Надійний сигнал американського фондового ринку знову спрацював! Після двох попередніх випадків спалаху наступав великий ведмежий ринок.

Ключовий індикатор, який відстежує ринок акцій США вже майже 70 років, подає рідкісний сигнал тривоги.

Фактор "якість мінус сміття" (QMJ), що вимірює відносну динаміку якісних і сміттєвих акцій, після найдовшого та найглибшого циклу перегонів сміттєвих акцій в історії, різко розвернувся у липні цього року — і кожен подібний розворот у минулому передвіщав настання великого ведмежого ринку.

У липні цього року QMJ зафіксував найбільше місячне зростання з 1957 року — на 14,3%. Тим часом, кошик збиткових технологічних акцій, який відстежує Goldman Sachs, впав у третьому кварталі на 11%, а акції якісних споживчих компаній на кшталт Procter & Gamble чи Coca-Cola стрімко відновилися. Засновник дослідницької інвестиційної компанії Porter and Company, F. Porter Stansberry, попереджає: цей сигнал означає, що "зараз час бути обережними".

Історичні дані свідчать, що друге і третє за величиною місячне зростання QMJ припадали на листопад 2000 року та жовтень 2008 року — саме напередодні двох грандіозних ведмежих ринків. Поточна хвиля перегонів сміттєвих акцій, підживлена бумом штучного інтелекту, вже є найбільшою у майже 70-річній історії AQR, і шок для ринку через її розрив може бути надзвичайно сильним.

Найбільша бульбашка сміттєвих акцій в історії: AI-бум штовхає трирічний перегон

Цей цикл, коли сміттєві акції випереджають якісні, розпочався у листопаді 2023 року й триває до червня 2026-го, і за тривалістю та масштабом не має аналогів у минулому.

За цей період портфель, який формує довгу позицію по найякісніших американських компаніях і коротку — по найгірших, накопичив збиток у 36% — це найгірший період для фактору QMJ з 1957 року. 12 місяців, що завершилися у травні 2026-го, стали найслабшими для якісних акцій за весь 69-річний період спостережень. Якісні акції фіксують втрати три роки поспіль — у 2023, 2024 і 2025, а за перші вісім місяців 2026-го впали ще на 3,8%.

Головним рушієм цього явища є сплеск інтересу інвесторів до технологій штучного інтелекту. За даними Bloomberg, кошик збиткових технологічних акцій під наглядом Goldman Sachs за перші п’ять місяців 2026 року виріс на 57%, тоді як індекс S&P 500 зріс лише на 11%. Для порівняння, індекс малих компаній Russell 2000, де понад чверть фірм збиткові, додав за першу половину цьогоріч 22,7% — більше, ніж удвічі перевищує темпи зростання великого бізнесу.

Stansberry визначає це явище як "технологічну бульбашку сміттєвих акцій" і підкреслює, що її масштаби рекордні.

Фактор QMJ: 69-річний індикатор ринкової раціональності

Щоб зрозуміти цей сигнал тривоги, потрібно спочатку ознайомитись з логікою побудови та історією QMJ.

Фактор QMJ був запропонований засновником AQR Capital Management, Cliff Asness, разом із Andrea Frazzini та Lasse Heje Pedersen у 2013 році, а стаття вийшла у Review of Accounting Studies у 2019 році. Asness навчався у лауреата Нобелівської премії з економіки Юджина Фами, чия теорія довела, що ринок у більшості випадків діє ефективно.

QMJ визначає "якість" як три групи характеристик, за які інвестори повинні платити премію: прибутковість, зростання і безпека. Прибутковість оцінюється шістьома різними показниками, зростання — зміною прибутку на акцію за останні п’ять років, а безпека складається із відносної волатильності (бета до S&P 500), Ohlson O-Score та Altman Z-Score (моделі фінансової стійкості), а також волатильності рентабельності капіталу за останні п’ять років.

Щомісяця фактор ранжує всі американські акції, формуючи довгу позицію на 30% з найвищою оцінкою (якісні) і коротку — на 30% найгірших (сміттєві), із вагами, пропорційними капіталізації, та щомісячною перебалансуванням. Дані AQR по США ведуться з липня 1957 року. Важливо: QMJ зовсім не враховує оцінку (valuation) — лише якість як таку.

У довгостроковій перспективі з липня 1957 до серпня 2026 року якісні акції щороку випереджали сміттєві на 3,6%, що засвідчує систематичне недооцінювання якості ринком.

Історична закономірність: після краху сміттєвих акцій часто настає ведмежий ринок

Історія AQR демонструє чітку закономірність: цикли, коли сміттєві акції значно випереджають якісні, зазвичай завершуються різкою корекцією ринку — але за умови, що таке зростання викликано ажіотажем, а не відновленням з дна ведмежого ринку.

З 1957 року QMJ мав вісім спадних циклів, у яких падіння перевищувало 10%. Три з них були типовими прикладами "технологічного буму": електроніка і комп’ютери в 1960-х, інтернет у 1999-му та сплеск електромобілів, криптовалют і дистанційної роботи у 2020 році.

У кожному з цих циклів упродовж двох років після краху бульбашки якісні акції обганяли сміттєві відповідно на 28%, 68% і 41%; загальна дохідність ринку (теж відповідно) — мінус 4,5%, мінус 23,5% і плюс 6,4% (останній раз — завдяки старту з "коронавірусного" дна).

Для балансу, сміттєві акції можуть переганяти якісні і в "безпечних" сценаріях — тобто, після великих ведмежих ринків, коли центробанки заливають ринки ліквідністю, і слабкі фірми-банкрути виживають та різко відштовхуються в ціні. Так було в 1970-х, 1992, 2002 і 2009 роках.

Але поточний цикл явно не з цієї серії: індекс S&P 500 весь цей період оновлює історичні максимуми, а зліт сміттєвих акцій зумовлений виключно AI-бумом, а не дешевизною чи відскоком після ведмежого ринку.

Зміна ринкового стилю вже стартувала: повернення якісних акцій

Сигнали про зворотну зміну стилю вже з’явилися, і їх динаміка вражає.

У липні цього року QMJ зріс за місяць на 14,3% — найбільше з 1957 року. Кошик збиткових технологічних акцій від Goldman Sachs впав у третьому кварталі на 11%, а раніше надспекулятивні "мем-акції" зазнали різкого краху: AST SpaceMobile (ASTS) просів на 56%, D-Wave Quantum (QBTS) — на 52%.

Водночас якісні споживчі акції стрімко відновилися. З 30 червня Procter & Gamble (PG) додала 12,9% (і може показати найкращий місяць з жовтня 1998 року); Coca-Cola (KO) — плюс 17,3%; Church & Dwight (CHD) — плюс 12,4%; Colgate-Palmolive (CL) — плюс 6,2%. S&P 500 за цей період додав всього 2,3%.

Stansberry наголошує: друге і третє найбільше місячне зростання QMJ в історії було у листопаді 2000 та жовтні 2008 року — обидва рази напередодні великого ведмежого ринку. Це історичне порівняння робить нинішній сигнал ще тривожнішим. Для інвесторів, можливо, найрозумніше зараз робити ставку на компанії з високою якістю та прибутковістю.