-33,5 мільярда доларів! Ця цифра Amazon "налякала" ринок

Квартальний фінансовий звіт Amazon за третій квартал відповів на всі запитання Волл-стріт надзвичайно шокуючою цифрою: чистий відтік вільного грошового потоку за квартал склав $33,5 млрд. Незважаючи на те, що хмарний бізнес AWS продемонстрував найшвидше зростання за останні п’ять років, неконтрольовані капітальні витрати (Capex), слабкий прогноз на четвертий квартал та стрімке зростання боргу повністю зруйнували оптимістичні очікування покупців.

Amazon у своєму останньому фінансовому звіті зазначає, що вільний грошовий потік за третій квартал склав -$33,5 млрд, тоді як консенсус Bloomberg очікував лише -$7,7 млрд – реальний результат перевищив очікування більш ніж у чотири рази. Квартальні капітальні витрати підскочили до $77,3 млрд, на 43% більше, ніж у попередньому кварталі; щоб покрити дефіцит коштів, компанія у цьому кварталі залучила $48,1 млрд довгострокового боргу. За 12 місяців кумулятивний вільний грошовий потік стрімко погіршився з -$7,6 млрд минулого кварталу до -$42,4 млрд.

Тим часом, прогноз на четвертий квартал розчарував ринок. Середнє значення прогнозу доходу становить $243,5 млрд, що трохи нижче за консенсус-прогноз у $244,2 млрд; середнє значення прогнозу операційного прибутку — $31,0 млрд, що не лише нижче очікуваних Волл-стріт $33,0 млрд, але й помітно нижче психологічної межі покупців у $35,0 млрд. Goldman Sachs у коментарі після закриття біржі зазначив, що декілька ключових показників виявились "нейтральними зі слабкою тенденцією" відносно прогнозів ринку, і очікується початкова негативна реакція на акції.

Після оприлюднення звіту ціна акцій Amazon після закриття торгів обвалилася на 12,5% до рівня близько $223 (щонайменше досягла приблизно $214), що значно перевищує імпліцитну волатильність 7,5%, обнуливши все зростання з другого кварталу та повернувшись до рівня початку квітня цього року.

Для інвесторів основна логіка зазнала фундаментальних змін: причина, чому акції Amazon "не можуть зростати", полягає в тому, що кожен $1 потенційного доходу з AWS бізнесу супроводжується новими витратами, що значно перевищують $1 (іноді майже $4). Гра очікувань Волл-стріт більше не працює – зараз ринок змушений зіткнутися з величезними рахунками.

Якщо одну цифру можна взяти для характеристики нинішньої ситуації Amazon, це $-33,5 млрд — щоквартальний вільний грошовий потік компанії за третій квартал.

Логіка за цією цифрою вкрай проста: операційний грошовий потік за квартал — приблизно $42,4 млрд, тоді як чисті капітальні витрати склали $75,9 млрд, різниця між цими сумами і визначає масштаб дефіциту. Ще рік тому вільний грошовий потік Amazon перебував на рекордному рівні $52,9 млрд.

Швидкість розширення капітальних витрат також вражає. У третьому кварталі валові капітальні витрати склали $77,3 млрд, що на 43% більше ніж $54,2 млрд у другому кварталі. Amazon також підтвердила, що планує капітальні витрати на рівні близько $220 млрд на весь 2026 рік. Враховуючи чисті витрати за перші три квартали (приблизно $172 млрд), капітальні витрати у четвертому кварталі становитимуть близько $48 млрд, що на 37% менше, ніж у третьому кварталі.

Така оцінка викликає сумніви у інвесторів: або Amazon різко скоротить витрати у четвертому кварталі, що суперечить заяві CEO Andy Jassy про те, що "попит постійно перевищує пропозицію"; або ж у третьому кварталі відбулося випереджальне визнання великих витрат, і попередній прогноз вже не актуальний. У будь-якому випадку ринку важко погодитися з тим, що капітальні витрати у 2027 році будуть нижчими за рівень 2026 року — раніше очікування покупців щодо капітальних витрат на наступний рік коливалися у межах $320-375 млрд, а у цьому звіті Amazon не зазначила жодної цифри щодо 2027 року.

Хто сплатить рахунок? Борг стрімко зростає, баланс погіршується

Коли операційні кошти не покривають витрати, гроші доводиться знаходити в іншому місці. Баланс Amazon дає відповідь: масова емісія боргових зобов’язань.

Щоб покрити значні видатки, Amazon у третьому кварталі залучила $48,1 млрд нових довгострокових боргів. За перші дев’ять місяців цього року компанія збільшила довгострокові позики на $115,1 млрд, через що загальний розмір довгострокового боргу майже потроївся — з $65,6 млрд на кінець 2025 року до $173,1 млрд на кінець вересня.

Тим часом фінансова стійкість компанії суттєво погіршується:

• Грошові резерви впали з $86,8 млрд до $55,8 млрд.

• Витрати на обслуговування боргу зросли більш ніж утричі: з $500 млн у минулому році до $1,7 млрд.

• Категорія “інші довгострокові зобов’язання” майже потроїлась з $36 млрд до $99,9 млрд.

