Розпродаж AI зіштовхнувся з великим випробуванням Nonfarm, захисний капітал масово рухається на ринок облігацій! Чи порушить несподівано сильна зайнятість розміщення довгих позицій у американських облігаціях?

Згідно з повідомленням Ukrainian Financial APP, на тлі стрімкого падіння глобальних технологічних акцій, трейдери американського ринку державних облігацій починають передчасно робити ставки — тривалий слабкий стан даних щодо зайнятості, зниження очікувань щодо інвестицій у AI, падіння цін на нафту та приплив коштів у безпечні активи разом звужують простір для подальшого підвищення ставки ФРС.

Судячи з останніх тенденцій на ринку американських облігацій, ринок оцінює "звуження простору для подальшого підвищення ставки", ці досвідчені трейдери фіксованого доходу роблять ставки на можливий слабкий результат щодо зайнятості, полегшення інфляційного тиску через падіння цін на нафту, а також зростання попиту на захист внаслідок обвалу ринків акцій, що разом сприяє росту цін на облігації та зниженню кривої доходності держоблігацій США за всіма термінами.

Звіт щодо зайнятості в США за жовтень, який буде оприлюднено о 21:30 за пекинським часом 6 листопада, стане важливим моментом для перевірки цієї хвилі переоцінки акцій та облігацій. Середнє значення опитування Bloomberg показує, що економісти прогнозують додаткове працевлаштування на рівні 65 тисяч осіб, а рівень безробіття залишиться на позначці 4,2%; на момент публікації дохідність 10-річних держоблігацій США вже знизилася до близько 4,82%, а ринок свопів ставок оцінює ймовірність підвищення ставки в грудні приблизно в 68%. Ринок скорочує подальшу жорсткість, але підвищення ставки залишається ймовірним сценарієм на засіданні FOMC у грудні. Найважливішою зміною для інвесторів в облігації є те, що деякі інституції готуються скористатися відкатом цін на тлі сильних даних із зайнятості, щоб продовжити нарощування активів держоблігацій США в умовах зростання захисних настроїв і високої доходності.

AI продається разом із зайнятістю — держоблігації США передчасно відображають звуження простору для підвищення ставки

Цей звіт щодо зайнятості в США потрапляє на ринок, який вже перейшов від галузевого розмежування після виборів до широкого скорочення ризику. Станом на закриття фондового ринку США у четвер, Nasdaq 100 Index, який отримав титул "барометр глобальних технологічних акцій", впав на 6,36%, що стало найбільшим одномоментним падінням з березня 2020 року, S&P 500 Index знизився на 4,36%, а Philadelphia Semiconductor Index обвалився на 12,25%.

У п’ятницю розпродаж продовжився в Азії: Korean Composite Index під час торгів впав нижче 5000 пунктів і спровокував торгову зупинку, закрившись зниженням на 6,02% до 5059,69 пунктів; Nikkei 225 Index завершив торги зі спадом на 5,96%. Занепокоєння щодо можливого уповільнення будівництва дата-центрів у США передається через замовлення напівпровідників, закупівлю обладнання та очікування капітальних витрат в експортний ланцюжок Азії. В такому контексті технологічні акції стикаються як з коригуванням очікувань прибутку, так і з тиском на оцінку через вимогу підвищення компенсації ризику від інвесторів.

Wall Street має досить одностайну думку щодо напрямку відновлення найму в американських корпораціях, але щодо сили зростання зайнятості залишаються суттєві розбіжності. Goldman Sachs, Bank of America та JPMorgan прогнозують додатково 75 тисяч осіб; Citi, UBS та Wells Fargo прогнозують 65 тисяч; Morgan Stanley — 60 тисяч, Deutsche Bank — 55 тисяч, Barclays — 50 тисяч, TD Securities — 40 тисяч. Mitsubishi UFJ Financial Group прогнозує найбільше — 90 тисяч, на основі збільшення відкритих вакансій в окремих галузях та сприятливого сезонного фактору. Ці прогнози означають, що результат трохи вище 65 тисяч вже відповідає очікуванням деяких великих банків.

Справжню силу впливу на процентні ставки визначає те, чи додаткове працевлаштування, рівень безробіття, зарплати і перегляд даних за попередній місяць можуть разом вказувати на прискорення попиту. Ринок очікує, що середня погодинна зарплата зросте на 0,3% у місячному вимірі, а річний темп зростання знизиться до 2,9%; якщо найм відновлюється, а тиск на заробітну плату продовжує пом’якшуватись, доходи і прибутки підприємств можуть залишатися підтриманими, а необхідність додаткової жорсткості зменшується.

Останні дані щодо продуктивності також підтверджують таку можливість: у третьому кварталі продуктивність праці на підприємствах поза сільським господарством зросла на 3,6% у сезонно скоригованому річному вимірі, а собівартість одиниці праці за тим самим критерієм знизилася на 0,7%, що свідчить про те, що розширення виробництва не обов’язково призводить до одночасного зростання витрат на працю. Переглянуті дані також важливі: дані за серпень щодо додаткової зайнятості вже скориговані вниз із 162 тисяч до 133 тисяч, а 29 тисяч нових робочих місць — це значення за вересень, яке може бути додатково переглянуто у п’ятницю.

