AI super bozorini hali tasavvur qilish mumkin, ammo Uoll-strit yashirincha "ikki xil sug'urta" tayyorlagan: foyda yo'qolishini oldini olish, shu bilan birga keskin tushish zarbasidan ham himoya qilish.

Bozor AQSh Federal Zaxira Tizimi (Fed) ning navbatdagi FOMC pul-kredit siyosati yig‘ilishi (shu haftadagi sentabr siyosati yig‘ilishi)da foiz stavkasi oshiriladi, degan narxlash 90%ga yaqinlashgan bo‘lsa-da, S&P 500 indeksi va Nasdaq Kompozit indeksi o‘tgan juma kuni mos ravishda 0,86% va 0,96% kuchli barqarorlik bilan yillik oshdi, bu orada Yaqin Sharqdagi geosiyosiy ziddiyatlar yumshashi natijasida neft narxining pasayishi muhim qo‘llab-quvvatlash berdi.

11-sentabr, juma kuni, AQShda avgust oyida umumiy Iste’mol narxlari ko‘rsatkichi (CPI) oyma-oy 0,4% ga, asosiy CPI oyma-oy 0,3% ga o‘sdi, ikkalasi ham iyulga nisbatan tezlashgan, biroq umumiy yillik o‘sish sur’ati 3,4% da barqarorlashdi, asosiy yillik o‘sish esa aksincha 2,4% gacha pasaydi. Shuning uchun aniqroq baho berish kerak bo‘lsa, qisqa muddatli narx bosimi ortdi, lekin barcha inflyatsion ko‘rsatkichlar birgalikda yomonlashgani yo‘q.

Uzbekiston Moliyaviy Axborot Agentligi (UzMFA) e’tiboriga ko‘ra, ba’zi Wall Street tajribali tahlilchilarining fikriga ko‘ra, uzoq muddatli AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligining kuchli o‘sishi, inflyatsiyaning ortishi va geosiyosiy ziddiyatlarning keskinlashuvi fonida bozor bardoshliligi va aktivlarni xatarlardan sug‘urtalash ehtiyoji bir-biriga zid emas: Wall Street tajribali treyderlari va investorlarining bir qismi hali ham aksiyalarning o‘sishidan foydalanishni xohlaydi, biroq risklar “baholashning sekin qisqarishi” yoki “leverage asosidagi kutilmagan katta likvidatsiya” orqali ozod qilinadimi – bu borada tafovutlar mavjud. Birinchisi pasayishga qarshi shartli sug‘urta variantini quvvatlaydi, ikkinchisi esa VIX call opsiyasi kabi yuqori konveksiyaga ega vositalarni tanlaydi – bular risklarni boshqarish usullarining farqlanishini aks ettiradi, lekin bozor hali ham AQSh aksiyalari yoki global aksiyalar bozori bo‘lishining tugashiga bir ovozdan garov tikgani emas.

AI bull bozori daromad sinoviga kiradi, global kapital ikki xil pasayish ssenariysiga sug‘urta sotib olishni boshladi

Kutilganidan biroz yuqori chiqqan CPI ma’lumotlari e’lon qilingach, Wall Street moliya giganti Goldman Sachs oldin sentabrda Fed foiz stavkalarini oshirmaydi degan prognozdan chekinib, bu hafta Fed 25 bazaviy nuqta ko‘taradi degan pul tikdi, sentabrdan keyingi yo‘nalishda esa ehtiyotkor. Ammo Goldman Sachs o‘tgan haftaning yakunida bergan tahliliy xabarida, AQSh aksiyalari 2022 yildan boshlab ChatGPT dunyoni larzaga solganidan buyon davom etayotgan uzoq muddatli bull bozor “ko‘rsatilgan daromad natijalari hammasini yengadi” degan kuchli optimistik mantiqni qayd etdi – S&P 500 aksiyasining har bir ulushidan olinadigan daromad 2026 yilda 340 dollar bo‘lishini, bu esa yuqori bazadan yiliga 24%ga o‘sishi mumkinligini bildiradi; 2027 yilga esa 385 dollar, yiliga yana 13% o‘sish prognoz qilindi.

Shu bilan birga, oldindan kutilgan P/E ko‘rsatkichi yil boshidagi 22 baravardan 19 baravarga tushdi, bu esa foiz stavkasi qarshiligi allaqachon baholash qisqarishi orqali inobatga olinganini ko‘rsatadi. Tarixiy namunalarga ko‘ra, yetti marta foiz ko‘tarish davri boshlangandan uch oy o‘tgach, S&P 500 o‘rtacha 2%ga pasaygan, lekin o‘n ikki oyda o‘rtacha 9%ga oshgan. Ushbu ma’lumotlar Fed stavka oshirganda bull bozor albatta tugaydi deb ko‘rsatmaydi, lekin kelajakdagi investitsion daromadlar aniq tarixni qaytaradi deb ham bo‘lmaydi; Goldman Sachs o‘z tahlilida asosiy masala – daromad real natijalari baholash omillarining qo‘shimcha pasayishidan to‘liq ustun kelish-kelmasligida ekanini ta’kidladi.

