Банк Англії, ймовірно, підвищить ставку до 4% у четвер; інвестиційний бум в AI змінює оцінку "нейтральної ставки"

Згідно з даними додатку Zhihui Finance, ринок загалом очікує, що Банк Англії підвищить облікову ставку на 25 базисних пунктів до 4,00% 5 листопада (у четвер), що стане першим підвищенням від серпня 2023 року. За цими очікуваннями стоїть непомітна зміна підходу Банку Англії до визначення "нейтральної ставки": невдовзі банк вважав, що ставка вже достатньо висока для стримування інфляції, але зараз у цьому вже не впевнені.

Перед оголошенням рішення щодо ставок у четвер, посадовці сперечалися над символічно важливим питанням: яким має бути для британської економіки базовий нейтральний рівень ставок, що не стимулює і не гальмує зростання? Інвестиційний бум — значною мірою спричинений змаганням у сфері AI — дедалі більше переконує політиків у тому, що так званий R-star (теоретична нейтральна ставка) нині вищий, ніж колись. Це означає, що для утримання інфляції на цільовому рівні банку в 2%, ставки мають бути вищі, ніж було очікувано раніше.

Очікується, що енергетичний шок, спричинений війною між США та Іраном, на початку наступного року підштовхне інфляцію споживчих цін понад 4%, а несподівано сильне зростання британської економіки ще більше підтверджує думку про те, що "поточного рівня ставок недостатньо для обмеження цінового тиску".

"Якщо врахувати зміни, що відбуваються в інвестиційному циклі, особливо у сфері AI, чи бачимо ми з цього причину для зростання так званого R-star та нейтральної ставки?" — зазначив минулого місяця голова Банку Англії Ендрю Бейлі під час панельної дискусії Міжнародної фінансової асоціації у Бангкоку.

Це поставило перед Бейлі та його колегами складне питання при підготовці до ухвалення рішень цього тижня. Економісти та інвестори очікують, що 5 листопада ставка буде підвищена на 25 базисних пунктів до 4%, і це буде перше із низки підвищень протягом року. Федеральна резервна система США та Європейський центральний банк вже посилили політику і, як очікується, продовжать цей курс.

Колишній розробник політики ставок Банку Англії, нині віце-голова хедж-фонду Millennium Ян Флегер має однозначну позицію. 24 вересня на заході Національного інституту економічних і соціальних досліджень Великої Британії він заявив, що нинішній R-star становить близько 3,5%, а за умов високих енергетичних цін ставка має досягти 4,5%.

"У відповідь на енергетичний шок економіка проявляє набагато більшу стійкість, ніж очікували більшість, зокрема й я," — сказав Флегер. — "Більш стійка економіка та повільніший процес дефляції відповідають тому, що політичний курс протягом останнього року був більш м'яким, ніж вважалося раніше".

“Відмінник” зростання серед країн G7

Попри різке зростання цін на паливо для автомобілів, іпотечних ставок та рахунків за енергію, економіка Великої Британії продовжує демонструвати значне зростання.

За три місяці до серпня темп економічного зростання становив 0,7%, а ринок праці після дворічної стагнації подає сигнали стабілізації. Рівень безробіття знизився до 4,7% — найнижчого рівня з середини 2025 року, а лише у вересні роботодавці створили 13 тисяч нових робочих місць. У першій половині року економіка Великої Британії зростала на рівні США, випередивши решту учасників G7, і в цьому значну роль відіграли інвестиції в AI.

Бейлі зізнається, що до спалаху конфлікту на Близькому Сході цього року він очікував дворазового зниження ставок. Однак на практиці ставки залишилися на рівні 3,75%.

Під час свого шестирічного перебування в комітеті Флегер був одним із найм'якших його членів, тож його попередження в стилі "яструба" особливо привертає увагу. Як і очікувалось, нинішні "яструби" Грошово-кредитного комітету, наприклад головний економіст Х’ю Піл та зовнішній член Меган Грін, поділяють таку ж думку.

"Вищий R-star означає, що ваша попередня політика була не такою жорсткою, як ви думали," — підкреслив Піл на заході 15 жовтня. — "Можливо, середній рівень ставок буде дещо вищим." А Грін відзначила, що швидше зростання економіки і сильніший ринок праці свідчать про менший вплив політики на інфляцію, ніж очікувалось.

Інвестиційний бум і розширення боргу підвищують вартість запозичень

Аргументація щодо вищої нейтральної ставки нині спирається не лише на інфраструктуру AI, а й на державні витрати на обслуговування боргу.

За даними Moody’s, до 2030 року надвеликі технологічні компанії витратять близько 3 трлн доларів США на чіпи та дата-центри в гонитві за конкурентними перевагами. Тим часом Міжнародний валютний фонд прогнозує, що через зростання витрат на оборону і старіння населення частка державного боргу країн G7 у ВВП зросте з 94% до 102%, а обсяг позик у поточних цінах сягне приблизно 4,5 трлн доларів США.

Такий масштаб змінює співвідношення сил у глобальній макроекономіці. Економісти оцінюють нейтральну ставку, зважуючи баланс між заощадженнями та інвестиціями. Надлишок заощаджень означає низький R-star, тоді як інвестиційний бум — навпаки.

Економіст Джеймі Раш зазначає: “Протягом останніх десятиліть чинники, що дозволяли тримати низьку вартість позик — велика кількість заощаджень, обмежені інвестиційні можливості і довіра до США як до свого банкіра — починають змінюватися. Як і для будь-якої іншої ціни, вартість грошей визначається співвідношенням попиту й пропозиції.”

За словами Дуріо Перкінса, глобального економіста TS Lombard, “інвестиційний бум у сфері AI стрімко перетворюється на один із найбільших інфраструктурних проєктів у історії.” А дослідник Google DeepMind Фін Мурххаус у соціальних мережах повідомив, що частка будівництва дата-центрів у ВВП США зростає швидше, ніж під час програми Apollon у 1960-х роках, і майже дорівнює масштабам "залізничного буму" у США середини XIX століття та плану Маршалла з відбудови Європи після Другої світової.

“Гроші витрачаються”, — зазначив Флегер. З часу пандемії британська економіка зросла на 6%, споживання ж — лише на 2%, натомість інвестиції зросли на 16%, а експорт послуг — на 41%.

Він підкреслив: “Відновлення, яке рухають експорт та інвестиції, швидше за все, означає вплив глобальних факторів.”

За розрахунками Національного інституту економічних і соціальних досліджень Великої Британії, понад половину цьогорічного зростання базової вартості позик у країні можна пов’язати з інвестбумом AI, а також підвищенням вимог інвесторів до ризикової премії. Лише 40% є прямою відповіддю на підвищення енергетичних цін, спричинене конфліктами на Близькому Сході.

“Це ставить під сумнів думку, що ‘це лише тимчасовий шок’, і ми, ймовірно, побачимо стійке зростання ставок від нинішнього рівня”, — підкреслив директор Інституту Девід Айкман.

Згідно з недавнім опитуванням Банку Англії серед учасників ринку, середня оцінка нейтральної ставки складає 3,25%. Роб Вуд, головний економіст Pantheon Macroeconomics Великої Британії, зазначає, що модель, розроблена Federal Reserve Richmond, показує R-star для Британії на рівні 3,75%, а можливо, і вище.

Якою б не була точна цифра, дедалі більше формується консенсус: нейтральна ставка вже зросла, і від політиків до широкого суспільства — всі мають звикати до цієї нової норми.