63 мільярди доларів — найбільше фінансування AI-інфраструктури в історії! CEO Broadcom особисто бере участь, Уолл-стріт уважно стежить за "великим випуском боргових паперів" у першому кварталі наступного року

Рекордне фінансування інфраструктури штучного інтелекту ледь не зірвалось у останній момент.

Згідно з повідомленням Wall Street Journal від 27 жовтня, CEO Broadcom (博通) Хок Тан (Hock Tan) особисто втрутився у справу і провів термінові переговори з керівниками декількох банків у останній уїк-енд, в результаті чого було остаточно укладено угоду з фінансування чипів для AI на суму 63 мільярди доларів — це найбільше у світі боргове фінансування для інфраструктури штучного інтелекту зі всіх, що існували.

Ця угода під кодовою назвою "Північна Зірка" (Project North Star) спрямована на допомогу AI-стартапу Anthropic в оренді спеціалізованих чипів, спільно розроблених Broadcom та Google, і має бути синхронізована з подачею заявки Anthropic на IPO. Угоду організували Bank of America, Citigroup і Morgan Stanley, а Blackstone зобов’язалась інвестувати 9 мільярдів доларів як якірну частину фінансування.

Як повідомляється, завершення цієї угоди не було безхмарним. За словами обізнаних осіб, протягом останніх тижнів деякі банки-учасники, стурбовані зростанням відсоткових ставок і ризиками AI-ринку, вважали компенсацію, що отримується, недостатньою для покриття ризику, і в певний момент розглядали вихід з угоди. Хок Тан у вихідні ініціював «переговори в останню хвилину», погодився на підвищення відсоткової ставки за позиками та надав банкам більш надійні гарантії компенсації збитків, що й дозволило утримати угоду на плаву.

Крім того, згідно з Bloomberg, банки планують вже у I кварталі 2027 року випустити на американський ринок інвестиційних облігацій близько 21 мільярда доларів з метою хеджування своїх приблизно 42 мільярдів доларів кредитного впливу. Це розміщення пильно відслідковують на Wall Street і в Силіконовій долині, вважаючи важливим індикатором готовності інвесторів фінансувати AI-проекти.

Найбільше в історії AI-фінансування: банки та приватний кредит вперше об’єднались

Окрім масштабу, угода "Північна Зірка" встановила ще один рекорд: банки та приватні кредитні інститути — два зазвичай конкурентних джерела капіталу — вперше об’єдналися для такого великого фінансування AI-інфраструктури.

За даними Wall Street Journal, сума 63 мільярди доларів складається з двох частин:

• близько 42 мільярдів доларів старшого забезпеченого кредиту, андеррайтерами якого виступає консорціум банків, при цьому Broadcom надає гарантії;

• ще приблизно 18 мільярдів доларів субординованого боргу підвищеного ризику, який не забезпечений гарантіями Broadcom; половину цієї суми інвестує Blackstone.

Банки планують реалізувати близько половини своїх кредитних позицій (близько 22 мільярдів доларів) на ринку інвестиційних облігацій. За даними Bloomberg, остаточний обсяг облігацій становитиме близько 21 мільярда доларів із приблизним терміном у п’ять років, основна сума погашатиметься поетапно протягом терміну дії, а остаточний обсяг й час випуску залежатимуть від ринкової ситуації.

Для Broadcom це вже друге велике фінансування чипів у цьому році. Раніше Broadcom спільно з Apollo Global Management і Blackstone вже реалізували угоду на 35 мільярдів доларів.

Багатофункціональність Broadcom: постачальник, гарант, переговорник

У межах угоди "Північна Зірка" Broadcom виконує вкрай незвичну багатофункціональну роль.

Як постачальник чипів, Broadcom разом із Google розробила необхідні для Anthropic тензорні процесори (TPU). У ролі фінансового посередника Broadcom, по суті, забезпечує «постачальницьке фінансування» — схема угоди виглядає так: спеціально створена компанія (SPV) позичає 63 мільярди доларів для купівлі чипів, потім здає їх в оренду Anthropic, а доходи Anthropic від оренди йдуть на погашення боргу.