Hozirgi aksiyalar bozorida, Fedning bir martalik foiz ko‘tarishi xavotirli emas. Hech bo‘lmasa, tarix shuni ko‘rsatadiki, ko‘proq muhim xavf bir to‘liq foiz ko‘tarish davridir, faqat bitta harakat emas.

Quyidagi jadvalda 1945 yildan buyon S&P 500 indeksining 12 marta 20% va undan ko‘proq pasaygan “ayiqlar bozori” va yana to‘rtta 18-20% oralig‘idagi, ayiq bozoriga yaqin pasayishlar batafsil va aniq tahlil qilingan. Ularning oltitasi foiz ko‘tarish davridan keyin yuz bergan va iqtisodiyot darhol retsessiyaga yuz tutgan; uchtasi foiz ko‘tarishdan keyin yuz bergan, lekin iqtisodiy retsessiyaga yo‘liqmagan; bittasi COVID-19 pandemiyasi davrida birga yuz bergan; faqat ikkitasi na foiz ko‘tarilishi, na iqtisodiy retsessiyaga aloqador. Bu taqqoslovda foiz ko‘tarish davri hech bo‘lmaganda ikki marta ko‘tarishdan, jami 100 bazaviy nuqtadan iborat deb belgilangan.

Goldman Sachs tahlilchilari bir ovozdan bildiradilar: “AI” barqaror va kuchli daromad o‘sishini olib kelishda muhim manba bo‘lib qolmoqda, “AI hammasini yengadi” optimistik mantiqi hali ham mustahkamdir – ya’ni “AI mavzusi inflyatsiya, geosiyosiy muammolar, AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligining o‘sishi kabi barcha salbiy omillarni soya ostida qoldiradi”.

Asl “AI” ilovalari va ma’lumotlar markazlari loyihalaridan kelib chiqib, kelajakda yanada kuchli AI agentlari ish jarayonlari ko‘proq uzoq muddatli vazifalarni, ko‘p bosqichli xulosalarni va tez-tez yuqori unumli vositalardan foydalanishni boshqarsa, asosiy hisoblash, DRAM/HBM xotira, ma’lumotlar markazi NAND xotira tizimlari va server protsessorlari, yuqori unumli tarmoqli jihozlar va markazlararo optik bog‘lanishlarga bo‘lgan talab ham portlovchi o‘sishda davom etadi; investitsiya nuqtai nazaridan bu ish yuklari haqiqiy buyurtmalarga, yetkazib berishga, ma’lumotlar markazi darajasidagi uskuna ishlatilishiga va pul oqimi natijalariga aylanishi zarur.

O‘tgan juma, Dell va Hewlett Packard aksiyalari AQSh bozorida taxminan 12%ga keskin oshdi, bu bozorning hali ham korporativ daromad o‘sishiga asoslangan hisoblash quvvati imkoniyatlarini quvib ketayotganini ko‘rsatadi. Ammo Goldman Sachs shuni ham ogohlantiradiki, kapital mablag‘lari bir vaqtning o‘zida amortizatsiya, moliyalashtirish, elektr energiyasi va xizmat ko‘rsatish xarajatlarini ham keltirib chiqaradi, hisoblash quvvati talabi o‘sishi bilan aktsiyador daromadi o‘sishi o‘rtasida hali ham foyda marjasi va kapital samaradorligi sinovi mavjud.

Goldman Sachs shuningdek, foiz stavkasining oshish sababi va tezligi, yagona stavka ko‘rsatkichidan ham muhimroq, deb hisoblaydi: agar foiz stavkalari o‘sishi iqtisodiy o‘sish va ishlab chiqarish samaradorligini aks ettirsa, korporativ daromad muvozanatni ta’minlashi mumkin; agar asosiy sabab energiya yetkazib berish zarbasi, inflyatsiya xavfi yoki fiskal moliyalashtirish bosimi bo‘lsa, bu bir vaqtning o‘zida diskont stavkasini oshirib, foyda va iste’molni siqib chiqarishi mumkin. Yirik kompaniyalarning uzoq muddatli qat’iy foizli qarzlari haqida qaror chiqarish, mavjud qarz xarajatlari sekin o‘tishini, ammo yangi “AI” loyihalarini moliyalashtirish va qayta moliyalashtirish bosimini to‘liq bartaraf etmasligini anglatadi. Global AI sanoat zanjiriga talab kengayishini baham ko‘rishda davom etadi, biroq ularning moliyalashtirish tuzilmasi, energiya xarajatlari va mijoz konsentratsiyasi bo‘yicha aniq tafovutlar saqlanib qoladi.

