10 yillik AQSh obligatsiyalari 5% ga yaqinlashmoqda, AQSh fond bozori pasaymoqda: Goldman Sachs qarshilik ko'rsatib optimist, bu "sug'urta tarzidagi foizni oshirish"mi yoki qisqarish davri yangidan boshlanadimi?

Zhihui Moliya Ilovasi xabariga ko‘ra, ushbu haftada Federal Zaxira Tizimining foiz stavkalari majlisi uchun eng kattakon savol endi foizlar oshiriladimi yoki yo‘qmi, emas.

CME FedWatch ma’lumotlariga ko‘ra, avgust CPI hisobotidan so‘ng, sentabr oyida 25 baza punktga oshirishga bo‘lgan bozor baxosi oldingi 70% atrofidan to‘g‘ri 90% ga ko‘tarildi, hozirgi paytda ham u 86% dan pastga tushmayapti.

Goldman Sachs bosh AQSh iqtisodchisi David Merik o‘tgan juma kungi hisobotida ochiqchasiga fikrini o‘zgartirdi va ilgari “kutilayotgan hech qanday o‘zgarish yo‘q” degan prognozidan sentabr oyida 25 baza punktga oshiriladi, deya taxminiga o‘tdi va so‘zlari ham aniq edi — “Bozor allaqachon 90% atrofida oshirish ehtimoli uchun narxlarga mutanosiblik bergan bir paytda, Federal Zaxira Tizimi harakatsiz qolsa, bu keskin bozor tebranishlarini keltirib chiqarishi mumkin”. Avval ikkilangan TD Bank va JPMorgan ham pozitsiyasini o‘zgartirdi. KPMG bosh iqtisodchisi Diane Swonning so‘zlari bugungi bozor konsensusini mujassam etadi: “Endi savol ular foiz oshiradimi yoki yo‘qligi emas, ular inflyatsiyani jilovlash uchun qancha oshirishlari zarurligi haqida.”

Demak, qolgan 10% imkoniyat nimalarga tikilgan? Bu, Federal zaxira rahbari Wosh “qirg‘iyona bayonot” va “amaliy harakat” o‘rtasida mos yo‘l topa oladimi, yo‘qligi haqida.

Inflyatsiya ma’lumotlarining “yuzi” va “icha”

Avgust CPI ma’lumotlari bozorda “inflyatsiya barqaror pasaymoqda” degan hikoyani davom ettirishni deyarli imkonsiz qildi.

Raqamlar yuzasidan unchalik yomon emasdek ko‘rinadi — CPI yiliga 3.4% ga o‘sdi, kutilyotgani bilan bir xil, asosiy CPI esa hatto 2.4% gacha pasaydi, 2021 yil martidan buyon eng past ko‘rsatkich. Ammo, tafsilotlar ichida jiddiy muammolar bor. Asosiy CPI oyning ichida 0.3% o‘sdi, kutilyotgan 0.2% dan yuqori va aprel oyidan buyon eng jadal oylik o‘sish.

Detallashtirilganda yanada tashvishli. Uy-joy narxi oyning ichida 0.3% ga ko‘tarildi, aloqa xizmatlari narxi 2.3% ga keskin oshdi, aviachiptalar narxi 2.7% ga ko‘tarildi. Simsiz telefon xizmatlari narxi bir oyda 5.94% ga ko‘tarilib, tarixiy rekordni yangiladi — Inflation Insights mutaxassisi Omair Sharifning hisobiga ko‘ra, faqat shu bir band asosiy CPIga 10 baza punkt hissasini qo‘shdi. Bu endi nafaqat energiya narxi o‘sayotganini, balki oshish ko‘plab sohalarga yoyilayotganini bildiradi.

Capital Economics Shimoliy Amerika bosh iqtisodchisi Stephen Brown hisobiga ko‘ra, CPI va PPI ma’lumotlariga asoslanib, Federal zaxira eng ko‘p e’tibor beradigan asosiy PCE deflyator indeksi avgust oyida 0.28% ga oshadi, bu asosiy PCE yiliga o‘sishini 3.3% dan 3.4% gacha ko‘taradi, bu esa uzoq 2% maqsadidan yuqori. Brownning xulosasi aniq — “Foiz stavkasini oshirish varianti FOMCda keng qo‘llab-quvvatlanishi ehtimoli katta.”