Трейдери держоблігацій США займають "бичачі" позиції до публікації звіту щодо зайнятості

У міру того, як очікування подальшого підвищення ставки ФРС продовжують слабшати, трейдери облігацій формують позиції на п’ятницю перед публікацією звіту за жовтень, роблячи ставки на подальше зростання ринку держоблігацій США.

Після проміжних виборів у США світові ринки акцій зазнали розпродажу, що цього тижня спонукало інвесторів перейти на держоблігації США як захисний актив, знижуючи доходність облігацій до найнижчого рівня з початку вересня. У п’ятницю, на тлі посилення падіння акцій, дохідність 10-річних держоблігацій США складала 4,82%.

Останній ріст посилив впевненість трейдерів, які тепер шукають можливості подальшого зниження доходності в найближчі дні. На ринку опціонів одна угода передбачає, що дохідність 10-річних облігацій може знизитись до 4,7% до наступних вихідних, інша угода із терміном до 20 листопада спрямована на сценарій доходності близько 4,35%.

Хоча очікується, що дані щодо зайнятості за жовтень будуть кращими, ніж у вересні, навіть якщо дані перевищать прогноз, якщо інвестори готові купувати під час розпродажу, зростання держоблігацій може продовжитись.

Джеймі Патон, співкерівник глобального бізнесу з процентними ставками TCW Group, заявив, що якщо дані будуть сильними, "швидше ми збільшимо купівлю, ніж будемо продавати".

Як показано на діаграмі вище, у міру того, як ринок держоблігацій США схиляється до скорочення очікувань щодо підвищення ставки ФРС, ціни 2-річних держоблігацій США зростають — зростання цін на облігації означає зниження доходності.

Думка Патона співпадає з результатами опитування стратегів BMO Capital Markets. Команда під керівництвом Вейра Хартмана зазначає у звіті, що, хоча інвестори "обережно схиляються до думки про зростання доходності", вони "готові збільшити тривалість портфеля, якщо після виходу звіту щодо зайнятості держоблігації США будуть розпродаватися". BMO щомісяця опитує інвесторів щодо їхніх намірів реагувати на зміни доходності облігацій США після публікації даних щодо зайнятості. Останнє опитування показало, що 48% респондентів купуватимуть при падінні цін, що вище, ніж середнє значення за останні шість місяців (43%), і є найвищим показником за останні чотири місяці.

Війна США з Іраном призвела до стрибка цін на нафту та підтримала високий рівень інфляції, а інвестиційний бум у AI підвищив американські фондові ринки. На цьому тлі ФРС у вересні провела перше підвищення ставки з 2023 року. Однак після цього очікування подальшого підвищення ставки стали поступово слабшати, особливо після того, як у жовтні ФРС залишила ставку без змін. Тоді ФРС зазначила, що економічна ситуація дозволяє їй дочекатись нових даних перед прийняттям наступного рішення щодо політики 9 грудня.

Ринок свопів ставок зараз показує, що ймовірність підвищення ставки в грудні складає близько 68%; для політики до середини 2027 року ринок ще не повністю враховує два підвищення ставки, кожне на 25 базисних пунктів. Ще минулого місяця ці контракти повністю враховували очікування трьох підвищень ставки до того часу.

Головний стратег із процентних ставок TD Securities у США Геннадій Голдберг зазначив: "Очікуємо, що дані у п’ятницю буде трохи слабкими, але для ринку основні тенденції залишаються ключовими. Ми бачимо досить сильну економіку, а ринок праці перебуває в стані 'низький найм, низькі звільнення', тому за останні кілька тижнів ринок скоротив значну частину очікувань підвищення ставки."

Коли члени ФРС зберуться на засідання у грудні, вони також отримають дані щодо зайнятості за листопад, які будуть оприлюднені 4 грудня. Також їм будуть доступні індикатори інфляції, що будуть оприлюднені пізніше цього місяця — індекс споживчих цін за жовтень буде оприлюднено 10 листопада, а індекс цін споживчих витрат — PCE з даних про особисті доходи та витрати за жовтень буде оприлюднено 25 листопада.

Цього тижня ціни на нафту впали до мінімуму за два місяці, частково через очікування ринку, що результати виборів можуть прискорити завершення війни з Іраном. Це призвело до суттєвого зниження очікуваної інфляції на ринку. П’ятирічна ставка break-even інфляції для американських TIPS цього тижня знизилася з 2,5% до близько 2,27%. Цей показник означає, який середній приріст індексу споживчих цін потрібен, щоб прибуток від інфляційно-захищених облігацій був порівнянний з доходністю звичайних держоблігацій із вищою доходністю.

Звіт про зайнятість за жовтень буде оприлюднений у п’ятницю о 8:30 ранку за вашингтонським часом. Середній прогноз Bloomberg очікує, що кількість зайнятих поза сільським господарством збільшиться на 65 тисяч. У вересні приріст зайнятості склав 29 тисяч, що було нижче за всі прогнозні значення опитування, але ця цифра буде переглянута у жовтневому звіті.

Олів'єр Чемберс, керівник незалежних рахунків з фіксованою дохідністю Clark Capital Management, зазначив: "Останні два-три місяці, здається, кожного разу відбувалося значне коригування даних у певному напрямку, після чого наступного місяця дані коригувалися назад. Така тенденція до уповільнення повинна певною мірою повернутися до нормального стану."