AQSh yuqori risk-pasayish ssenariylariga ikki xil yo‘lda javob bermoqda: bozor opsiya narxlari — uzoq muddatli daromad prognozlarining o‘zgarmaganidan qat’i nazar, mavjud pozitsiyalar ikki xil tushish ssenariylariga duch kelish ehtimoli bor. VIX taxminan 15,5 bo‘lib, himoya arzon degani emas, agar real bozordagi tebranish past bo‘lsa, to‘langan tebranish premyasi hali ham baland bo‘lishi mumkin; qisqa muddatli put opsiyalari yetarli pasayish bo‘lmasa yoki pasayish juda sekin bo‘lsa, vaqt qiymati tufayli qiymat yo‘qotishi mumkin. Indeks tushadi va VIX ham tushadi degan “dupleks qayd” opsiya strategiyalari, har ikki shart bajarilgandagina to‘lanadi va ular keskin pasayishga qarshi sug‘urtaning o‘rnini bosa olmaydi.

O‘tgan bir necha hafta ichida 275 mingdan ziyod oktyabr va noyabr VIX call op­siyalarining yirik xaridlari — yana bir guruh Wall Street professionallari va investorlarining kutilmagan zarbalardan sug‘urtalash istagini ifodalaydi. Hali ham global aksiyalar bozorlarida davom etayotgan AI super bull bozor uchun asosli va oldindan ko‘rilgan fikr shundan iboratki, AI atrofida kutilyotgan va kuchli daromad o‘sish trajektoriyasi uzoq muddatli yuqoriga harakatni qo‘llab-quvvatlashi mumkin, lekin Wall Street institutsional investorlar baholash qisqarishi va likvidlik zarbalari uchun alohida narx belgilamoqda, va bu bozorning davomiyligi aynan daromadning ro‘yobga chiqishiga bog‘liq, risklarning e’tibordan chetda qolishiga emas.

To‘satdan pasayishdan yoki sekin tusishda ehtiyot bo‘lishmi? Bozor o‘sishiga xedj topishga intilayotgan treyderlar, aynan qaysi xavfni yengillashtirishga e’tibor qaratmoqda

Foiz stavkalari va neft narxlari o‘sishi aksiyalar bozorining o‘sishini tormozlayotganda, xedj qidirayotgan investorlar oralarida tafovutlar paydo bo‘ldi: rostdan ham tezkor sotishni oldini olish kerakmi yoki sekin tusishni?

Yaqinda, bir nechta omillar bozor xedjerlariga qarshi ish qilmoqda. S&P 500 indeksi may oxiridan beri asosan tor diapazonda harakat qilmoqda, va bu yil bir necha bosqichda ko‘tariilish davrlaridagi haqiqiy tebranishlar pasayish davrlaridagidan kattaroq bo‘ldi, bu bozor terminologiyasida “narx ko‘tariladi va tebranish oshadi” deb ataladi.

Kichik tebranish doiralari — ayniqsa pasayish doiralari — ba’zi treyderlarni qisqa muddatli put opsiyalarini to‘g‘ridan-to‘g‘ri baland narxda sotib olishdan tiyilishga undamoqda, chunki agar yetarlicha katta pasayish yuz bermasa, opsiya premyasi vaqt o‘tishi bilan so‘nib ketishi mumkin. Shuning uchun, ba’zi treyder va investorlar Chicago Board Options Exchange Volatility Index call opsiyalarini yoki S&P 500 put opsiyalarini sotib olayotgan bo‘lsa, boshqalar pasayishga pul tikishda ijodiyroq usullarni tanlamoqda.

Yana bir moliyaviy gigant Citi Groupning Buyuk Britaniya, Yevropa, Yaqin Sharq va Afrika mintaqasi struktura mahsulotlari bo‘limi boshlig‘i Antoine Borschele aytadi: “Narx ko‘tarilishi va tebranish o‘sishining o‘rni almashayotgan sari, biz ba’zi operatsiyalar ‘narx pasayadi va tebranish ham pasayadi’ tarziga o‘tayotganini ko‘ryapmiz — masalan, S&P 500 pasayib, VIX ham tushsa, deb ikki tomonlama opsiyalar orqali sekin tusish strategiyasi tashkil qilinmoqda.”

Yuqoridagi diagrammada ko‘rsatilganidek, S&P 500 indeksining opsiya premyasi — VIX risk priyasi 2022 yildan buyon eng yuqori oralig‘da saqlanib turibdi.

So‘nggi yillarda, “sekin pasayish” eng ommabop va mashhur treyding fikriga aylandi, chunki ba’zi professional treyderlar va investorlar muloyim savdo, to‘satdan pasayishdan ko‘ra, sug‘urta va spekulyatsiya qilishga arziydi deb hisoblaydi.