O‘tgan hafta boshida e’lon qilingan avgust oyidagi PPI yillik o‘sishi ham 5.4% ni tashkil qilib, kutilyotgan 5.3% dan yuqori, Brent neftining Yaqin Sharqdagi vaziyat tufayli har barreli 109 dollarni oshgani fonida, inflyatsiya bosimini endi “vaqti-vaqti bilan” deyish qiyin.

Woshning ishonchlilik “imtihoni”

Bu uchrashuv Wosh uchun juda muhim ahamiyatga ega.

Joriy yil may oyida Federal Zaxira yangi raisi sifatida ish boshlagan Wosh, avgust oxirida Jekson Xouldagi ilk chiqishidayoq “qirg‘iyona” pozitsiyasini bildirdi. U shunday dedi: “Yozgi inflyatsiya ma’lumotlari kutganimizchalik yaxshi bo‘lsa-da, bu hali asosiy yo‘nalish yaxshilanmoqda, degan ma’noni bermaydi”, va agar qaror qabul qiluvchilar inflyatsiya 2% maqsadiga pasaymoqda, degan qat’iy ishonchga ega bo‘lmasalar, “hali juda ko‘p ish qilish lozim”. Lekin, Wosh aniq “reaksiya funksiyasi” yoki sentabr oyida foiz oshirish haqida aniqlik kiritmadi. “Bugun, bu yerda, o‘zim kafolatlay oladigan yagona narsa — bu intizom, qaror emas”.

Bu gaplar bozorni biroz notinch qildi. Inflation Insights’ning Sharif o‘z mijozlariga shunday deb yozdi: “Endi Federal Zaxiraning gapirish vaqti emas, harakat qilish vaqti keldi (put up or shut up).” Sharifning so‘zlari kuchli — Wosh agar Jekson Xoulda aytilgan gaplardan so‘ng foiz oshirishni qo‘llab-quvvatlamasa, ishonchliligi yo‘qoladi. Iqtisodchilar Anna Wong va Andrew Sacher ham, Federal Zaxira foiz oshirmasa, Wosh bozor qatnashchilari nazarida ishonchini yo‘qotishini ochiq aytishdi.

Bu bosim asossiz emas. Wosh iyul oyidagi majlisdan keyingi matbuot anjumanida ham investorlarni ishontisha olmadi. Citigroup moliyaviy portfel strategiyasi boshlig‘i JP Coviello: “Bozor Federal Zaxiraning mustaqilligidan hanuz biroz xavotirda”, dedi.

Boshqacha qilib aytganda, bu safargi majlis faqat foiz stavkalari emas, Woshning shaxsiy obro‘si uchun ham muhim testdir.

Amerika fond bozori “bo‘riq-tovuqli” kurashda

Foiz stavkasini oshirish kutilyotgani tufayli, AQSh fond bozori bosimni sezmoqda.

S&P500 joriy yil boshidan beri 12% ga ko‘tarilgan, biroq so‘nggi paytda ketma-ket pasaymoqda, ayni damda avgust o‘rtasidagi tarixiy eng yuqori ko‘rsatkichdan taxminan 2% past. Eng katta xavotir esa obligatsiya bozorida — 10 yillik AQSh obligatsiyasi daromadi bir muddat 4.99% ga chiqib, 5% “psixologik to‘siq” yaqiniga yetdi. JPMorgan, Barclays va boshqa tashkiliylar ilgari ogohlantirganidek, 10 yillik obligatsiya daromadliligi 5% ga yetganda, investorlar aktsiyalarga nisbatan ehtiyotkor bo‘la boshlaydi.

State Street makro ko‘p aktivli strategisi Cayla Seder shunday dedi: “Biz o‘ta noaniqlik davridaymiz. Daromadlilik ko‘tarilmoqda, foiz oshirish kutilyapti... bozor umumiy taranglikni narxlashga majbur.”

Biroq, hamma ham bozorga pesimist qarayapti, deb bo‘lmaydi. Goldman Sachs 11 sentyabr sanasidagi so‘nggi hisobotida teskarisini: foiz stavkasining ko‘tarilishi mutlaqo AQSh fond bozorining tushishi demak emas, aksincha, daromad o‘sishi eng muhim, deb hisoblaydi. Goldman Sachs’ning tahliliga ko‘ra, S&P500 daromad rentabelligi (5.2%) hamda 10 yillik obligatsiyalarning real rentabelligi (2.6%) o‘rtasidagi foiz farqi hozirda 270 baza punkta, so‘nggi ikki yilda barqaror, aktsiyalarning obligatsiyalarga nisbatan qiymati muhim ravishda pasaymagan.