Ключова роль Broadcom полягає у підтримці балансу своїх активів та зобов'язань. За даними Bloomberg, цього тижня Broadcom у регуляторних документах розкрив, що його потенційна максимальна гарантійна відповідальність полягає у тому, що у разі дефолту Anthropic Broadcom має відшкодувати різницю між "непогашеною сумою оренди (72,5%)" і "вартістю реалізації AI-активів". Broadcom вважає ймовірність настання цієї гарантії низькою. Саме така схема «залишкової підтримки» дозволила банкам включити близько 42 мільярдів доларів старших забезпечених кредитів у андеррайтеринг.

Пряме втручання Хока Тана в переговори ще раз підкреслює, наскільки ця угода стратегічно важлива для Broadcom. Як повідомляє Wall Street Journal, він особисто спілкувався з банківськими топ-менеджерами у останній уїк-енд і зрештою добився згоди всіх сторін шляхом підвищення відсоткової ставки.

Критики називають такий фінансовий підхід, як “циклічне фінансування” (circular financing).

У проспекті IPO Anthropic зазначає, що планує витратити понад 125,2 мільярда доларів на оренду чипів Broadcom, тоді як Broadcom і Google пообіцяли Anthropic відповідно 42 і 20 мільярдів доларів фінансової підтримки. Таким чином, Broadcom виступає одночасно продавцем чипів, кредитором та гарантом — кошти циркулюють між сторонами у замкненому колі.

"Північна Зірка" стала продовженням попередньої угоди з фінансування чипів Anthropic–Broadcom під кодовою назвою "Велике Небо" (Big Sky). Як зазначає Wall Street Journal, тоді фінансування забезпечував Apollo, проте інвесторське розміщення частини боргу досі повністю не завершене. За словами представника Apollo, компанія вже "завершила розміщення всього боргу 'Big Sky'.

Ринок боргів AI “недоїдає”, банки відчувають тиск

Причини ризикованості переговорів щодо “Північної Зірки” лежать глибше: пропозиція AI-боргів вже призвела до симптомів “нерозщеплення” ринку.

Як повідомляє Wall Street Journal, лише цього року на ринок хлинули сотні мільярдів доларів AI-облігацій і кредитів; багато банків досі намагаються "перетравити" кредити, які вони пообіцяли раніше, а можливості брати нові зобов’язання обмежені. Деякі банки змушені скидати кредити зі знижкою для вивільнення капіталу, інші тримають їх у себе, ще більше звужуючи можливості для участі в нових угодах.

Згідно з Bloomberg, з початку року світовий обсяг AI-фінансування перевищив 455 мільярдів доларів, але у керуючих активами зменшується зацікавленість і готовність збільшувати боргові позиції у сфері AI.

Особливо складна ситуація склалась у Morgan Stanley. Як повідомляє Wall Street Journal із посиланням на менеджерів боргових фондів, Morgan Stanley намагається розмістити приблизно 300 мільйонів доларів цінних паперів, забезпечених активами для проекту дата-центру у Канзас-Сіті під кодовою назвою "Project Blitz", оператором якого є AI-компанія Lambda. Навіть після того, як Morgan Stanley майже вдвічі підвищила дохідність своїх облігацій, покупців майже не знаходиться.

Динаміка відсоткових ставок — ще один “меч Дамокла”, що нависає над цією угодою. За даними Wall Street Journal, банки планують чекати постачання чипів наступного року перед тим, як продавати облігації фондам. Якщо до того часу ставки різко виростуть, банки ризикують зазнати збитків при продажу зі знижкою — адже вони вже пообіцяли зафіксувати максимальний рівень кредитної ставки. В такому випадку деякі банки можуть вирішити залишити кредити на балансі замість збиткового продажу.

Wall Street стежить за «гігантським випуском боргу» у першому кварталі наступного року

Остаточна реалізація “Північної Зірки” ілюструє не лише постійне зростання масштабів фінансування AI-інфраструктури, а й сигналізує про наближення ринкової межі.

Для Wall Street випуск інвестиційних облігацій на близько 21 мільярд доларів у першому кварталі наступного року стане справжнім стрес-тестом — випробуванням того, наскільки багато апетиту у інвесторів залишилось, враховуючи ажіотаж навколо фінансування AI і ринковий тиск. Для Broadcom ця угода закріпила статус незамінного вузла у ланцюжку постачання AI, але водночас ще більше "прив’язала" її баланс до долі Anthropic.

Як підкреслює Wall Street Journal, Broadcom у цій угоді одночасно виступає постачальником, гарантом і переговорником, що "відображає переплетений характер великої AI-ставки, яка нині перетворює економічний ландшафт, і той високий рівень ризику, який беруть на себе всі сторони".