Morgan Stanley: Оновлення великих моделей та зростання електронної комерції, підвищення цільової ціни для AppLovin (APP.US) до 450 доларів

Завдяки додатку APP від Zhihui Fintech стало відомо, що AppLovin (APP.US) відповіла на сумніви щодо "уповільнення зростання" рекордним квартальним звітом. Morgan Stanley у аналітичному звіті від 5 листопада зберегла рейтинг "збільшити частку" та підняла цільову ціну з 400 доларів до 450 доларів — ключовим аргументом стало не лише одноразове значення показників, а й значне оновлення моделі ігрової реклами та експансія в електронну комерцію.

Увечері перед публікацією звіту котирування AppLovin зросли на торгах після закриття приблизно на 23%; 5 листопада на офіційній сесії закрилися на рівні 356,10 доларів, приріст 31,04%, але це все ще приблизно на 47% менше від початку року, діапазон за 52 тижні — 225,19—738,01 доларів.

Чому цей квартал став переможним

Згідно з прес-релізом квартального звіту, у третьому кварталі (до 30 вересня) доходи AppLovin склали 2,185 млрд доларів, зростання на 55% рік до року та приблизно на 14% квартал до кварталу; чистий прибуток — 1,439 млрд доларів, що на 72% більше рік до року, розбавлений прибуток на акцію — 4,30 доларів; скоригований EBITDA — 1,842 млрд доларів, зростання на 59% рік до року, маржа прибутку — 84%; операційний грошовий потік та вільний грошовий потік — по 1,4 млрд доларів. Доходи, чистий прибуток та скоригований EBITDA — рекорди для кварталу і перевищили очікування: згідно з агрегованими даними Gulonghui, консенсус по доходах був близько 2,07 млрд доларів, по чистому прибутку — 1,36 млрд доларів, по EPS — 4,04 долари.

Ще важливіше — розрив з попереднім прогнозом: раніше компанія прогнозувала квартальний приріст на 7%—8%, фактичний результат — приблизно 14%, перевищення верхньої межі прогнозу на 6 процентних пунктів; навіть прогноз Morgan Stanley був перевищений на 5% (доходи) та 6% (EBITDA). Прогноз на четвертий квартал теж вище консенсусу — доходи 2,365—2,395 млрд доларів (приріст на 8%—10%, консенсус Wall Street — близько 2,25 млрд доларів), скоригований EBITDA — 1,995—2,025 млрд доларів, маржа — 84%—85%.

Повернення капіталу також збільшується: за квартал компанія викупила і утримала 4,1 млн акцій, витративши близько 1,4 млрд доларів; рада директорів підвищила дозволену суму викупу до 3,6 млрд доларів, додала ще 3,2 млрд доларів. За даними Gulf News, CFO Matt Stumpf пов'язує темп викупу з різницею між ціною акції й внутрішньою вартістю; з моменту запуску програми було викуплено 104 млн акцій на суму 9,4 млрд доларів, середня ціна — близько 90 доларів.

Ключовий висновок Morgan Stanley: оновлення моделі спростовує "гіпотезу про уповільнення"

Аналітики Morgan Stanley Matthew Cost та Brian Nowak у звіті зазначили, що сильні результати кварталу "безпосередньо кидають виклик" ринковим побоюванням щодо швидкого гальмування AppLovin внаслідок недостатньої інноваційності та конкуренції. Основний приріст отримано від ігор: значне оновлення моделі спричинило зростання доходів від ігрової реклами приблизно на 50% рік до року; доходи від реклами електронної комерції зросли більш ніж на 100% рік до року. Керівництво порівняло значення нової архітектури моделі з "AXON 2.0" та підкреслило, що запровадження ще часткове, а найбільше виграють нові рекламодавці та категорії з обмеженими даними. На думку Morgan Stanley, це підтверджує здатність AppLovin продовжувати інновації та збільшувати частку на значному ринку.

Звіт також цитує дві заяви керівництва: прогноз на четвертий квартал — приріст приблизно 8%, а також повторну впевненість у перспективах довгострокового зростання приблизно на 30%. У сфері злиттів та поглинань компанія фокусується на тих цілях, які можуть доповнити дані та зміцнити відносини з рекламодавцями; Morgan Stanley вважає, що інтерес до активів споживчого сегменту (наприклад, соціальні платформи) обмежений.

Неспроможність каналів сторонніх досліджень

Цей квартал також проявив обмеження сторонніх досліджень каналів. Звіт зазначає, що частина досліджень раніше натякала, що AppLovin може ледве досягти або й не дотягнути до прогнозу, тоді як компанія фактично показала приріст у 14% — у високофрагментованому ринку маленькі вибірки можуть давати хибні сигнали. Керівництво підкреслило це на квартальній звітній зустрічі. Згідно з повідомленнями, на цій зустрічі керівництво зазначило, що найбільші цифрові рекламні платформи зросли в цей час на 10%—25% — і за цими оцінками AppLovin суттєво випереджає ринок.