Варто зазначити, що ці дані не враховують вперше емітовані фунтові облігації Amazon та $8 млрд спеціального механізму для купівлі чипів Nvidia.

Як зазначає ринок, логічний ланцюг тут такий: "борг стає капітальними витратами, капітальні витрати перетворюються на доходи, а дохід – на прибуток на акцію." У цьому кварталі Amazon демонструє перший етап цього ланцюга у повному масштабі.

AWS і ключовий бізнес: найкращий за п’ять років темп зростання все одно не задовольнив покупців

Попри сильні результати AWS, дохід зріс на 39,3% до $46 млрд — це найшвидше зростання за майже п’ять років, а генеральний директор Jassy дає оптимістичний прогноз росту AWS понад 40% у 2027-2028 роках. Але для вибагливих покупців цього недостатньо: темп у 39,3% перевищив очікування Волл-стріт (близько 37%), але поступився бажаному рівню покупців у 42%.

Ще гірше те, що маржинальність впала не в той бік. Операційна маржа AWS знизилась з 39,4% у другому кварталі до 38,7% – не досягла навіть "трохи понад 40%", на яку сподівалися покупці.

В інших сегментах бізнесу: роздрібна торгівля залишилась стабільною (продажі в Північній Америці зросли на 6%, у міжнародних операціях – на 8%, без впливу валютних коливань). Проте ріст рекламного бізнесу сповільнився до 12% (без впливу валют), що пояснюється тимчасовими зрушеннями Prime Day; Amazon обіцяє відновити двозначне зростання в четвертому кварталі.

Крім того, прибуток на акцію (EPS) склав $1,89 і не дотягнув до очікуваних $1,97. Причина — в минулому році у третьому кварталі компанія отримала $9,5 млрд передподаткового прибутку від частки в Anthropic, тоді як цього року податкові та інші неопераційні статті призвели до збитку $1,2 млрд (у тому числі через зростання витрат на обслуговування боргу). Єдиний показник, який відповідає очікуванням, — операційний прибуток у рекордні $28,1 млрд (маржа 13,9%), що повністю співпало з інсайдерськими прогнозами покупки у $28 млрд.

Слабкий прогноз на четвертий квартал: скрізь не досягнув очікувань

Прогноз на четвертий квартал — ще одне джерело розчарування звітного періоду.

Діапазон прогнозу доходу на квартал становить $240-247 млрд, а середнє значення $243,5 млрд – трохи нижче консенсусу у $244,2 млрд. Прогноз операційного прибутку – $28,5-33,5 млрд, середнє значення $31,0 млрд, що не лише менше очікувань Волл-стріт ($33,0 млрд), а й обох кінців психологічної зони покупців ($30-35 млрд); "діра" — понад $1,5 млрд.

За прогнозом аналітика JPMorgan Марка Шільскі, після запуску внутрішнього AI-асистента Leo та капіталізації відповідних витрат операційний прибуток отримає близько $1 млрд додаткової підтримки, але навіть з цим реальний прогноз не дотягує до ринкових очікувань.

Рекламний бізнес — єдина позитивна частина прогнозу: у третьому кварталі реклама зросла лише на 12% (без валюти), що пояснюється тимчасовим зміщенням Prime Day, а у четвертому кварталі очікується повернення до темпів двозначного зростання. Водночас через блокування Amazon таких AI-шопінг-агентів, як Meta Muse, а також побоювання, що такі агенти можуть знизити рекламні доходи від спонсорованих товарів, довгострокові перспективи рекламного бізнесу залишаються невизначеними.

Чому ця акція "ніколи не росте"?

Аналітик JPMorgan Марк Шільскі ще до звіту ідентифікував проблему Amazon наступним чином:

“AMZN — одна з найбільш розчаровуючих для мейнстрим-інвесторів акцій цього року... Волл-стріт занижує прогноз AWS на 2027 рік... Саме тому інвестори сприймають її як потенційний чудовий сюрприз, але про це знають усі — в цьому і криється ключова причина стагнації акцій.”

За оцінками Goldman Sachs та UBS, перед виходом звіту Amazon була однією з найперенасиченіших довгих позицій у секторі технологій: CMT Goldman оцінив перенасиченість у 8/10, UBS — 9/10. Високий рівень довгих є ризикованим: якщо фактичний результат не відповідає очікуванням, тиск із зупинки збитків суттєво зростає.

Структурні суперечності квартального звіту очевидні: AWS стрімко нарощує результати, але кожен новий долар хмарного бізнесу обертається новими витратами, що значно перевищують цей долар. У цьому кварталі співвідношення доходу й витрат наблизилось до чотирьох до одного. Якщо ця модель не зміниться, підґрунтя для зростання ціни акцій завжди відчуватиме тиск з боку балансу.

Ось цей рахунок: $77,3 млрд капітальних витрат за квартал, $33,5 млрд грошового спалювання та $48,1 млрд нових боргів. Причина, чому акції Amazon перебувають під тиском, — кожен долар можливого підвищення від AWS супроводжується понад $1 нових витрат – а новий звіт показав, що це співвідношення майже один до чотирьох.

Ринок нарешті усвідомив: величезні інвестиції у інфраструктуру безжально поглинають грошові потоки акціонерів.