, що навіть вище за ріст виручки (+60%). Капітальні інвестиції також є випереджальними — потужності на N+M на 2028 рік розширюються вже зараз.

На позитивній ноті тренд конверсії готівки покращується. Лише за третій квартал співвідношення скоригованої EBITDA, перетвореної на вільний грошовий потік, сягнуло близько 31% (EBITDA — близько 242,3 млн доларів, вільний грошовий потік — 74,8 млн).

Керівництво також зазначає, що вільного грошового потоку у 2027 році повинно вистачити для покриття зростаючих інвествитрат і при цьому залишити достатньо коштів для початку погашення боргу. Це пом’якшує ризик. Проте потрібно стежити, чи операційний грошовий потік зможе, попри кредитну лінію на 650 млн доларів (угода Ophir Optics) та збільшення квартальної процентної виплати на 20 млн доларів, відновити співвідношення до доходу на рівні вищих десяти відсотків.

Загалом нинішній рейтинг “купуйте” значною мірою обґрунтовується оцінкою, при тому що фундаментальні показники не демонструють жодних ознак досягнення піку, а серйозні ризики вже пом’якшені або вирішуються. З цього рівня потенціал зростання акцій також може базуватися виключно на зростанні прибутковості, особливо коли попит на 2028 рік виглядає стабільно сильним.