Демократична партія знищує хвилю центрів обробки даних? Goldman Sachs "йде проти течії", підвищує прогноз!

Сполучені Штати переживають бум будівництва дата-центрів, що стикається з політичним спротивом, але Goldman Sachs вважає, що сам цикл далеко не завершився.

З огляду на заклик губернатора-елект штату Техас Gina Hinojosa негайно запровадити мораторій на будівництво дата-центрів, ринкові настрої різко погіршилися. Індекс Nasdaq впав на 6% за тиждень, індекс AI Momentum досяг п’ятого найбільшого історичного спаду, премія кредитного дефолтного свопу для дата-центрів також встановила історичний рекорд.

Однак Goldman Sachs, попри тенденцію, підвищив прогноз, очікування витрат на будівництво дата-центрів у США на 2026 рік збільшено з 67 млрд до 80 млрд доларів, на 2027 рік — з 87 млрд до 100 млрд доларів, а вперше даний прогноз на 2028 рік — 125 млрд доларів.

Goldman Sachs у двох останніх дослідницьких звітах зазначає, що резерв проектів у США значно перевищує вразливість, на яку натякає ринок, наразі будується вже 86 ГВт проектів, ще близько 900 млрд доларів — це проекти з високою ймовірністю реалізації, а темпи зростання витрат на будівництво прискорились до 90% до виборчого циклону.

Аналітики галузі інженерії та будівництва Goldman Sachs Adam Bubes і IT-аналізатор Michael Ng дійшли однакових висновків: Нещодавня політична невизначеність призвела до відстрочки частини проектної активності, але не вплине на загальний масштаб ринку.

86 ГВт вже в стадії будівництва, масштаб проектів значно перевищує поточний рівень витрат

Прискорення цього будівельного циклу було явним ще до виборів.

За даними Goldman Sachs з Американського бюро перепису населення, темпи зростання витрат на будівництво дата-центрів у США зросли з 55% рік до року у червні 2024 року до 90% у вересні, кількість нових проектів у третьому кварталі "помітно збільшилась", а річний обсяг майже досяг 100 млрд доларів.

Bubes, базуючись на базі даних проектного моніторингу Aterio (станом на кінець жовтня), розділяє проекти на три категорії: проекти, що вже будується, проекти з високою ймовірністю реалізації, але ще не запущені і інші проекти, оцінюючи кожен ГВт будівництва приблизно у 3,5 млрд доларів (без серверів, стелажів, GPU та мережевого обладнання).

Із приблизно 86 ГВт вже в стадії будівництва, це відповідає витратам на будівництво близько 300 млрд доларів, що приблизно у 6 разів перевищує очікувані 50 млрд доларів на будівництво дата-центрів у 2025 році, понад 200 млрд доларів із яких ще не інвестовано.

Goldman Sachs вважає, що із додаванням проектів з високою ймовірністю реалізації, загальний масштаб проектів зростає до близько 900 млрд доларів; якщо враховувати усі середньо- та низьковірогідні проекти, теоретичний обсяг становитиме близько 1,9 трлн доларів.

Дані по пропускній здатності і будівництву повністю співпадають

З боку пропозиції пропускної здатності Michael Ng також дійшов схожого висновку.

Наразі у США є 57 ГВт сукупної активної потужності дата-центрів, ще 9 ГВт будується, і очікується, що до кінця 2026 року буде досягнуто 65 ГВт. За додатковим аналізом Aterio — 78 ГВт проектів у стадії будівництва, прогнозується, що у 2027–2030 роках чисте збільшення потужності подвоїть обсяг до 143 ГВт.

Ng вважає, що вже "низькоризикові" потужності у стадії будівництва достатні для підтвердження власних прогнозів Goldman Sachs. У перерахунку на ІТ-навантаження через коефіцієнт PUE 1,5, у 2027/2028/2029 роках це дає приріст 22/24/5 ГВт-IT, що дуже добре співпадає з прогнозами Goldman Sachs — 20/24/23 ГВт-IT у відповідні роки.

Іншими словами, прогнози Goldman Sachs на 2027 та 2028 роки вже підтверджені реальністю, а з 2029 року і далі потрібні оголошені, але ще не запущені проекти для підтримки зростання.

