Морган Стенлі: фундаментальні показники зберігаються стабільними, залишаються оптимістичними щодо SK Hynix (SKHY.US), Samsung та Kioxia

Згідно з даними з додатку Zhihui Finance, JPMorgan опублікував звіт по індустрії зберігання даних, в якому зазначив, що у третьому кварталі 2026 року загальні фінансові результати виробників сховищ оцінюються позитивно. Ціни на DRAM та прогрес HBM4 продовжують перевищувати очікування, а для NAND у короткостроковій перспективі не спостерігається ознак зниження цін або початку низхідного циклу; проте акції виробників сховищ знизились приблизно на 45% від максимуму 2026 року, а оцінка компаній впала до прогнозного співвідношення ціни до прибутку менш ніж 3,5 рази у 2027 році. Ринок досі вагається через побоювання щодо стійкості фінансування AI, зниження характеристик HBM та можливої вершини у циклі. JPMorgan зберігає рекомендації «купувати» по SK hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics та Kioxia, з цільовими цінами $260, 400 000 корейських вон і 43 334 японських єни відповідно. Протягом наступних трьох місяців пріоритет у цьому банку має SK hynix ADR, потім Samsung Electronics та Kioxia.

Загалом позитивні результати за третій квартал, проте окремі компанії стикаються з короткостроковими перешкодами

У звіті зазначається, що у третьому кварталі 2026 року результати виробників сховищ загалом перевищили очікування: навіть за умов несприятливого валютного курсу прибуток на акцію та маржа прибутку перевищили прогнози завдяки зростанню цін, успішним переговорам щодо цін на HBM та стабільним постачанням продукції. Окремі компанії стикаються з тимчасовими проблемами: Samsung Electronics наразі не має плану щодо майбутньої винагороди акціонерів, а прогноз Kioxia на четвертий квартал 2026 року є слабким; проте JPMorgan вважає, що це тимчасове — каталіст у вигляді повернення до винагороди акціонерів Samsung Electronics очікується у січні 2027 року, а зростання Kioxia у першому кварталі 2027 року має перевищити сезонні показники і випередити конкурентів.

Сигнали попиту на кінцевому ринку залишаються неоднозначними: у сегменті B2B великі провайдери хмарних рішень інвестують в AI стабільно, а консенсусний прогноз на наступний рік покращився; у B2C (ПК та мобільні пристрої) галузь стикається з більшими викликами. Незважаючи на це, JPMorgan вважає, що знизу-вгору фундаментальні показники попиту та пропозиції на ринку сховищ залишатимуться дуже стійкими принаймні до 2028 року.

Ціни на DRAM знову перевищують очікування, прогноз відвантажень на четвертий квартал сильний

Ціни на DRAM у третьому кварталі знову перевищили очікування — середня ціна DRAM зросла на 23% поквартально, що перевищує попередні прогнози JPMorgan (+10–20%) і підтримало помірно вищі результати по всіх компаніях. Додатковим позитивним сюрпризом став прогноз відвантажень на четвертий квартал: виробники сховищ прогнозують двозначне квартальне зростання, і у кінці 2026 року галузь може досягти понад 20% річного зростання обсягів відвантажень у бітівому виразі.

Щодо HBM4, виробники сховищ вже розпочали постачання, та очікують, що HBM4 перевершить HBM3E за обсягом і доходами відповідно у третьому та четвертому кварталах 2026 року. Що ще важливіше, після успішних цінових переговорів виробники очікують, що у 2027 році різниця у прибутковості між HBM і традиційною DRAM скоротиться. JPMorgan раніше попереджала, що агресивне зростання цін на HBM має дві сторони: з одного боку, воно підвищує прибутковість, з іншого — може стримати попит; проте загалом успішні переговори свідчать, що ризики для кінцевих замовників помірні. JPMorgan прогнозує 96%-ве підвищення середньої ціни HBM у 2027 році.

Виробники одностайно заявили, що попит після 2027 року буде перевищувати пропозицію, деякі стверджують, що у 2027 році ринок сховищ фактично буде розпроданий. JPMorgan підкреслює, що на тлі ринкових побоювань щодо інвестицій у AI та їхньої стійкості, раз результати покажуть витривалість, це має заспокоїти ринок. На галузевому рівні співвідношення попиту й пропозиції на DRAM залишатиметься напруженим до 2028 року, на 2027 фінансовий рік заброньовано понад 75% потужностей.

NAND у короткостроковій перспективі без ознак зниження цін чи початку спадного циклу

Через накопичення запасів і зростання виробничих потужностей у Китаї ринок очікує, що NAND може увійти в цикл зниження цін вже в четвертому кварталі 2026 року, однак JPMorgan вважає, що фундаментальні показники для сектору NAND залишаються стабільними і наразі немає ознак зниження цін чи початку низхідного циклу. У звіті визнається, що темпи росту цін дійсно сповільнились, проте слабший прогноз Kioxia на грудень насамперед пов’язаний із специфічними для компанії обставинами: у вересні був випереджальний попит, а частину було відкладено на квартал до березня наступного року.

Прогноз відвантажень NAND по бітам розділився: Micron прогнозує у 2027 році зростання на середні 20%, SK hynix — на високі двозначні показники, на думку JPMorgan це пов’язано переважно з різними темпами нарощування виробничих потужностей. За структурою, попит на eSSD для розвантаження KV-cache зберігається, а доступні рішення на базі NAND й надалі залучатимуть клієнтів з хмарних сервісів для оптимізації моделей AI. За даними досліджень, китайські виробники NAND головно фокусуються на споживчому сегменті і суттєвої загрози для міжнародного попиту на eSSD не становлять.

Довгострокові угоди (LTA) покривають дедалі більшу частку ринку

У третьому кварталі кожен виробник сховищ прогнозував, що у 2027 році ще більше клієнтів буде залучено до довгострокових договорів (LTA); Samsung Electronics та SK hynix вже розширили кількість LTA-клієнтів, при цьому частина контрактів діє до і після 2030 року. Виробники сховищ очікують, що покриття LTA у 2027/2028 роках перевищить 50%, Samsung Electronics має найагресивніші плани — досягти 60%-70% покриття LTA до 2030 року.

Підсумовуючи, JPMorgan вважає, що база для росту у сегменті сховищ є стійкою і у 2027 році ціни залишатимуться на високому рівні; однак у короткостроковій перспективі відсутність каталістів може стримувати зростання акцій, які можуть коливатись у визначених діапазонах. У середній перспективі потенційна прибутковість досі приваблива, і банк підтримує рекомендацію «купувати» для всіх покритих компаній, з пріоритетом SK hynix ADR, потім Samsung Electronics та Kioxia у наступні три місяці.