Bu “aksiyalar so‘nayotgan tebranish fonida pasayadi” tipidagi ikki tomonlama opsiyalar, hozir AI va geosiyosiy risklarning ko‘pligi hamda kutilmagan zarbalarning kamligi tufayli volatilitsani uzun pozitsiyasini saqlash uchun atraktiv sabab yo‘qligini aks ettiradi. Hatto VIX hozir taxminan 15,5 bo‘lsa ham, so‘nggi to‘rt yil o‘rtacha darajasidan past bo‘lsa-da, real bozor tebranmasiga nisbatan yuqori diapazonning yuqori qismida turibdi.

AQShning noishchi bandlik hisobotlari ilgari bozorni kuchli tebratgan bo‘lsa, hozir natijalar kutilmagandan keskin farq qilmasa, bozor tezda tinchlanib qolmoqda.

Biroq, iqtisodiy yangiliklar materik riskini engillashtirganiga qaramay, aksiyalar bozori hali ham foiz stavkalariga yuqori sezgir bo‘lib qolmoqda. Barcha e’tibor shu haftada Fedning foiz stavkasi qaroriga qaratiladi, hozir bozor kutmoqda – AQSh Markaziy banki foizlarni oshiradi. Yuqoridagi jadvalda S&P 500 va foiz stavkalarining mos evolyutsiyasi aks ettirilgan.

AQSh davlat uzoq muddatli obligatsiyalari daromadliligi ko‘p yillik eng yuqori darajaga ko‘tarilganda, bozorda aksiyalar pasayishi va foizlar ko‘tarilishi bo‘yicha stagflatsiya ssenariy opsiya daromadlarining tuzilishi yil boshida kapital oqimini jalb qildi. JPMorgan strateglari yaqinda oraliq ikki tomonlama optsiyalar orqali yilgacha bu ssenariyni leverage bilan amalga oshirishni tavsiya qiladi.

Albatta, hali ham belgilar bor, treyderlar va investorlar yuqori konveksiya kiritilgan garovlarni yig‘moqda, chunki aksiyalar bozorining ko‘tarilishiga bir necha tahdid mavjud bo‘lsa, tebranish ko‘tarilishi mumkin. Foiz stavkasining ko‘tarilishidan tashqari, bu xavflar orasida AQSh-Eron urushi fonida yuqori neft narxi va yapon iyenasining mustahkamlanishini qo‘llab-quvvatlash ham mavjud — bu esa kross-valyuta arbitraji savdolarining likvidatsiyasini keltirib chiqarsa, 2024 yil avgustdagi aksiyalar bozorining pasayishi va tebranish eksploziyasi bilan bir xil bo‘lishi mumkin.

Yuqoridagi rasmda ko‘rsatilganidek, AQSh bozorida VIX call opsiyalariga talab yuqori, “volatilitsaning volatilitasi” skyyu yuqori darajada, bu esa convexity pricing taqchilligini ko‘rsatmoqda.

Bu ba’zi treyder va investorlarni to‘g‘ridan-to‘g‘ri VIX call opsiyalarini sotib olib xedjlashga qat’iy tarzda undab qo‘ydi, va bozorga “volatilitsaning volatilitasi” convexity’siga umumiy sotib olish talabi indeksning call opsiyalari skew’dan ko‘rinib turibdi. O‘tgan bir nechta hafta ichida ommaviy savdolar orqali oktyabr va noyabr VIX call opsiyalarini qariyb 275 mingta sotib olindi.

Borschele shunday deydi: “Oqimlarda eng asosiy tema – xedj faoliyati. Volatilita ustiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri tikish esa ehtiyotkorlik bilan amalga oshirilmoqda, masalan, forward start variant variance swap’ini sotib olish – bu tuzilmada, bozor o‘sgan taqdirda sizda faqat volatilita ekspozitsiyasi qoladi”.

Shuningdek, ba’zi leverage bilan yutuq olish tikishlarining narxi haligacha qimmatligiga qaramay, hali ham Wall Street tajribali treyderlari va investorlarining bir qismi savdoning qarama-qarshi tomonida bo‘lib, premium yig‘ishni xohlaydi.

Premialab bosh direktori Adriaan Gélio shunday deydi: “Amalda, har ikki tomonda ham talab bor: treyderlar va investorlar tizimli sug‘urta va convexityga bo‘lgan qiziqishi ortmoqda, lekin ular volatilita sotish strategiyalarida ham pozitsiyalarni davom ettirib, portfelnin daromadini kuchaytirishni istamoqda. Asosiy farq portfel maqsadi va uni amalga oshirishga tobora ko‘proq bog‘liq, bozor umumiy ravishda short volatilitydan long volatilityga o‘tishda emas.”