Ng також звертає увагу на важливий нюанс: Визначення "у стадії будівництва" в Aterio включає підготовку майданчика, вирівнювання та прокладку комунікацій, які часто починаються ще до підписання угоди з орендарями. У разі запровадження мораторію, проекти, що вже підготовлені до початку робіт, але не мають угоди на постачання електроенергії чи екологічних дозволів, можуть також постраждати.

Мораторій у Техасі: відстрочка, а не завершення

Основний політичний ризик, на який наразі звернуто увагу ринку — це Техас.

Серед п’яти штатів, які обережно ставляться до дата-центрів (Техас, Огайо, Невада, Джорджія, Мічиган), їх сукупна частка потужностей в будівництві та високій ймовірності становить близько 42%, а частка Техасу — 26% сукупного чистого приросту у 2026—2030 роках.

Goldman Sachs робить важливе розмежування щодо характеру мораторію. Ng у звіті зазначає, що "мораторій — це не заборона чи скасування", його вплив — це затримка введення в експлуатацію (іноді може призвести до розірвання контракту), зростання вартості фінансування, зниження податкових пільг і збільшення капітальних витрат на інфраструктуру.

Bubes також відзначає недооцінений ринком факт: навіть до голосування, графік будівництва на 2028 рік був надто амбітним — теоретично одночасно введуть близько 55 ГВт потужності, "що значно перевищує історичні темпи введення потужностей".

Goldman Sachs й так очікував природну затримку частини проектів, а мораторій від нового губернатора Техасу Gina Hinojosa просто надає політичну причину такій затримці, не створюючи додаткового скорочення проектів.

Економісти Goldman Sachs також прогнозують, що мораторії штатів будуть умовними та досить короткими, нове федеральне законодавство ще має отримати двопартійну підтримку у Сенаті та наражається на ризик вето.

Щодо Техасу, за аналітиком Wells Fargo Jerry Revich, робоча сесія законодавчого органу Техасу триватиме з 12 січня до 31 травня 2027 року — саме цей період, ймовірно, відповідає довжині мораторію, а наступна важлива дата — це 10 грудня, коли має вийти звіт з аудиту дата-центрів Техасу.

Великий хмарний бізнес не знижує своїх витрат

Також на стороні попиту не спостерігається ознак послаблення. За даними Goldman Sachs, капітальні витрати хмарних гігантів прогнозовано досягнуть 800 млрд доларів у 2026 році, консенсусний прогноз FactSet на 2027 рік складає приблизно 1,3 трлн доларів, а сукупний відкладений дохід трьох основних провайдерів публічної хмари вже перевищує 1,7 трлн доларів.

За даними Revich, орендна ціна на H100 підвищилась на 26% рік до року, вартість GB200 збільшилася на 50% від початку року, а лише за останній місяць — ще на 12%, що свідчить про високий попит на обчислювальні потужності та готовність ринку платити премію за ресурси.

На рівні фондового ринку Ng виділяє IREN з найбільшим доступом у Техасі серед досліджуваних — 73%–87% потужності дата-центрів компанії знаходиться у штаті; Celestica (CLS) і Arista (ANET) можуть бути зачеплені через сервери та комутатори для дата-центрів; Digital Realty (DLR) та Equinix (EQIX) завдяки розміщенню активів у великих містах мають дуже обмежений вплив від ринків з інтенсивною забудовою.

TAM може залишитися, але розробники з високим левереджем наражаються на матеріальні ризики

Висновки Goldman Sachs досить стримані, їхній текст:

Масштаб проектів, який ми відстежуємо, досить значний, і може підтримати подальше зростання, але зараз ми не маємо достатньої прозорості, щоб повністю гарантувати майбутню траєкторію.

Це формулювання точно відображає двоїстість поточної ситуації: масштаб будівництва у 86 ГВт, обсяг відкладених замовлень хмарних гігантів і екстремально песимістичні настрої на ринку, коли більшість чекає спаду — все це вказує на те, що будівельний цикл ще має запас міцності.

Водночас, попередження Ng про ризики не слід ігнорувати: затримки означають зростання фінансових витрат, втрату податкових пільг та збільшення капітальних витрат, у певних випадках — розірвання контрактів.

Для хмарних гігантів із замовленнями на 1,7 трлн доларів ризик часу, ймовірно, є лише статистичною похибкою; для розробника з високим левереджем, який видає облігації під 12,5% у 2028 році, це може означати межу виживання.

Загальний ринок, ймовірно, зможе пережити період політичної турбулентності, але деякі позичальники з високим левереджем, мабуть, не дочекаються світлого майбутнього.