Коефіцієнт конверсії — головний аргумент для биків

Для Morgan Stanley головний акцент робиться не на разовому сплеску, а на ще далеких межах: поточний коефіцієнт конверсії AppLovin приблизно 1,3% все ще низький, і залишається простор для подальшого підвищення ефективності таргетування та реальної монетизації. Звіт розраховує, що якщо коефіцієнт конверсії щорічно покращуватиметься приблизно на 20 базисних пунктів, то до 2030 року чистий дохід може перевищити консенсус на 15%. Звіт також підкреслює, що успіх AppLovin та Unity "не взаємно виключні" — на роздрібненому ринку обидві мережі можуть додатково захоплювати частку, підвищуючи повернення для рекламодавців. Електронна комерція вважається розширювачем TAM (Total Addressable Market), а не негативним чинником для ігор, нові рекламодавці покращують монетизацію низькоцінних позицій. Morgan Stanley оцінює, що неігрова реклама принесе EBITDA приблизно 2 млрд доларів до 2028 року, а ігрова — приблизно 9 млрд доларів того ж року.

Оцінка, сценарії та ризики

Morgan Stanley одночасно підвищила прогнози прибутків: скоригований EBITDA за 2026/2027 рік піднято на 3%/4% (до 7,02/8,76 млрд доларів), доходи — на 3%/4% (до 8,34/10,36 млрд доларів), GAAP розбавлений EPS — на 4%/5% (до 15,61/19,96 доларів). Цільова ціна — 450 доларів, базується на приблизно 14-кратному значенні 2028E EV/EBITDA (прогноз — 10,507 млрд доларів) плюс чиста готівка 7,986 млрд доларів, поділена на 335 млн акцій. Звіт стверджує: за ціною після закриття, AppLovin відповідає 14-кратному значенню 2028E GAAP EPS (прогноз — 23,96 доларів), "дуже привабливо"; постійне підвищення прибутків та доказ зростання, вищого за ринок, є потенційним каталізатором відновлення вартості.

Три сценарії: ведмежий — 175 доларів (8-кратний 2028E EBITDA — 6,117 млрд доларів; річний компаундний приріст доходів — приблизно 15%, маржа EBITDA у 2028 році менше 77%); базовий — 450 доларів (компаундний приріст приблизно 29%, маржа понад 80%); бичачий — 650 доларів (компаундний приріст понад 33%, маржа близько 91%). Цікаво, що звіт цитує ймовірності, закладені у цінах опціонів (дані на 4 листопада): ймовірність падіння нижче 175 доларів — приблизно 32,9%, прориву 450 доларів — лише близько 4,5% — одні квартальні фінансові результати не прибрали крайні ризики. До ризиків зниження відносяться: макроекономічний тиск вище або довший за очікуваний, зростаюча конкуренція в рекламних мережах зважає на монетизацію, втрата ключових даних для оцінки ефективності реклами, шкідливі обмеження платформ мобільних пристроїв для рекламного бізнесу.

В аналітиці є не лише одна думка

Після фінансового звіту багато установ підкоригували цільову ціну, напрямок один, але різні масштаби та підходи. RBC підняла з 500 до 520 доларів (прогноз "опередити ринок") та частину покращення пов'язала з оновленням моделі, яке було відкладено ще з другого кварталу; BTIG підняла з 396 до 450 доларів ("купувати"); Wedbush — з 560 до 600 доларів ("опередити ринок"); Evercore ISI — з 510 до 540 доларів ("опередити ринок"); Needham зберігає 475 доларів ("купувати"); Goldman Sachs підняла до 445 доларів, але зберігає нейтральний рейтинг; аналітик Scotiabank Nat Schindler, навпаки, знизив цільову ціну з 515 до 450 доларів, зберігає прогноз "опередити ринок" — він вважає, що основна дискусія перемістилась з "Чи AXON ефективний?" до "Чи можна повторити недавні успіхи", і ця зміна, навпаки, на користь AppLovin. За даними Refinitiv, близько 79% установ, які аналізують цю акцію, дають їй рейтинг "збільшити частку", 21% — зберігати, ніхто — знижувати.

Залишаються невирішені питання. За повідомленнями, у серпні другий квартальний звіт спричинив падіння котирувань на 28% через невиправдані очікування щодо темпів зростання доходів та прогнозів, після чого колективна позовна акція звинувачувала керівництво у перебільшенні стійкості технологій, дата визначення головного позивача призначена на середину листопада; ринковий консенсус щодо темпів зростання у 2027 році вже знижено до приблизно 25%.