Goldman Sachs o‘tgan o‘n yilliklarda 7 ta foiz oshirish sikli ma’lumotlarini tahlil qilgan: foiz oshirishdan so‘ng dastlabki 3 oyda S&P500 o‘rtacha -2% ga pasaygan, faqat 29% holatda ijobiy natija bo‘lgan; lekin 12 oy ichida o‘rtacha 9% ga ko‘tarilgan va 2022 yildan tashqari har safar ijobiy natija bo‘lgan. Ayniqsa, 1997 yil muhim — Federal Zaxira 25 baza punktga oshirgan, S&P500 10% ga tushgan, lekin bozor keyingi siqilishni narxlashni to‘xtatgandan so‘ng, indeks uch oy ichida yangi tarixiy rekordni yangilagan.

Tarixiy natijalarning mantiqiy izohi oddiy: foiz oshirish fond bozoriga o‘rta muddat ta’siri nihoyat, monetar siqilish kompaniya daromadlariga qanchalik ta’sir qilishidan bog‘liq. Faqat daromad o‘sishi davom etsa, qiymat siqilishi zararli ta’siri cheklangan. Lekin Goldman Sachs ham eslatadi: S&P500 qiymatining 75%-80% qismini 10 yildan ortiqdagi uzoq muddatli naqd oqimlar tashkil qiladi, bu esa aktsiyalarning bahosi uzoq muddatli foizga qisqa muddatligidan ancha sezgir, foiz stavkasi o‘zgaruvchanligi ham xavf manbai.

Yagona foiz oshiriw yangi sikl boshlaydimi?

Agar foizlar oshirilsa, bozor uchun asosiy savol: bu bir martalik “sug‘urta xarakteridagi” foiz oshirishmi yoki bu ancha uzun siqilish siklining boshlanishi?

“Agar bu yangi sikl signali bo‘lsa — ya’ni, oldinda yana ishlarimiz ko‘p, deyilsa — bozor uchun bu yaxshi emas”, dedi BNY Wealth investitsiyalar boshqarmasi bosh investitsion direktori Alicia Levine.

Bu tafovut to‘g‘ridan-to‘g‘ri obligatsiya narxiga taalluqli. Avgust CPI chiqgach, 2 yillik AQSh obligatsiyasining rentabelligi taxminan 4 punktga oshdi, 10 yillik deyarli o‘zgarmadi, 30 yillik esa 2 punktga pasaydi, rentabellik egri chizig‘i tekislandi. Bu “qisqa muddat ko‘tarildi, uzoq muddat pasaydi” degani, obligatsiya bozori bu foiz oshirishni “Federal Zaxira inflyatsiya maqsadini jiddiy qabul qilmoqda” degan signal sifatida qabul qilmoqda, lekin uni “yangi siqilish sikli boshlanishi” emas.

Kelgusi FOMC bayonoti va Woshning matbuot anjumani bu taxminlarni tekshirish uchun muhim daqiqalar bo‘ladi. Agar bayonot “qirg‘iyona” bo‘lsa, qo‘shimcha siqilish ehtimolini bildirsa, bozor darhol rentabellik egri chizig‘i yanada tekislanadi, fond bozorida bosim kuchayadi. Agar Wosh “bu galgi foiz narxi inflyatsiyaga nisbatan intizomli javob, umumiy qattiqlashuv emas” degan signal bera olsa, bozor tarangligi yumshashi mumkin.

Qanday bo‘lmasin, global moliyaviy bozor nozik pallani boshidan kechirmoqda. Seder: “Agar Federal Zaxira foiz oshirmasa va bozor mazkur sababdan ko‘tarilsa, menimcha, bu kamaytirish uchun imkondir. Chunki yana bir variant bor — ular sentabrda hech narsani o‘zgartirmaydi, lekin keyinroq harakat qilishlari mumkin”, dedi.

Bu noaniq vaziyat — investorlarga foiz oshirishning o‘zidan ham ko‘proq xavotirli bo‘lishi mumkin.